经济全面趋冷解读7月数据

　　7月份各项数据显示，经济正在从1季度V型顶点迅速下滑，下滑的趋势很可能会延续到3、4季度。在度过所谓的＂跨周期＂调控迷茫期之后，形势的进一步明朗或将促使央行继续采取降准、甚至降息的政策。然而，在实体经济信用创造活动萎靡的情况下，能否扭转下滑趋势还是看财政政策。期待今年4季度、最迟明年1季度，＂吝啬＂的财政能够开始发力，以便明年2季度实现反转。
　　第一，在实体经济层面，从有涨有跌转变为各项经济指标全面回落。 在＂三驾马车＂中，回落最为明显的是消费品零售额同比，其次是三产的投资同比和二产的投资同比，即使是疫情后V型反弹的主要动力源——出口的增速也在7月份大幅下滑。伴随投资和出口增速的回落，7月份工业增加值的增速也显著放缓。各指标增速的显著回落有部分是因为基数效应，但即使与疫情前相比，也不容乐观。例如，7月份消费品零售额相对于2019年7月份同比仅增长了5.6%，折合两年平均增长率只有羸弱的3%左右。
　　第二，在金融层面，信用活动全面冷却，M1跌回疫情前的谷底。 社融累计新增的同比增速自4月份以来就一直为负值，7月份为-17%。即使扣除去年同期社融大幅上涨的基数效应，7月份社融也仅比2019年7月上涨了18%，折合两年平均增速为9%左右，远低于2019年前几年均值。在各类贷款中，随着房地产市场调控的加强，居民贷款增速逐月放缓；在企业贷款中，虽然中长期贷款增速较快，但全部非金融企业和机关团体累计新增贷款依然是同比负增长（-2.56%）。此外，地方政府专项债、企业债等都较2020年和2019年同期大幅度下滑。由于整体信用创造活动冷却，作为经济的领先指标，7月份狭义货币M1的增速继续放缓，仅为4.9%。从2020年3月份疫情爆发迄今，M1的变化正好走过了一个倒U形状，回到疫情爆发前的谷底。
　　第三，在物价方面，总体看，由于内需不振，至少是通货不膨胀。物价的基本特点是，与消费相关的物价指数继续萎靡，生产资料价格略微反弹。 在CPI中，由于能源、交通运输价格上涨，核心CPI在7月达到1.3%，高于6月；由于食品价格同比负增长，整个CPI回落到1%，低于6月的1.1%。在PPI中，生产资料价格略有上涨，推动PPI回升到12%，略高于6月份的11.8%。
　　展望后续形势，需要密切关注货币政策、尤其是财政政策动向。宏观政策继续趋紧的概率为零，趋于宽松是大概率事件，不清楚的只是政策的节奏。 就当前实体经济的债务负担而言，一个事实是，虽然如央行3季度货币政策执行报告所说，6月份贷款加权平均利率和一般贷款加权平均利率为有该项指标以来（2009年以来）的最低水平（分别为4.93%和5.2%），但涤除去年疫情的冲击因素之后，当前经济也是2009年以来最困难时期之一。如果今年GDP增长5.3%，那么，5.2%的贷款利率也就意味着债务人的收入除了还利息，所剩也无几了。财政政策方面，上半年财政收入大增，而财政支出增速缓慢，较2019年财政支出甚至是缩减的。财政政策偏紧，后续需要密切关注财政政策的动向。
　　(特约撰稿：剑峰)
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