内忧外患共振施压，关注中央政治局会议定调

　　内忧外患共振扰动，国内股指短期压力仍未缓解。内忧：疫情扰动国内经济，市场担忧实现5.5％经济增长目标落空，国内疫情反复，拖累需求恢复，作为疫情重灾区的上海目前新增阳性感染者总量基数大、仍处于高位波动，北京、浙江、江苏等经济发达地区近期也频频出现新增确诊病例。外患：中美货币政策劈叉，考验国内稳增长效果含金量。中美政策周期和目前阶段相似的有两段，第一段时间是2014年底到2015年底，第二段时间是2018年二季度到2018年年底，这两段时间区间内，国内股指的走势差异较大。未来月份需重点关注国内稳增长政策落地以及政策落地后国内经济的恢复情况。外患：美联储主席表态鹰派，警惕美联储超预期加息缩表对于全球权益资产的施压。目前美国联邦基金利率期货结果显示2022年年底前，美联储还要加息将近10次，其中5月份、6月份以及7月份的议息会议中均会有50BP的加息。超预期的加息会从估值端对全球权益市场施压。美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300录得0.68的一定正相关。外患：人民币贬值压力大。2015年811汇改之后，人民币汇率与国内股指的走势相关性较大。人民币汇率的急跌对国内股指施压较大。2015年至今，人民币共经历3段持续贬值区间，三段时间区间内国内股指表现均较差。外患：美国长短端利差倒挂，警惕美国经济衰退施压美股进而对国内权益市场产生不利影响。美国国债收益率曲线倒挂和美国经济衰退之间具有较大的相关性，2001年至今的三次衰退时间区间内道琼斯工业指数以及标普500指数下跌概率为100％，纳斯达克指数下跌概率为66.67％，仍需提防未来美国经济衰退的可能性对于权益市场的压制。
　　市场不确定较多，短期市场仍以避险为主，更多关注低估值。总的来看，目前疫情仍未有效控制叠加未来国内稳增长政策效果如何仍有待继续观察，上述风险因素迟迟未落地仍会扰动市场风险偏好，市场仍然面临不确定性，预计将继续维持结构性行情，近期的投资以防风险为主，更多关注低估值板块。
　　一、市场情绪偏差，一季度国内股市表现较差（数据截至4月25日）
　　年初至今国内权益市场表现偏差，国内主要股指均录得下跌。上证50指数年初至今跌幅最少，为18.05％；深证成指、创业板指数以及科创50指数下跌均超过30％。分行业来看，申万一级31个行业中，仅有1个行业年初至今录得正涨幅（煤炭板块上涨超12％）；其他30个行业均录得下跌，跌幅超过30％的有电子行业、电力设备、国防军工行业、传媒行业、计算机行业、机械设备行业以及汽车行业。
　　权益市场的较差表现也打击基金的购买积极性。1季度国内基金发行情况较为惨淡，其中2月份基金发行数量不足300亿份，刷新阶段新低，偏股型基金2月份发行仅221亿份。2022年前三个月基金发行数量为2656亿份，为2017年至今的第二低数值，比2021年同期大幅减少超过7000亿份；2022年前三个月国内偏股型基金发行数量为1698亿份，较2021年同期大幅减少超过7800亿份。
　　二、内忧外患共振扰动，国内股指短期短期压力仍未缓解
　　内忧：疫情扰动国内经济，市场担忧实现5.5％经济增长目标落空。国内疫情反复，拖累需求恢复。国内疫情形势目前仍较为严峻，作为疫情重灾区的上海目前新增阳性感染者总量基数大、仍处于高位波动，后续仍需提防上海疫情的外溢以及上海新增病例持续高位对国内经济产生的不利影响。北京、浙江、江苏等经济发达地区近期也频频出现新增确诊病例，最近的疫情形势给中国经济带来考验，疫情影响下实现全年GDP增速目标难度加大。
　　疫情已经对于国内经济产生实质性的影响。3月份服务业PMI数据仅为46.7％，为2021年8月份以来新低；制造业PMI数据再次跌破50％ 荣枯线。彭博3月21日发布中国经济最新预测数据，此次预测下调了2季度的GDP年同比，由之前的4.7％，下调至4.6％；4季度的GDP年同比由之前的5.7％下调至5.4％。2022年全年的GDP同比增速也有所下调，由之前的5.1％下调至5.0％。
　　外患：中美货币政策劈叉，考验国内稳增长效果含金量。目前中美货币政策周期劈叉，美国处于加息周期，中国处于降息周期。由于两国货币政策周期的差异以及两国经济基本面的差异，中美利差近期快速收窄，中美10年期国债利差出现2010年以来首次倒挂。从中长期视角而言，中美利差倒挂将导致带来全球资本继续回流美国，人民币贬值和资本外流的风险有所加大，对市场情绪产生扰动。2015年之后，中美利差与国内股指的相关性较强，中美利差的持续收窄往往会加大A股阶段性调整的压力。考虑到目前国内经济偏弱，且市场对于美联储加息和缩表预期打的较足，未来一段时间美债10Y利率预计仍显著强于国内10Y利率，中美利差收窄短期仍会扰动A股。
　　此前中美政策周期和目前阶段相似的有两段，第一段时间是2014年底到2015年底；第二段时间是2018年二季度到2018年底。
　　这两段时间区间内，国内股指的走势差异较大。2014年年底-2015年底，沪深300指数涨幅超过15％，走势明显偏强；2018年2季度到2018年年底，国内股指表现则明显偏差，沪深300指数期间跌幅超过15％。上述差异的而产生也表明美联储加息引起的资金回流压力并非一定对国内股指产生压力，国内股指的走势更多的要去关注国内基本面情况。未来月份需重点关注国内稳增长政策落地以及政策落地后国内经济的恢复情况。
　　外患：美联储主席表态鹰派，警惕美联储超预期加息缩表对于全球权益资产的施压。美国联邦储备委员会临时主席鲍威尔21日表示，在通胀高企、货币政策宽松的环境下，美联储稍微加快行动是合适的，他暗示美联储可能在5月货币政策例会上加息50个基点。目前美国联邦基金利率期货结果显示2022年年底前，美联储还要加息将近10次，其中5月份、6月份以及7月份的议息会议中均会有50BP的加息。超预期的加息会从估值端对全球权益市场施压
　　同时3月15日至16日的美联储会议纪要显示，美联储官员＂普遍同意＂设置每月缩减600亿美元国债、350亿不动产抵押贷款证券（MBS）的上限，缩表可能将于5月开始，并在三个月内分阶段达到上限。美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300录得0.68的一定正相关。
　　外患：美国长短端利差倒挂，警惕美国经济衰退施压美股进而对国内权益市场产生不利影响。3月FOMC美联储正式宣布进入加息周期，美债利率快速回升，其中短端利率回升幅度明显快于长端利率，10Y与7Y国债利率自3月11日开始倒挂，10Y与5Y国债利率自3月21日开始倒挂，10Y与2Y国债利率4月份出现倒挂。美联储紧缩预期不断强化，触发远期经济下行风险预警。
　　美国国债收益率曲线倒挂和美国经济衰退之间具有较大的相关性。从1980年至今，美国经济均会在国债收益率倒挂后的一段时间出现衰退，以10年期国债收益率和3个月期国债收益率的倒挂为例，1989年5月，美国10年期国债收益率和3个月期国债收益率倒挂，1990年7月，美国国家经济研究局（NBER）数据显示美国经济开始衰退，中间相差14个月；2000年7月，美国10年期国债收益率和3个月期国债收益率倒挂，NBER数据显示2001年3月美国经济出现开始衰退，中间相差8个月；2006年7月，美国10年期国债收益率和3个月期国债收益率倒挂，NBER数据显示2007年12月美国经济开始衰退，中间相隔17个月；2019年3月，美国10年期国债收益率和3个月期国债收益率倒挂，NBER数据显示2020年2月美国经济开始衰退，中间相隔12个月。1998年收益率虽然出现倒挂，但是美国经济并未出现衰退，总的来说，收益率曲线的倒挂和美国经济衰退具有较大相关性。
　　本文对NBER衰退期间国内以及美国主要股指表现进行回测，根据NBER统计，1980年至今美国共经历6次衰退，道琼斯工业指数以及标普500指数6次衰退时间区间的下跌概率为50％，纳斯达克指数6次衰退时间区间的下跌概率为33.67％。但是2001年至今的三次衰退时间区间内道琼斯工业指数以及标普500指数下跌概率为100％，纳斯达克指数下跌概率为66.67％，仍需提防未来美国经济衰退的可能性对于权益市场的压制。
　　外患：人民币贬值压力大。本周人民币汇率出现一定幅度贬值，以下几点原因导致了近期人民币的疲软。美国货币紧缩预期进一步升温，中美利差倒挂程度有所加大，市场担心资本有进一步外流的风险，上文数据已经显示目前北上资金流出且境外资金减持国内债券；上海等地的疫情导致国内供应链遇阻，市场担忧国内出口增速回落拖累经济；我国公布一季度GDP增速为4.8％，低于5.5％的全年增长目标，IMF等机构下调了对中国经济增速的预测，这些因素影响部分海外机构对于中国经济的预期。
　　2015年811汇改之后，人民币汇率与国内股指的走势相关性较大。从历史数据来看，人民币的急跌对国内股指施压较大。本文对于2015年至今人民币贬值阶段A股的走势进行了回测，2015年至今，人民币共经历3段持续贬值区间，分别是2015年8月-2017年1月，2018年4月至2018年11月以及2019年4月至2019年10月，三段时间区间内国内股指表现均较差，从平均表现来看，仅有食品饮料行业录得正涨幅，其他30个行业均录得下跌，平均跌幅超过25％的行业有国防军工、钢铁以及传媒行业。
　　三、稳增长贯穿全年，中长期国内股指能否企稳更多关注稳增长是否见效
　　政府工作报告中提到，今年工作要坚持稳字当头、稳中求进。面对新的下行压力，要把稳增长放在更加突出的位置。稳增长将是贯穿今年经济工作的一条主线。2000年至今，我国共经历5轮较为明显的稳增长周期，此前5轮经济稳增长周期都是在经济面临较大的下行压力下开展。过去五轮稳增长周期，随着时间推移，国内股指表现均较强。
　　从上述指数的走势来看，稳增长的政策出台初期且经济数据最终有所改善之前，市场仍是避险情绪占据主导地位，股票指数走势偏震荡。后期，随着经济数据的逐步修复，市场情绪开始企稳，股票市场逐步回暖。
　　短期市场内忧外患共振，市场情绪较差，中长期来看，国内股指能否企稳更多关注国内稳增长最终是否落地见效。
　　四、市场不确定较多，短期市场仍以避险为主，更多关注低估值
　　总的来看，目前疫情仍未有效控制叠加未来国内稳增长政策效果如何仍有待继续观察，上述风险因素迟迟未落地仍会扰动市场风险偏好，市场仍然面临不确定性，预计将继续维持结构性行情，近期的投资以防风险为主，更多关注低估值板块。
　　一季度公募基金的配置方向业主要聚焦于低估值。从行业层面来看。一季度，申万一级28个行业中（旧统计标准）被公募基金加仓的行业有21个行业，大金融板块以及顺周期行业对应的板块一季度获得加仓较多。大金融板块中银行行业增持超过25.27亿股，非银金融行业增持超过1.7亿股；顺周期行业中有色金属行业增持超过16.6亿股，化工行业增持超过12.94亿股，采掘行业增持超过11.07亿股；与房地产相关的行业一季度也被公募基金大幅增持，建筑装饰行业增持超过13.96亿股，房地产行业增持超过11亿股，建筑材料行业增持超过2.9亿股。偏成长风格的电子行业一季度减持股票数量超过16.45亿股。
　　从行业持仓变动幅度来看，一季度持仓增幅超过25％的行业有有色金属（26.08％）、通信（26.75％）、交通运输（28.73％）、建筑装饰（32.85％）、农林牧渔（40.06％）、采掘（40.97％）以及商业贸易（42.62％）。电子行业一季度减仓幅度超过23％，汽车行业减仓幅度超过20.38％；钢铁行业减仓幅度超过16％。
　　本文源自金融界资讯