冯柳为何买入大参林？

　　大家好，我是硬核的摩根。公司是全国零售药店领军企业之一。公司专注中西成药、参茸滋补药及中药饮片、保健品、医疗器械及其他商品的直营连锁零售业务，兼具批发业务和工业业务，是全国规模领先的大型医药零售企业。覆盖全国十个省级市场，其中广东省与广西自治区市占率第一，河南省市占率第二，体现了公司＂深耕华南，布局全国＂的战略。
　　我国零售药店行业仍处在快速发展期，由于近年来监管政策趋严，单体药店与小型连锁药店面临着愈发艰难的生存环境；另一方面由于规模效应与品牌影响力，大型药店具备更强的议价能力，行业集中度有望持续提升。可以看到十强连锁药店销售占比由 2015 年的 13.5%提升至2019 年提升至 20.2%。
　　我国药店行业集中度较美、日仍有较大差距。日本前十名的药品零售企业市场占有率达到 70.3%，而美国仅是前三家就占据了 77.1%的市场，我国零售药店行业集中度的提升空间巨大。按照我国市场目前的情况来看，即使无法短期内达到美国的行业集中度，如果能够接近日本的水平：即 CR10 达到 60%，市场中前十名的企业销售规模将是现在的 3 倍。
　　对比四家零售药店上市公司，公司对高毛利率产品中药及非药品的销售比例最高，因此整体毛利率也位于可比公司前列。近年来推出的一系列国家层面的政策为＂医药分离＂指明了方向。相较欧美发达国家，我国药店端药品销售占比仍处于较低水平，处方外流的规模值得期待。公司加紧布局了院边店、DTP 药房，并积极参与处方流转平台的搭建与接入。
　　三医联动，政策有望推动处方外流实现放量。假使我国药品零售在药店端占比能达到 50%，那么意味着在现有的市场规模下，药店端对药品的销售规模有望翻番，处方外流为零售药店业带来的市场空间增量巨大。
　　药品区别于普通消费品，具有诸多特殊性，因为在销售渠道方面更可能是线上与线下协同的模式而非线上取代线下。主要原因有以下几点：首先线下药店服务的中老年人群难以被线上渠道渗透；其次药品需求具有及时性，线上渠道仅有 O2O 模式满足，最终也要依托线下门店。上述两条均需要实体药店密集的布点实现，而大型连锁药店已经形成了良好的布局。
　　近年来，多地陆续展开特慢病统筹试点，部分特殊慢病可在定点药店直接对接统筹账户进行购买。公司在慢病管理方面建立了慢病管理专项团队。实施顾客档案管理，打造专业慢病服务门店，使公司的专业服务水平踏上一个新台阶。公司积极参与推动重点城市的处方共享平台建设，目前已经在广西、广东、河南省份，完成了多家处方共享平台的接入，为企业带来新的增量。
　　2017 年梧州红十字会医院启动＂易复诊＂，为全国首家处方流转平台。实现了医疗机构处方信息、医保结算信息和药品零售信息共享互通。此外平台接入医院 HIS 系统，在医生为患者开具处方后，可由患者自主选择院内、院外取药，实现真正的＂处方外流＂。该模式有望在政策的推动下在更多区域内得到推广，目前已在中山、珠海等地成功复制，大参林作为头部企业将成为承接外流处方的主力军之一。
　　参茸类产品在两广地区有着长久的消费习惯，占据公司营业收入相当的比重，是公司的特色产品之一。且参茸类产品毛利率较高，自 2015 -2019 年均超过 40%。目前公司已打通参茸业务整条产业链，从种植、加工到销售，未来伴随着增量有望维持较高的毛利率水平。同时随着近年来对外省的扩展以及互联网平台的搭建，参茸产品的推广逐渐走向全国，持续实现增长。
　　从收入与毛利构成看，中西成药占比最大，2019 年贡献了 68.11%的营收和 60.83%的毛利额。非药品与参茸滋补品同样对营收与利润的实现有较大的贡献。2019 年线上销售同比增长 151.87%，未来有望带来更多收入。
　　坪效是衡量门店运营效率的重要指标之一，对照可比公司历年来披露的数据，公司坪效值显著高于其他三家上市公司。可能的原因是公司门店大多地处华南，平均店租相对较高，因而在门店运营期间对店面规划更为严格。公司空间使用效率得到提升，也体现了公司精细化管理的能力。
　　2019 年公司人均创利 2.6 万余元，位于四大药房之首，从历史数据看大参林一直处于领先地位。同时公司在员工薪酬方面控制良好，由于绝大多数门店位于经济发达地区，因此考虑到区域差异，与行业整体水平相比较为合理。
　　是四大药房中上市后唯一尚未采用股权融资的，且公司股权集中度仍处在较高水平，后续具有较大的股权释放空间。综合来看，公司再融资能力巨大，足以支撑其＂自建、并购＂为主的高速扩张模式。
　　* 市场有风险，投资需谨慎。如果喜欢，记得点赞收藏关注~