顺丰的拐点还有多久才来？

　　今日顺丰股价低开低走，盘中一度转涨2.3%。截至收盘，跌1.2%，报68元，成交额12.5亿元，最新总市值3107.5亿元。
　　顺丰的股价在今年2月18日涨到历史最高点124元。此后便跌跌不休，截止今日的跌幅超过40%。若以7月28日的低点来算，跌幅超过52%。
　　在长达大半年的下跌过程中，有两个关键的时间节点。分别是一季度财报和中报两份财报公布前后，顺丰股价都有一段持续时间相当长的下跌。但在下一份财报公布之前，又会在一段时间内涨势喜人。
　　9月6日至今，顺丰在20个交易日之内又涨了20%以上。眼下三季报即将公布，顺丰会是进入下行区间，还是迎来股民期待已久的业绩反转？
　　1 触底反弹
　　昨日晚间，顺丰发布了三季报业绩预告。前三季度净利润预计为17.6亿元-18.6亿元，同比去年同期下降67%-69%。
　　第三季度，顺丰预计盈利10亿元-11亿元，扣非后净利润约7.5亿元-8.5亿元，环比第二季度增加14%-29%。
　　总结而言，这份报表虽然与去年相比仍然存在较大差距，但与前两个季度相比，整体盈利水平实现了一定的回升。
　　回顾一下第一季度，顺丰15年来首次亏损9.89亿。一季报公布后，顺丰6个交易日内跌了21%。
　　顺丰从2020年取得73亿元净利润，几乎与三通一达净利润加起来的76亿元持平，到巨亏近10亿。
　　短短一个季度＂天翻地覆＂的原因，在于顺丰主动向通达系的下沉市场进军。一方面是价格战，另一方面开拓新业务推出新产品，两者都带来了成本的大幅蹿升。
　　中报发布后，883亿元的营收同比去年增长24%，7.6亿元的净利润同比去年下降80%，增收不增利，看似耸人听闻。但考虑到一季度巨亏9.9亿，二季度17.5亿的净利润就显得弥足珍贵了。
　　然而，市场的观点是顺丰仍未从困境中实现反转。原因在于，这17.5亿元之中接近11亿元为处置物流地产的非经常性损益，实际上二季度净赚只有6.5亿元。
　　数据来源：choice
　　从二季度报表中，可以看出顺丰扭转颓势的心情有多迫切。二季度，顺丰的时效快递和经济快递增速分别为6.5%和69.2%。经济快递虽然不如时效快递毛利率那么高，但是量大管饱，对顺丰而言无异于雪中送炭。
　　多亏了经济件的大幅增长，得以为顺丰中报添上营收同比增长24%，业务量同比增长40%等漂亮数据。但也因为经济快递的猛增，导致顺丰二季度实际上增收不增利，毛利率降至10%，去年二季度则为19%。
　　回顾前两个季度后，再回到三季度业绩。营收增长和净利润环比增长的原因是顺丰完善产品分层，制定针对性市场策略，调优产品结构，提升产品定价能力。
　　然而从数据中可以看出，本季，顺丰主动求变之后的盈利能力有所改善，但恢复速度低于预期，实际上仍然处于触底反弹的过程中。
　　2 未来仍然可期？
　　2020年，顺丰之所以能以10%的市占率，与市占率加起来超过60%的三通一达在净利润上几乎打平，仰赖的就是顺丰占绝对优势的时效件在毛利率上对经济件的碾压。
　　顺丰之所以能和EMS一同占据了中国近80%的时效件市场，关键在于通过前期的大笔投入建立起了极强的资产壁垒。从2009年12月31日第一架顺丰货运飞机首航开始，到目前，顺丰旗下拥有67架货运飞机，超过全国货运飞机总数的三分之一。
　　时效业务是顺丰收入和利润的基本盘，也是顺丰赢得C端用户口碑和信赖的关键。基本盘的松动，是顺丰基本面变化发生连锁反应的起点。
　　根据王卫的说法，＂顺丰B2B 商务件（工商业快递）是主要收入和利润来源，随着科技的进步，电子化的普及，包括邮寄发票的需求消失，工商业受到一定的挑战。＂
　　虽然商务类客户在顺丰时效件中的收入占比只有24%，件量占比也有限，但对未来增长的限制仍然逼着顺丰不得不从＂舒适圈＂中抽离，向下沉市场进军。
　　数据来源：顺丰业绩发布会，远川研究所
　　经济快递大部分是电商件，这部分快递以低溢价、低毛利为特点，用户对价格较为敏感，但优势是市场规模较大。2019年，电商件占到快递总量超过80%。
　　三通一达虽然占据了大部分电商件市场，但这个行业的好处就是护城河不高，谁都能来分一杯羹。无论是新玩家的进攻还是老玩家的防守都只有一招：降价。在残酷的价格战中，熬不住的二三线企业逐渐被出清，市场份额从而向头部企业集中。
　　2016年，义乌快递的平均单价为6.96元/件。到今年3月底，义乌当地的快递单价，圆通只有1.2元，申通为1.35元，百世为1.3元。而新入局的极兔可以做到1元以下，这是它迅猛发展的原因。
　　只不过，顺丰和极兔身后都有一条极粗的大腿，顺丰当然可以跟通达系肉搏，前提是要能舍得出血。
　　从去年四季度开始，顺丰开始加速多元业务板块的网络开拓。在提升快运业务能力的同时，孵化国际、冷运、同城、供应链等新业务，将综合物流服务商作为转型方向。
　　在此过程中，对人员、资源、场地的投入势必需要一定的时间才能转化为业绩。其中最重要的加盟物流网络丰网的起网开支，将顺丰送到了资本开支周期的顶峰。这就是顺丰亏损的直接原因。
　　但即便亏损也要坚持转型的原因，也是由快递行业的本质决定的。无论时效件还是电商件，死守一城注定会在时代发展中被颠覆。像顺丰这样综合布局，或许才能成为市场未来不可或缺的选择。
　　3 结语
　　快递其实并不是一个好的赛道，同质化严重、竞争激烈，因此几大龙头间价格战打了一场又一场。顺丰转型注定是一场艰苦的战斗，王卫甚至说过，愿意调低未来1-2年的利润率预期来换取长期的竞争力。
　　不过从监管来看，今年6月七部门联合印发《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》，使得多家快递业头部企业表示上调派件费。
　　官方下场扼制价格战，或许会帮助顺丰提前一些时间恢复盈利能力。另一方面，长达八个月的股价回调已经相当充分，因此，其股价近期才能止跌转涨。