华西证券给予长安汽车买入评级

　　2022-01-11华西证券股份有限公司崔琰对长安汽车进行研究并发布了研究报告《2021目标超额完成 2022智能电动发力》，本报告对长安汽车给出买入评级，当前股价为14.13元。
　　长安汽车(000625)
　　事件概述
　　公司发布 2021 年 12 月产销快报：12 月销量总计17.80 万辆，同比-11.3%，全年累计销售 230.05 万辆，累计 同 比+14.8%；12 月 产 量 总 计 20.28 万辆 ，同比-16.6%，全年累计产量 229.01 万辆，累计同比+12.6%。
　　分析判断:
　　缺芯影响交付 福特环比改善
　　公司 12 月销量为 178,019 辆，同比-11.3%，环比-5.3%。产量 202,839 辆，同比-16.6%，环比-8.0%。目前公司库存处于较低水平，我们判断销量下滑主要因缺芯影响交付，在手订单难以快速释放，预计今年 Q1 交付有望加速。分品牌看：
　　1）自主品牌（重庆+合肥两大核心基地）：12 月销量76,267 辆，同比-13.5%，环比-16.1%。公司自主陆续迎来改款换代，爆款产品有望延续热度。CS75 系列全年突破 28 万辆，二代 CS75 Plus 预计今年 2 月上市；CS55 系列全年突破 14 万辆，其中第二代 CS55 Plus 在 2021 年 9月上市后表现强劲，全年销售 6 万辆。欧尚 X7 Plus 10 月改款后热度持续提升，产能供不应求；UNI 系列全年累计销量超 12 万辆。目前，首款搭载蓝鲸 iDD 混合动力系统的 UNI-K iDD 已经开启预售，今年 UNI-V 也将导入，扩充产品矩阵的同时带动自主品牌高端化升级。
　　2）长安福特：12 月销量 36,875 辆，同比+18.50%，环比+27.4%。福特环比持续改善主要因林肯品牌 的贡献，长安林肯 2021 年全年销量达 8.9 万辆，保持强劲增长。2021 年 11 月，林肯 Z 预售开启，新车定价区间25.5~34.2 万元，整车尺寸 4982x1865x1485mm，轴距2930mm，达到入门中大型轿车标准，预计将在 3 系、C级、A4L 等对标车型的市场竞争中取得不俗表现。另外，长安福特首款跨界中型 SUV 福特 EVOS 于 11 月 19 日正式上市发售，新车较此前预售时增加一款入门级科技版，售价低至 19.98 万元，使得购车门槛大幅下降近 3 万元。我们认为长安福特品牌整体保持豪华配置，但价格更为亲民的战略定位趋势愈发清晰，或将在增购主导的国内市场中保持快速增长。
　　新能源销量高增 海外出口提速
　　公司新能源销量大幅增长，全年海外出口突破 11 万辆。2021年1-11月公司自主新能源汽车销量超8.4万辆，同比大幅增长，全年奔奔 E-Star 累计销量突破 7 万辆，预计将带动 2021 年自主燃油积分转正。公司海外布局加速，全年出口超 11 万辆，同比增长超 100%。公司出口以南美为主，目前正加速布局东南亚市场，今年预计仍将保持快速增长。
　　新能源平台加速输出 阿维塔承载高端化
　　公司依托于全新 EPA 平台及高端 CHN 平台，计划未来五年推出 20 余款全新智能电动产品。新能源＂香格里拉＂计划打造了 EPA0、EPA1 和 EPA2 三大全新专用电动车平台，覆盖小型、紧凑型、中大型等多个级别多款产品，基于此平台的小型轿车 A158 和紧凑型轿车 C385 预计 Q2-Q3 上市，基于高端 CHN平台打造的阿维塔 11 也将于 Q3实现首批量产及用户交付。此外，公司蓝鲸 iDD 混动系统也将逐步搭载于现有燃油车型，UNI 系列将全系搭载PHEV 版本。
　　长安汽车联合华为、宁德时代打造的全新高端品牌阿
　　维塔于 2021 年 11 月在上海正式发布，会上首次介绍阿维塔的发展战略并亮相了品牌旗下首款车型阿维塔 11。阿维塔情感智能电动汽车高度注重消费者心理真实诉求的探索，以及主动发起式的用户交互，积极探索面向未来的人性化出行科技品牌。我们认为，智能化接力电动化下半场竞争，终端消费者在用户交互等方面的需求将大幅提升，阿维塔高端化路线前景广阔。
　　投资建议
　　公司自主品牌产能满载规模效应凸显，合资品牌受益于豪华车市保持高增，阿维塔新车交付在即，短期疫情扰动不改公司内生利润创造能力与科技成长性兑现。我们维持 预 测 ： 预 计 公 司 2021-2023 年 收 入 为1028.65/1144.94/1259.43 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为45.78/56.64/69.46 亿元，EPS 为 0.60/0.74/0.91 元，对应 2022 年 1 月 10 日 14.51 元/股的收盘价，PE 为24/20/16 倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　自主品牌车型迭代不及预期；福特战略调整不及预期；马自达整合不及预期；阿维塔品牌发展不及预期等。
　　该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级17家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为27.16；证券之星估值分析工具显示，长安汽车（000625）好公司评级为2.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)