铂科新材高端磁性材料领导者，市场空间受限难有作为

　　选股理由：次新股+新能源+2019年营收利润增长
　　证券代码：300811 评级：BB
　　本文分为六部分：一、主营业务；二、公司治理；三、财务分析；四、核心竞争力及投资逻辑；五、盈利预测及估值；六、投资观点
　　数据截止日期：2020年3月31日 单位：亿元
　　成立日期：2009年；所在地：深圳
　　一、主营业务
　　主营业务
　　合金软磁粉、合金软磁粉芯及相关电感元件产品的研发、生产和销售
　　产品及用途
　　产品主要 应用于发电、用电等电能变换各环节的各类电能变换设备中，以实现电能存储和变换。 为电能变换各环节电力电子设备或系统实现高效稳定、节能环保运行提供高性能软磁材料以及整体解决方案。
　　业务占比
　　合金软磁粉芯96.61%、其他3.39%；
　　上下游
　　上游采购铁、铁硅铝退火粉、硅、铜铝导线，下游广泛应用于绿色能源（光伏逆变器）、家电（变频空调）、新能源汽车（DC/DC变换器和车载充电机）、不间断电源（UPS）、信息通讯和消费电子等领域；
　　主要客户
　　直接客户包括青岛云路新能源、深圳京泉华、深圳海光电子、伊戈尔电气、惠州嘉扬，终端客户包括华为、格力、美的、ABB、伊顿(EATON)、比亚迪、阳光电源，前五名客户销售占比47.81%
　　行业地位
　　高端磁性材料领导者
　　竞争对手  海外：韩国昌星、美国美磁；
　　国内： 东睦股份、天通股份、横店东磁 、新康达等；
　　行业发展趋势
　　市场规模稳定增长： 公司行业下游主要为光伏、变频空调、新能源汽车、不间断UPS电源（主要应用于数据中心），均属于国家鼓励、市场欢迎的行业，未来大行业发展前景值得肯定；
　　其他重要事项
　　2020年一季度营业收入0.71亿元，同比增长-12.75%；净利润0.09亿元，同比增长-50%；
　　简评  1、公司主营业务为磁性材料（软磁粉芯）的生产与销售，磁性材料在工业中用途较广，主要是实现电能的存储和转换，主要应用于光伏、新能源、变频空调等领域，属于小型工业配件，整体市场规模有限；
　　2、从国内几家上市公司竞争对手来看，几家公司营收规模均大于铂科新材，行业龙头为横店东磁，但是公司毛利率（40%+）显著高于同行（不到30%），应是公司产品定位中高端；
　　3、从竞争格局和市场规模来看，公司未来的定位是行业内精细化的中高端，故而公司的市场占有率和营收规模增长有限，属于小而精的企业，未来成长稳定性较好，但是会比较慢，整体想象空间也不大；
　　二、公司治理
　　大股东
　　持股比例为27.87%；股权质押率：0%
　　管理层
　　年龄：40-50岁，高管及员工持股：直接持股约27.76%
　　员工总数
　　669人：技术46，生产416，销售21；本科学历以上：63
　　融资分红
　　上市时间：2019年上市，累计融资：3.78亿
　　简评  1、公司管理层正值壮年，高管股权激励充足；
　　2、前十大流通股东以个人股东为主，未获得市场主流资金关注；
　　3、员工以生产型工人为主，属于劳动密集型行业；
　　三、财务分析（仅列重要数据）
　　资产负债表
　　2020年Q1：货币资金0.39， 交易性金融资产3.26 ，应收账款1.44，应收账款融资0.61，存货0.61；固定资产1.64，在建工程0.34，无形资产0.27；短期借款0.66，应付账款0.34；股本0.58，资本公积4.21，未分利润2.76，净资产7.82，负债率12.81%  利润表
　　2019年：营业收入4.03（+24.18%），营业成本2.33，销售费用0.12（+20%），管理费用0.29（+52.63%），研发费用0.24（+33.33%），财务费用0.03（-50%），净利润0.85（+22.63%）
　　核心指标
　　2017-2019年净资产收益率：27.14%、21.29%、21.1%；毛利率：39.78%、40.82%、42.19%；净利润率：20.41%、21.28%、21.02%；
　　简评  1、公司现金流充沛，资产结构简单，负债率仅有12.8%，财务非常健康；
　　2、2019年受益新能源汽车以及光伏行业发展，营收和利润均取得了良好增长，2020年受疫情影响，营收增长估计会有所放缓；
　　3、公司属于小而美企业，近三年净资产收益率均超过20%，达到优秀水平，毛利率和净利润率明显高于同行，与公司产品定位相符；
　　四、核心竞争力及投资逻辑
　　核心竞争力  1、技术研发优势
　　作为国家高新技术企业，公司始终将技术创新作为发展驱动力，截至2019年12月31日，公司已获境内授权专利98项，美国发明专利1项。通过多年研发积累和技术创新，公司围绕电感软磁材料领域自主研发并掌握了低氧精炼技术、气雾化喷嘴技术、粉体绝缘技术、高密度成型技术、片状粉末制备技术、磁性复合材料技术等关键核心技术。这些核心技术的掌握，为公司产品实现下游电能存储和变换提供了性能保证。
　　2、 协同优势
　　公司通过与客户及用户的协同发展，来指导研发和生产，以达到共同发展的目的。一方面，公司通过材料技术创新、电感元件设计创新，真正做到以用户需求为中心；另一方面，借助对产业链上下游技术及应用的掌控，公司对整个磁材产业具有更深刻的领悟和敏感度，可以为用户提供新技术解决方案。同时，公司通过在磁芯及电感元件领域与客户的协同合作也可以开发新产品以满足或者创造用户的更高需求。
　　3、行业先发优势
　　新能源产业、新能源汽车产业、节能环保产业的快速发展，其电气系统必须具备高电能质量和高运行效率，因此需要通过高性能的半导体微处理器和软件技术以及大功率环境下的电能存储和变换来实现。为了满足这一新的能量应用需求趋势，公司在多年前就率先寻求与应用行业的先进企业进行深度合作，在电源、电感元件以及电感磁性材料的技术方案等方面进行设计和产品创新。
　　4、用户优势
　　公司在电感磁性材料行业经过多年积累，积累了一大批下游优质用户，对于公司在行业中的不断发展以及市场拓展起到了积极的促进作用。公司与华为、格力、美的、ABB、比亚迪等一大批国内外知名厂商开展了广泛的技术和市场合作。
　　投资逻辑  1、市场规模稳定增长；
　　2、产品定位中高端，盈利能力较强；
　　五、盈利预测及估值  业绩
　　预测
　　预测假设  营收增长：5%、10%、15%；
　　毛利率：42%；净利润率：18%、20%、21%
　　营收假设  2020E：4.2；
　　2021E：4.6；
　　2022E：5.3；
　　净利预测  2020E：0.8；
　　2021E：0.9；
　　2022E：1.1；
　　注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。
　　估值
　　市盈率
　　合理范围：15-25倍
　　合理估值  三年后合理估值：20-30亿；
　　当前合理估值：15-25亿（基于三年一倍收益预期）；
　　参考估值
　　低于20亿（不除权股价：34.7元/股）
　　六、投资观点  影响业绩
　　核心要素  1、光伏和新能源汽车行业的增长情况；
　　2、行业竞争情形；
　　3、上游原材料价格波动；
　　核心风险  1、宏观经济因素及市场风险
　　2020年国内外经济发展形势异常复杂，磁性材料作为一种使用广泛的功能性材料，其行业发展与国内外的经济形势具有很高的相关性，国际形势的变化、国内宏观经济政策的调整和其他各种不可控因素都可能对公司的生产经营产生较大的影响。近期，由于全球正普遍遭受新型冠状病毒肺炎疫情，公司及各子公司的复工率和销售业务均受到一定程度的影响，公司积极采取一切可能的措施，最大限度的降低疫情对公司产生的不良影响，目前经营已经逐步恢复正轨。
　　2、核心人员流失和技术失密风险
　　当前公司多项产品和技术处于研发阶段，核心技术人员稳定及核心技术保密对公司的发展尤为重要。 如果未来在技术和人才的市场竞争中，公司出现核心技术失密或者核心技术人员大量流失情况，将对公司经营产生不利影响。
　　3、管理风险
　　随着公司的资产规模持续扩大，员工人数持续增加，需要公司在资源整合、市场开拓、产品研发与质量管理、财务管理、内部控制等诸多方面进行调整，对各部门工作的协调性、严密性、连续性也提出了更高的要求。如果公司管理层素质及管理水平不能适应公司规模迅速扩张的需要，组织模式和管理制度未能随着公司规模的扩大而及时调整、完善，将削弱公司的市场竞争力，存在规模迅速扩张导致的管理风险。
　　综述
　　公司定位中高端磁性材料，属于小而美的企业，奈何行业竞争非常充分，公司核心竞争力也并不突出，虽然有不错的盈利能力，但是未来增长空间受限，没有想象空间，显得非常鸡肋。
　　A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。
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