云天化（600096）投资要点分析

　　公司隶属农业及化工及新材料行业，农业主要涉及粮油生产及贸易，化工主要涉及磷矿采选、化肥生产，新材料产业主要包括新能源电池全产业链等产品。
　　财务指标优秀，价值凸显。前三季公司营收476.3亿元，同比增长19.35%，净利润28.40%，同比增长2583.0%，净利润现金含量169.72%，增长质量良好。每股收益1.55元，经营活动现金流量增长59.65%，毛利率16.34%，净利率6.98%。
　　大力布局新能源电池产业链，未来业绩增长动力充足。2 月 16 日，公司与玉溪市政府、恩捷股份、亿纬锂能、浙江华友控股集团签订《新能源电池全产业链项目合作协议》，约定各方在玉溪市共同设立两家合资公司，在合资公司依法依规取得探矿、采矿权后，各方将通过合资公司共同开采矿产资源，进行矿产深加工，共同研发、生产和销售新能源电池及新能源电池上下游材料，共同在玉溪市当地形成新能源电池全产业链集群。项目总投资额为 180.5 亿元，带动相关产业发展迹象突出。
　　新材料产业基础厚实。公司于 2021 年 10 月曾公布将建设＂50 万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目＂，其中一期 10 万吨/年磷酸铁及配套项目产能预计于 2022年 6 月底建成投产，余下 40 万吨/年磷酸铁及配套项目产能预计于 2023 年 12 月底建成投产。新项目建设增厚公司锂产业纵深，加大新利润增长驱动。
　　公司锂矿资源丰富，优势明显。作为磷化工行业内的龙头，公司现有磷矿资源储量近 8 亿吨，磷矿石年产能1450 万吨。助力业绩增长的上游优势明显。
　　化肥进入涨价周期，带来重大利好。主营板块磷肥和尿素景气度持续提升，自2020年三季度以来，全球疫情背景下的粮食安全保障带动了化肥下游需求的持续增长，再叠加全球新增供给有限且存量产能供应受扰，供需持续偏紧态势助推磷铵和尿素价格一路上涨。磷酸一铵已从去年中的1820元/吨阶段性低点上涨至近期的3500元/吨以上，增幅超过90%，价差从520元/吨涨至目前的1130元/吨。尿素则从同时期1651元/吨上涨至2600元/吨以上，增幅约60%，尿素-天然气价差从727元/吨大幅涨至1000元/吨。尿素-烟煤价差从1059元/吨涨至1600元/吨。公司自有磷矿以及自有煤炭配套具备产业链优势，在原材料同步大幅上涨的背景下公司利润实现大幅增长。
　　出售盈利较差资产，包袱减轻。去年上半年主要控股参股公司均实现了正的净利润。资产负债率下降至81.04%，财务费用率从20全年3.04%下降至2.10%。销售及管理费用也比20全年分别下降1.32pct和0.65pct，整体期间费用率（不含研发）从10.73%降至7.82%。
　　 评级提升。机构预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 35.48/37.12/38.17亿元，折算 EPS 分别为 1.93/2.02/2.08 元/股。
　　风险提示：合作项目落地风险，产品价格波动风险，下游需求不及预期，新能源材料产能建设风险，安全生产和环保风险。