申昊科技电力巡检机器人行业前三普及率从江浙到全国增长潜力大

　　选股理由：新股上市+营收利润稳定增长
　　证券代码：300853 评级：A
　　本文分为六部分：一、主营业务；二、公司治理；三、财务分析；四、核心竞争力及投资逻辑；五、盈利预测及估值；六、个股点评
　　数据截止日期：2020年3月31日 单位：亿元
　　成立日期：2002年；所在地：浙江杭州
　　一、主营业务
　　主营业务
　　智能巡检机器人、智能电力监测及控制设备的研发、生产与销售
　　产品及用途  1、室外轮式巡检机器人： 针对不同高度和位置的表计读数、开关位置、设备温度等状态进行自主或遥控方式进行巡检。广泛应用于电力变电站、铁路牵引变电所、降压站等多种室外场景。
　　2、室内轮式巡检机器人： 替代人工对室内柜体等设备进行状态监测，并通过后台对巡检数据进行对比和分析，提前发现设备隐患和故障征兆，保障设备稳定运行，广泛应用于不同行业中的配电室、继保室等多种室内环境；
　　3、室内挂轨巡检机器人： 采用轨道悬挂、云台升降、多传感器检测等方式，替代人工完成多种巡检、故障诊断、预警报警等任务，在节省了大量人工成本的同时并且提高了巡检效率和力度。该机器人可广泛应用于不同行业中的配电室、继保室、开关室等多种环境。
　　4、健康卫士一号机器人： 搭载红外热成像仪以及后台健康大数据监控软件。采用图像数据分析与远红外识别核心技术，实现快速准确筛查工作。
　　5、光声光谱油中气体监测： 集控制、测量分析技术于一体的精密设备，主要用于在线监测变压器、电抗器等油浸式高压设备油中溶解的故障特征气体含量及其增长率，并通过故障诊断专家系统早期预报隐患信息，避免设备事故。
　　业务占比
　　智能巡检机器人82.02%、智能电力监测及控制设备16.61%
　　销售模式
　　直营为主，经销为辅
　　上下游
　　上游采购电线电缆、电子元件、红外热像仪、压板传感器、电动云台等，下游销售至国家电网及南方电网子公司或分公司；
　　主要客户
　　国家电网（前五名客户最终控制人均为国家电网）占比为99.64%
　　行业地位
　　国内电力巡检机器人行业前三
　　竞争对手
　　深圳朗驰欣创、山东鲁能、国网智能、浙江国自机器人、科大智能、北京科锐、 双杰电气、红相股份、  亿嘉和 、大立科技 ；
　　行业发展趋势  1、市场规模稳定增长： 2020年，国网全面推广小型化、工具化机器人，在系统变电运维班组内进行全面配置；
　　2、电力巡检机器人从江浙到全国普及： 随着电力系统智能巡检机器人产品由浙江、江苏等地推广至全国，市场容量不断扩大；
　　3、竞争趋于激烈： 随着行业标准不断施行、容量扩大，行业参与者势必大幅增长，行业毛利率可能逐步下降；
　　简评  1、公司主营业务比较容易理解，就是围绕电力巡检开发的各种机器人，毕竟很多工作环境不适合人工操作（如高温、高压、高风险、高空等作业），而中国目前电力配售属于公共服务领域，并未对外开放，因此国家电网和南方电网是公司的唯一客户；
　　2、电力巡检机器人目前主要在江苏和浙江一带试点，其他地区应用并不广泛，但是2020年以后会逐步向全国推广，预计之后行业会迎来快速增长势头，但是面临的竞争也会十分激烈，行业容量虽然增大但是毛利率势必受到影响，这一点在上市公司亿嘉和（毛利率下降8%）和申昊科技（下降5%）半年报中均有体现，毛利率的持续下滑至合理区间将成大趋势；
　　3、从竞争对手来看，上市公司亿嘉和是公司的主要竞争对手，也是行业龙头，亿嘉和市场深耕在江苏（90%以上市场份额在江苏），而公司虽然深耕于浙江，但是地区销售占比不断下滑（从2017年的61%下降至2019年的49%），从市场拓展来看申昊科技的市场延展性要好于亿嘉和，行业标准从浙江推广到全国，申昊科技未来成长空间更大；
　　4、2020年上半年公司营收实现了逆势增长，主要是受新冠肺炎疫情的影响，体温检测、无接触检测等市场需求爆发。公司积极把握市场机遇，利用智能巡检机器人积累的核心技术研发生产了防疫机器人。同时公司加大营销力度，进一步扩大了智能巡检机器人的行业知名度及影响力，实现销售逆势增长。
　　二、公司治理
　　大股东
　　持股比例为32.51%；股权质押率：0%
　　管理层
　　年龄：39-50岁，高管及员工持股：约7.5%
　　员工总数
　　387人：技术120，生产71，销售40；本科学历以上：219
　　融资分红
　　上市时间：2020年上市，累计融资：6.2亿
　　简评  1、公司大股东持股比例较为合适，管理团队整体年龄适中，股权激励充分；
　　2、前十大股东以管理人员和投资公司为主，新股上市尚未获得主流资金关注；
　　3、员工以技术为主，本科率超过50%，属于技术密集型企业；
　　4、公司2020年上市融资6.2亿，足以支撑公司未来几年快速发展；
　　三、财务分析（仅列重要数据）
　　资产负债表
　　2020年H1：货币资金0.95（IPO后预计为6.5亿）， 应收账款2.42 ，其他应收款0.08，存货0.82，合同资产0.99；固定资产0.17，在建工程1.62，无形资产0.1；短期借款0.5，应付账款1.48，合同负债0.44（+0.1）；股本0.61，资本公积0.68，盈余公积0.36，未分利润3.26，净资产4.91，负债率35.29%（IPO后预计为19.85%）  利润表
　　2020年H1：营业收入2.05（+31.99%），营业成本0.88，销售费用0.23（+10%），管理费用0.18，研发费用0.28（+16%）；其他收益0.12（+9%），净利润0.45（+27.17%）
　　核心指标
　　2017-2020H1年净资产收益率：26.6%、30.04%、18.28%、6.62%；毛利率：55.16%、58.06%、63.31%、56.89%；净利润率：23.11%、25.77%、27.95%、22.01%；
　　简评  1、公司应收账款金额比例较高，主要是因为客户为国家电网，回款难免较慢，但是形成坏账的概率极低，IPO后账面现金充裕，有息负债较少，负债率较低，财务比较健康；
　　2、2020年上半年营收逆势增长，同行亿嘉和亦是如此，主要还是行业需求整体向上，叠加疫情影响带来的无接触机器人需求增长，净利润增长略低于营收增长是因为费用控制良好但是毛利率下滑了5%；
　　3、2020年上半年的毛利率下降主要因素可以归结为行业需求增长，同时新进入行业的竞争者不断增加，毛利率和净利润率的下滑在所难免；
　　四、核心竞争力及投资逻辑
　　核心竞争力  1、技术创新及研发优势
　　自主创新一直是公司的核心竞争优势，公司自成立以来一直专注于设备检测与故障诊断领域，依托多年积累的技术储备和行业经验，公司目前已形成较为成熟和完善的自主知识产权和核心技术体系。全国自动化系统与集成标准化技术委员会机器人与机器人装备分技术委员会于2019年1月29日批准成立了巡检机器人工作组，公司担任巡检机器人工作组秘书处单位，巡检机器人工作组主要负责巡检机器人国家标准和行业标准的制修订。公司共取得软件著作权108项，发明专利16项，实用新型专利95件，外观专利54件。
　　2、服务优势（配套服务完善）
　　针对电力系统高安全性、高可靠性的行业特点，经过多年对销售及售后服务队伍的打造，公司已形成具有精准服务能力和高效市场反应及运作能力的系统性服务团队。在售前、售中与售后服务环节，全方位为客户提供可靠保障。公司与客户经过多年的磨合，售后服务机制得到不断地完善。随着业务范围逐渐向华东、华中、华北、华南、西南等地区展开，公司已建立起一套完善的售后服务体系。同时，公司通过不断积累行业应用经验，以及在产品性能、可靠性和稳定性等方面的不断提升，与多个省市电力公司建立了较为稳定的合作关系。
　　3、产品优势
　　公司在技术优势的积淀基础上，逐步开发出在众多行业内适用的一系列性能优势的产品。公司及时追踪市场需求，在技术攻关和储备的基础上对产品种类不断丰富和完善。公司已开发出智能巡检机器人和智能电力监测及控制设备两大系列产品，覆盖电力系统输电、变电和配电三大环节，产品种类丰富，可有效满足客户的多种需求。同时，公司陆续研发了防疫机器人、轨交线路巡检机器人、列车车底检测机器人、防爆型轮式巡检机器人，应用于公共健康、轨道交通、石油石化领域。
　　投资逻辑  1、随着电力系统智能巡检机器人产品由浙江、江苏等地推广至全国，市场容量不断扩大；
　　2、公司销售市场具备辐射全国的能力，成长性优于行业龙头亿嘉和；
　　3、公司产品多元化不断向消防、石化、轨道交通、公共健康等领域发展；
　　4、公司营收和利润有望保持高速增长；
　　五、盈利预测及估值  业绩
　　预测
　　预测假设  营收增长：40%；
　　毛利率：56%、54%、52%；净利润率：22%、20%、18%
　　营收假设  2020E：5.7；
　　2021E：7.9；
　　2022E：11；
　　净利预测  2020E：1.2；
　　2021E：1.6；
　　2022E：2；
　　注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。
　　估值
　　市盈率
　　合理范围：50-70倍
　　合理估值  三年后合理估值：100-140亿；
　　当前合理估值：50-70亿（基于三年一倍收益预期）；
　　参考估值
　　低于60亿（不除权股价：70元/股）
　　六、投资观点  影响业绩
　　核心要素  1、行业的增长情况；
　　2、同行竞争导致毛利率下降情形；
　　3、公司在地域扩张发展情形；
　　核心风险  1、新型冠状病毒疫情蔓延风险
　　2020年1月以来，新型冠状病毒疫情在全球范围扩散。从目前情况来看，国内肺炎疫情基本得到有效控制。如若疫情再次爆发，长期不能及时遏制，将给国内实体经济带来全面性、实质性的严重影响，则会对公司的外部业务开展、内部经营管理造成冲击，可能导致原材料供应、物流运输、人员流动等方面构成诸多挑战和不利影响，对公司未来的经营业绩产生一定不利影响。
　　2、市场竞争风险
　　随着电力系统智能巡检机器人产品由浙江、江苏等地推广至全国，市场容量不断扩大，相关技术标准的逐步统一以及更多竞争对手的进入，市场竞争将会逐渐加剧。
　　3、管理风险
　　近年来，公司业务发展保持较快的增长速度，公司的资产规模、业务规模、员工人数等都进一步扩大，管理工作的难度将增加。若公司管理模式、体制架构、内控制度等不能根据内外部环境的变化及时调整，则将影响到公司的应变能力和发展潜力，进而削弱公司的竞争力，给公司未来的经营和发展带来不利影响。
　　股性分析
　　公司新股上市后恰逢大盘低迷导致股价跌跌不休，但是连续的大跌也往往意味着机会的临近。
　　综述
　　公司是国内电力巡检机器人前三名，近几年电力巡检机器人主要在浙江和江苏一带发展，随着技术的成熟，国网已经制定成熟的行业标准正逐步向全国推广，届时行业将迎来快速发展，同时也会引来更多的参与者竞争，毛利率的下滑也在所难免。整体而言，行业步入快速发展期、同时进入竞争激烈阶段，此时参与的潜在收益和风险均比较高，但是选择龙头出错的概率总是会低些。与竞争对手亿嘉和相比，公司最大的优势在于销售网络比亿嘉和更广，未来潜在的增长机会也更大一些。
　　A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。
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