航空业迎曙光，轻资产模式静待爆发

　　近来在一连串政策下，房地产、互联网、校外培训被市场边缘化，促使资金拥抱新能源、高端制造等政策大方向。
　　然而，交易拥挤造就相关板块估值过高，未来成长性被透支，市场开始担忧泡沫化，资金已逐步向低估值板块扩散。
　　在这大背景下， 航空业是为数不多，同时具备估值安全边际、以及符合政策方向的板块之一。
　　早于2012年，国务院便印发《国务院关于促进民航业发展的若干意见》，明确了促进民航业发展的总体要求、主要任务、政策措施。这是建国以来国务院发布的第一部指导民航业发展的重要文件。
　　2016年，国家提出＂十三五规划＂，将航空航天定位为战略性新兴产业；2021年，航空航天再次纳入＂十四五规划＂战略新兴产业之列。
　　可以预见国家将越来越重视航空业发展，制定的一系列支持政策措施，亦取得了明显成效。
　　如今，航空板块虽然受疫情扩散而出现回调，但意味未来修复空间也将更大，在市场风格切换下无疑值得关注，尤其是于民航领域中业务更为稳定的航空金融企业。
　　图片来源：中国政府网
　　一、航空业的重要性，押住全球经济复苏的必备配置
　　一直以来，航空业是经济发展的一个重要发动机，这主要体现在几个方面。
　　首先， 航空业本身就是一个可观的经济活动来源， 不但创造直接服务于航空旅客、机场的工作岗位，还创造了许多制造业工作岗位，比如飞机制造和其它重要技术的公司，而航空业公司通过采购各种商品和服务，更支援了全球逾千万个间接工作岗位。
　　其次， 航空业带来的连通性，提升了各种经济活动的效率， 不但是旅游业发展的核心，亦是全球贸易的驱动器，产生的间接效益更加巨大。
　　根据疫情前数据，于2019年，国际游客达15亿人次，比2018年增长了4%，当中约有58%乘坐飞机，并创造了1.5万亿美元的出口额。
　　此外，旅游业占2019年全球GDP约10.4%，提供了约3.3亿个工作岗位。虽然在疫惰影响下，旅游业占比于2020年下降至5.5%，工作岗位数量下降至2.7亿个，但地位仍然是举足轻重。
　　图片来源：世界旅游观光协会
　　同时，航空业扩大了企业的全球覆盖范围，让供应链和相关投资实现全球化，从而促进了贸易流动。
　　整体来说，根据IATA资料， 于常态下，航空业在全球范围内创造逾8700万个工作岗位和3.5万亿美元的GDP贡献，于全球经济发展的地位可见一斑。
　　因此，考虑到航空运输带来的巨量经济效益，各国在疫情间提供了必要的支持手段。
　　根据IATA数据，短短于2020年疫情发生后的数个月内，各国政府已快速承诺向航空公司提供总计1230亿美元的财政援助，相当于2019年全球航空业总收入的14%，其中近一半不需要偿还。
　　事实上，于过去40年来，航空业一直是相当稳定的长线增长行业，客运量约为全球GDP增长的两倍。
　　图片来源：The Capital Group
　　可以说，除非全球增长性不再，否则 疫情虽然打击了航空业，但不改其重要性以及长期发展趋势。 而对于投资者来说，长期趋势向上、并兼具国家支持的行业，才具备着真正的投资值价。
　　二、中国的刚需行业，战略性新兴产业
　　对中国来说，航空业的发展有着更重大意义和必要性，强大的基础才能让中国在全球进行竞争，同时开发出自己的国内市场。
　　一方面，此次疫情影响了全球经济，国家为此提出了＂以内循环为主，实现国内国际双循环互相促进＂的全新格局，而民航业的发展与此息息相关。
　　双循环的核心在于充分挖掘国内巨大的内需潜力，并通过更好地连通国内和国际市场，促使需求优势转化成经济发展的新动力。
　　这意味着，国内的航空业被同时赋予了新的任务，其作用不仅仅是硬件基础设施，更要成为连通生产和消费、国内和国际市场的关键纽带，从而更好满足国内多层次、多样化市场的消费需求和产业发展需求，尤其航空货运供给的质量必须努力提升，才能达到这新发展格局的要求。
　　图片来源：罗兰贝格
　　于2020年9月，发改委、民航局联合印发《关于促进航空货运设施发展的意见》，重点就完善提升综合性机场货运设施能力和服务品质、稳妥有序推进专业性货运枢纽机场建设、全面提升航空货运设施使用效能等方面提出多项举措。
　　图片来源：人民网
　　因此，新发展格局不但将持续推进国内航空业发展，亦能为后疫情时代重新参与到全球航空市场中做好充足准备。
　　另一方面，交通运输是促进一个国家社会的经济发展、社会团结、文化进展、国防巩固的必要因素，而 航空业也是经济发展现代化的重要指标，民航飞机的触及范畴不但象征着国力的延伸，其背后的航空制造业更是一个国家工业体系实力的体现。
　　虽然国产大飞机C919全球首单于今年落地东航，但全球客机市场被波音与空客两大巨头垄断，行业格局短期难以撼动。
　　图片来源：网络
　　如今，疫情重创了全球整个民航全产业链，波及上游零部件和整机制造环节，但却为中国航空业带来了一个宝贵的追赶窗口期。
　　这不仅是国内航空业的一次全面提升理念和质量的机会，也给国产制造，甚至为航材以及维修保障体系的建立创造了一个很好的发展窗口。
　　图片来源：前瞻经济学人
　　根据《国务院关于促进民航业发展的若干意见》，内里便提到积极鼓励民航业与航空工业形成科研联动机制；鼓励国内支线飞机、通用飞机的研发和应用；引导飞机、发动机和机载设备等国产化，形成与我国民航业发展相适应的国产民航产品制造体系，建立健全售后服务和运行支持技术体系。可看到建立完善的航空产业链是一直以来的目标。
　　可预期的是，站在如今的节点，进一步 配合十四五规划，整个中国航空业将是一次相对战略重要性空前提升的时期。
　　根据十四五规划，国内经济与社会发展的结构与质量将会获得进一步提升，意味将为航空业的相对快速发展础下了基础。随着居民消费能力增强，这将产生更广阔的市场空间与多元的服务要求，从而促进航空业的深化改革，并带来创新的商业模式。
　　从另一角度看， 国内航空业的发展机遇也体现在地方政府以及各类企业的重视。
　　据了解，2020年是＂省/局民航战略合作协议＂大量签署的一年，反映出省级政府对民航业的高度关注，以及发展本省民航，对经济发展的诉求。
　　此外，近年来越来越多的技术型企业亦跨界参与民航的发展，例如腾讯（机场小程序，腾讯云平台等）、华为（智慧机场解决方案，华为云平台等）等都在积极布局。于2019年，华为更与民航局签署了战略合作协议，以技术助力中国民航业的发展。
　　展往未来， 在上述因素推动下，国内航空业将能在高质量发展迈出更大步伐，并在新发展格局上作出更大贡献，进一步发挥战略产业作用。
　　三、行业复苏在望，头部企业将迎新机遇
　　目前，海外疫情虽导致感染人数再次上升，但疫苗普及令到疫情病死率已大大降低。同时，许多地区都在力推各种版本的疫苗护照，借此提振萧条已久的旅游业。所以，未来随着疫苗加速接种以及条件许可，全球航空业将迎来强烈的反转。
　　图片来源：IATA
　　进一步展望，由于疫情大幅冲击运力，不少航司加速了飞机的退役计划，加上疫情以来大量订单取消，均将促使未来飞机供应大幅减少。
　　需求端逐渐回暖，但供给端修复需要时间，从而有望形成一个供需缺口，而受疫情加强了其重要性的飞机租赁商，将能受惠于此。
　　其中， 中国飞机租赁（1848.HK）作为中国市场头部公司以及环球航空金融领先企业，不但拥有充足订单，亦具备独特的全产业链运营以及轻资产快速扩大规模的优势，已充分准备好迎接这机遇。
　　截止2020年底，中飞租赁的订单中有253架飞机，大部分在2023年和之后交付，将能满足日后市场复苏及增长需求。
　　同时，中飞租赁亦为持有最多飞机订单的中资租赁商，为其未来更强的增长性奠定了坚实的基础。
　　此外，中飞租赁依托全产业链布局，能够为飞机全生命周期提供解决方案，构成了行业竞争的差异化优势，而在此基础上更逐步发展出行业独有的轻资产模式，不但推进收入结构多样化，撬动业务快速扩张，亦可加强在飞机资产管理者的角色。
　　只是市场仍未对这新模式有所认知，但也因此造就了更大的估值提升空间。
　　资料来源：中飞租赁
　　四、结语
　　航空业是刚需性、战略性产业，而作为国家支持发展的战略方向，完全符合目前市场投资的先决条件。
　　疫情带来的全球寒冬已逐步消散，对旅游业影响的峰值已经过去，意味航空业的谷底已是可见，构成了一定的安全边际，缺乏的只是一个拐点。
　　就投资标的来说， 飞机租赁商具备目前需要的防守性的同时，未来亦能更好地受益于行业的发展趋势。
　　中飞租赁作为中国市场头部公司，有望依托迅速复苏的国内市场需求推升发展势头，凭借全产业链模式获取相较传统飞机租赁商更具竞争力的独特优势。
　　在条件允许之后，长期压抑的出游热情将集体爆发，推动航空业快速复苏，加上 租赁商的角色逐步加重，将有利中飞租赁进一步发展轻资产模式，撬动集团优势支撑业务快速扩张。
　　可以期待的是，随着集团轻资产模式顺利扩大，业务增长的同时，将杠杆控制在合理水平，并实现回报的持续提高，届时市场将会对其进行重新评估。