在更强经济状态的边缘，更好的资产收益前景四月资产配置建议

　　作者：Bülent Baygün
　　＂我们维持与上个月基本相同的股票资产分配水平。所有国家的经济都在改善，我们不需要增加对股票的资产分配来实现目标波动率。＂
　　- 2021年4月5日纽约时间下午12:04。 经济反弹的迹象是不可否认的，并且在各主要经济体中广泛存在。 一些国家已经进入了扩张和通货膨胀状态。甚至在经济增长和通货膨胀都垫底的英国也出现了乐观的迹象。 在这种支持性的背景下，对股票的资产分配良好，尽管仍然略低于中性。唯一限制对股票资产分配的因素是资产波动性的增加。 全球经济和市场状态：几乎回到＂正常＂状态
　　全球经济在2020年的大部分时间和2021年初都处于＂橙色＂状态，目前正徘徊在橙色与更好的＂紫色＂状态的边界上。客观地来看，紫色意味着经济增长正在加速，通货膨胀接近趋势值且正在加速，并且风险态度是健康的。相比之下，橙色代表的经济状态在三个关键方面都不如紫色（即，较低的经济增长水平，较低的通货膨胀水平和较高的风险规避）。如图1所示，橙色代表着从疫情最严重时期的＂蓝色＂危机状态到紫色和红色这两个更好状态的过渡。现在，全球经济已经渡过了疫情的难关。新冠虽然仍然是一种可怕的疾病，但是其流行性对全球经济和市场环境的影响已经基本结束了。
　　图1. 深数宏观（DeepMacro）全球经济状态，2003年12月-2021年3月（大星星符号表示最近的点）（点击下面的视频查看最近的状态）
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　　注：不同颜色代表根据深数宏观（DeepMacro）算法确定的全球经济当月所处的经济状态。大星星符号代表截至2021年4月1日的数值，用于四月的投资组合。箭头表示过去五个月读数的变化。来源：深数宏观（DeepMacro）资产分配：股票分配略低于中性
　　在四月份，投资组合维持其股票分配在略低于中性的水平。这比2020年年底到2021年1月份的水平略低。全球经济目前处在紫色状态的边缘，股票资产分配仍然处于健康的水平。但是，从复苏的第一个阶段向前发展可能经常伴随着一些波动性。市场开始预计，在某一时刻，政策的支持力度可能会降低，即使这一时刻不会很快到来，但这种认知也足以时不时得对市场造成一些震荡。这一风险足够高，高到可以维持股票略微减持，以实现5%的目标波动率。
　　在股票投资组合中，目前欧元区增持最多，而日本减持最多。美国也少量减持。美国和日本之前有长期的增持，并且总体表现优异。在这一阶段，尽管欧元区对新冠病毒的悲观主义情绪更大，但看起来欧元区近期有更多的上涨空间。
　　固定收益投资组合几乎没有变化。日本增持最多，因为日本央行通过其＂收益率曲线控制＂政策对收益率压力保持了严格的限制。美国仍然是减持最多的国家，主要是由于其相对较高的通货膨胀水平。 经济增长：普遍向＂扩张＂状态移动
　　图2a显示了深数宏观（DeepMacro）经济增长因子及其在过去三个月的变化。与一个月前相比，经济增长目前更接近趋势值。下面是几个重点： 绝大多数经济体的经济增长都有所改善，即使是那些仍然处于复苏阶段的经济体也在更加接近扩张状态。 澳大利亚目前稳定的处于扩张状态，挪威和瑞典也是跻身该状态的为数不多的国家。 英国依旧垫底，但局势似乎已经开始扭转。目前疲软的数据反映了去年冬季封锁带来的消极势头，但目前已经被超过半数人口接种疫苗的乐观情绪所取代。尽管如此，要赶上其他主要经济体，英国仍然有很长的路要走。 美国有积极的经济变化，但其经济增长仍然低于趋势值。日本和加拿大亦是如此。另一方面，德国反弹良好，接近经济活动的正常水平。
　　图2a. 十国集团：经济增长因子状态，水平（x轴）和变化（y轴），2021年1月3日（左侧）vs. 2021年4月3日（右侧）（十年平均数标准差）
　　来源：深数宏观（DeepMacro）
　　图2b从略微不同的角度提供了对相同数据的另一种观察，显示了各个国家之间相比的情况。英国过去是，并且目前仍然垫底，但是已经有所恢复。美国和日本仍然处于后半部分，但是改善的迹象很明显。欧元区由意大利、法国和德国领跑，整体处在正确的道路上。澳大利亚是独一无二的，其经济增长高于趋势值，并且没有显示出丧失势头的迹象。
　　图2b. 十国集团：各个国家的经济增长因子，2021年1月3日vs. 2021年4月3日（十年平均数标准差）
　　来源：深数宏观（DeepMacro）通货膨胀：再一次加速
　　通货膨胀继续加速，在十国集团中，现在有几个国家的深数宏观（DeepMacro）通货膨胀因子已经高于其长期趋势值。美国也是其中之一，这一事实很关键，因为它为世界上的其他国家奠定了基调。就目前而言，我们仍然认为在疫情导致的疲软之后，通货膨胀正在正常化。货币和财政政策并没有使通货膨胀猛涨。
　　加拿大在所有国家中脱颖而出，其通货膨胀高于趋势值近三个标准差，使其稳稳地处于通货膨胀状态。挪威离加拿大也不远，通货膨胀有更大幅的上涨，其通货膨胀水平高于趋势值约两个标准差。英国则是另一个极端，还处于从反通货膨胀状态到通货再膨胀状态的边界上。
　　图3a. 十国集团：通货膨胀因子状态，水平（x轴）和变化（y轴），2021年1月3日（左侧）vs. 2021年4月3日（右侧）（十年平均数标准差）
　　来源：深数宏观（DeepMacro）
　　图3b从略微不同的角度，显示了与三个月前相比，通货膨胀普遍且毋庸置疑的变化。加拿大和挪威反弹的幅度令人印象深刻。但是，从新西兰和澳大利亚（通货膨胀水平低于趋势值，位于最左侧），到法国和瑞士（通货膨胀水平正处于趋势值），情况基本相同。这些增长反映了实际的价格压力，但是增长的幅度都因为去年低水平的基数效应而得到了提高。
　　图3b. 十国集团：各个国家的通货膨胀因子，2021年1月3日vs. 2021年4月3日（十年平均数标准差）
　　来源：深数宏观（DeepMacro）风险偏好：仍然积极，虽然有所起伏
　　用深数宏观（DeepMacro）全球风险指数（GRI）来衡量的全球风险偏好仍然是健康的。诚然，2021年初有一些波动，首先是股票，然后是对经济来说更为棘手的长期国债。但是系统风险的衡量指标（例如，在银行融资和企业信贷方面）仍然稳定。即使是固定收益市场也在最近的波动中找到了立足之处，因为＂高＂收益率吸引了买家。
　　图4. 深数宏观（DeepMacro）全球风险指数（GRI），2017年1月1日-2021年4月3日（百分比，样本时间自1994年1月1日开始）
　　来源：深数宏观（DeepMacro）外汇
　　四月份，外汇投资组合有一些较大的变化：维持净做多头寸有一段时间的美元转变为了非常接近中性的头寸。这一变化的原因是经济增长因子。美国持续复苏，但是最近其他国家赶上或超过了美国，尤其是欧洲大部分地区（包括欧元区、瑞士、挪威、瑞典以及英国）。
　　三月份，在封锁导致的经济增长疲软的背景下，英镑为大量做空头寸，轻松地超过所有其他货币。现在投资组合削减了做空英镑的头寸为更为适度的量。进入四月份之后，英国的经济增长前景与其他国家相比大大改善，与一个月之前相比，有令人印象深刻的反弹。
　　一个月之前，瑞士法郎还在竞争做空货币第二位，因为经济增长的原因，它现在也离中性更近。另一方面，由于加拿大经济增长支柱的下滑，加元在其现有做空头寸的基础上又增加了做空的量。事实上，不论是在做空还是做多的货币中，加元目前都是投资组合中头寸最大的。日元之前曾大幅做多，仅次于瑞典克朗，现在也转变为少量做空。
　　最受投资者青睐的瑞典克朗，维持其做多头寸最大的地位。同时，欧元也从上个月略高于中性转为大量做多，逐渐接近瑞典克朗。这直接证明了欧元区经济增长的切实改善。
　　深数宏观(DeepMacro)由华尔街资深经济学家和IT界著名数据科学家创建，利用人工智能分析大量经济数据，将其量化为经济增长因子、通货膨胀因子、全球投资风险因子等指标，预测全球宏观经济趋势。全自动的算法系统利用＂大数据＂在官方数据发布之前，分析经济状况并获取对市场重要但官方数据未能很好覆盖的数据。基于这些指标，深数宏观(DeepMacro)构建了各种资产类别的中期投资组合，包括短期利率、外汇和全球资产配置，都取得了很好的业绩。深数宏观(DeepMacro)与世界各地的金融机构，包括主要银行、主权财富基金和全球对冲基金等密切合作，提供付费内容、专有指标和咨询服务。有关更深入的数据分析和专业解释，请联系info@deepmacro.com。