美联储释放加息缩表鹰派信号，美国股债双杀，A股影响几何？

　　事件：
　　1月6日凌晨，美联储发布12月FOMC会议纪要，12月FOMC后鲍威尔留下的最大悬念＂缩表＂结果揭晓。
　　FOMC虽然未就缩表做出任何决定，但非常深入地讨论了本轮货币政策正常化的路径，指向＂加息叠加缩表＂这条最鹰派的激进紧缩路线。
　　隔夜美国市场长短端美债收益率飙升，10Y美债收益率突破1.7%（此前两个交易日已上行14bp）。
　　来源：英为财情
　　美股三大股指均回调，纳指回调-3%幅度最大，道指、标普500回调-1%左右幅度较小。
　　来源：Wind
　　当然，其他两个原因也有影响：
　　一是虽然全球疫情日确诊超百万，但市场更关注的重症和死亡很低，因为已经有德尔塔和奥密克戎两次经验了，市场基本认定新冠要流感化；
　　二是12月就业很强，包括此前的首申失业金人数和昨天公布的ADP就业很好（新增80w，远超预期的40w），市场对即将公布的劳工部非农就业预期提高。
　　附：12月FOMC点评节选
　　＂4、有没有可能加息同时缩表？FOMC首次讨论了缩表等会议纪要详情
　　（留下鹰中大更鹰的悬念）
　　鲍威尔表示，FOMC首次讨论了缩表的可能性，但还没有就资产负债表何时收缩做出任何决定，将在接下来的会议中讨论这些问题。
　　The FOMC had the first discussion today about potentially shrinking the balance sheet.联邦公开市场委员会今天首次讨论了缩减资产负债表的可能性。
　　I don＂t foresee that very extended wait before making balance sheet adjustment. 预计在调整资产负债表之前不会有很长时间的等待。＂
　　中邮创业基金宏观研究员王欢点评：
　　美联储在12月FOMC上非常深入地讨论了政策正常化，纪要中以＂Discussion of Policy Normalization Considerations＂单独一章列示。对市场来说，可以认为已经通过预期管理开启了实际紧缩进程（taper并非实际紧缩）。
　　1、FOMC虽然没有就货币政策正常化作出任何决定，但讨论了一系列与货币政策立场最终正常化相关的话题，包括在政策正常化方面的经验教训、取消宽松政策的替代方法、政策正常化行动的时间和顺序、以及美联储长期资产负债表的适当规模和组成。
　　2、上轮货币政策正常化的经验依然适用：预期管理有利于提高有效性；根据经济和金融情况保持灵活性；改变联邦基金利率目标范围是主要手段。
　　3、本轮货币政策正常化与上一轮的差别：当前的经济前景要强劲得多，通货膨胀率更高，劳动力市场比上一阶段正常化初期更为紧张；美联储的资产负债表，无论是按美元计算，还是相对于名义国内生产总值(GDP)，都比2014年末第三次大规模资产购买计划结束时要大得多；美联储持有的美国国债目前的加权平均到期日比上一阶段正常化初期要短；由于充足的准备金框架和美联储目前的利率控制工具(包括准备金余额利率和隔夜反向回购协议)都已到位，并且运行良好，因此美联储比过去更有能力实现正常化。
　　4、初步讨论了加息和缩表的条件和时机：区别于上一轮加息很长一段时间后才缩表，＂几乎所有与会者都认为＂在首次加息后启动缩表，本次间隔相比以往会更接近。
　　并且，当前的经济状况包括更强劲的经济前景、更高的通胀、更大的资产负债表，可能会使政策利率正常化的步伐加快。
　　5、讨论了紧缩路径对收益率曲线的影响：在加息和缩表的选择之间，一些与会者认为通过更多依赖缩表、更少依赖加息有利于限制收益率趋平，趋平的收益率曲线将对金融机构息差产生影响，增加金融稳定风险；
　　但另一些与会者认为许多因素会影响较长期公债收益率，因此很难判断不同的政策组合会如何影响收益率曲线的形状。
　　一方面说明FED会观察收益率曲线来决定紧缩操作，另一方面说明内部尚存在分歧，不排除最终的路径是＂加息+缩表＂，但放缓预期3次的加息节奏，以避免出现2018年曲线熊平甚至接近倒挂的最坏情况。
　　6、讨论了缩表：更快缩表；每月设定缩表上限（类似taper）以可衡量和预测；一些与会者倾向于先缩减MBS以用于国债再投资，因此一定程度上减轻美债上行压力。
　　7、展望：对美联储本轮货币政策正常化路径的基准预期调整为更激进的＂加息叠加缩表＂。
　　在这一情形下，加息可能并不如点阵图和此前市场预期的2022年加息3次那么快，基准或是2次，但首次加息时点应较早，4月或6月都有可能。
　　对于市场来说，此前对＂缩表＂预期不足，导致了短期美债收益率飙升、美股高估值资产承压。
　　但结合当前的美国资金环境，截至1月4日FED隔夜逆回购工具使用规模仍高达1.496万亿美元（虽然较12月31日1.905万亿美元快速下滑），早期的加息和缩表都不足以导致资金骤紧或出现＂钱荒＂，因此预计主要是预期修正的交易，后续美国市场会恢复相对平静，只是不知道这个时间多久，有可能会等二季度CPI读数回落。
　　8、对中国市场的影响：短期海外市场大幅波动影响风险偏好，也影响外资流入，风格上低估低位的资产或更有利，周期金融等在国内＂稳增长＂预期下也较为契合。
　　长期来看，市场波动对于目前的高估值景气资产可能提供一个比较好的买点，毕竟分子端景气变化并不大，可以等＂子弹再飞一会＂。
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