富安达视点大宗商品价格波动，周期上行压力加大

　　一、上周走势回顾
　　上证指数收盘3418.33点，一周涨0.40%，成交额16334.44亿元；深成指收盘13769.68点，一周涨1.20%，成交额21012.86亿元；创业板指收盘2745.40点，一周涨2.77%，成交额7258.30亿元。上周中信一级行业中，涨幅较大的行业为计算机、纺织服装、医药、电力及公用事业，跌幅较大的行业为钢铁、石油石化、有色金属、煤炭。 二、一周重要新闻回顾1、 两部门延长多项税费优惠政策 支持小微企业融资
　　3月23日，财政部、税务总局发布《关于延续实施应对疫情部分税费优惠政策的公告》和《关于延长部分税收优惠政策执行期限的公告》。本次税费优惠政策延长共涉及到30个文件，重点支持小微企业贷款融资和科技创新发展，也进一步照顾了受疫情影响较大需要持续纾困的湖北中小企业和电影行业企业。财政部、税务总局在《公告》中分别对25个文件所规定的税费优惠政策延长执行期限，其中多项涉及小微企业贷款融资和科技创新发展的政策延长执行期限至2023年12月31日。 延长期限后，在提高研究开发费用税前加计扣除比例方面，企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，在2018年1月1日至2023年12月31日期间，再按照实际发生额的75%在税前加计扣除；形成无形资产的，在上述期间按照无形资产成本的175%在税前摊销。 在金融机构小微企业贷款利息收入免征增值税方面，自2018年9月1日至2023年12月31日，对金融机构向小型企业、微型企业和个体工商户发放小额贷款取得的利息收入，免征增值税。在关于支持小微企业融资有关税收政策方面，自2017年12月1日至2023年12月31日，对金融机构向农户、小型企业、微型企业及个体工商户发放小额贷款取得的利息收入，免征增值税；对金融机构与小型企业、微型企业签订的借款合同免征印花税。同时，对于应对疫情所实施的部分税费优惠政策，财政部、税务总局在《关于延续实施应对疫情部分税费优惠政策的公告》中对部分税收优惠政策执行延长执行期限至2021年12月31日。其中，对于湖北省增值税小规模纳税人，适用3%征收率的应税销售收入，免征增值税；适用3%预征率的预缴增值税项目，暂停预缴增值税。除湖北省外，其他省、自治区、直辖市的增值税小规模纳税人，适用3%征收率的应税销售收入，减按1%征收率征收增值税； 适用3%预征率的预缴增值税项目，减按1%预征率预缴增值税。对于电影行业企业，对纳税人提供电影放映服务取得的收入免征增值税。对电影行业企业2020年度发生的亏损，最长结转年限由5年延长至8年。免征文化事业建设费。（证券时报） 2、 监管层启动严防经营贷违规流入房地产专项排查
　　3月22日，央行在北京召开全国24家主要银行信贷结构优化调整座谈会时明确强调，坚持＂房子是用来住的、不是用来炒的＂定位，保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性，实施好房地产金融审慎管理制度。 3月26日，银保监会办公厅、住房和城乡建设部办公厅、央行办公厅联合发布《关于防止经营用途贷款违规流入房地产领域的通知》，也牢牢坚持＂房住不炒＂ 定位，促进房地产市场平稳健康发展，提升金融服务实体经济质效。银保监会主席郭树清在此前发布的题为《坚定不移打好防范化解金融风险攻坚战》的文章中表示，近年来，各地区各部门根据＂房住不炒＂和＂一城一策＂精神，优化金融资源配置，严防资金违规流入房地产市场。2019年与2016年相比，房地产贷款增速下降12个百分点，新增房地产贷款占全部新增贷款的比重下降10个百分点。 不过，银保监会、住房和城乡建设部、央行有关负责人在《通知》答记者问时指出，近期一些企业和个人违规将经营用途贷款投向房地产领域的问题突出，影响了房地产调控政策效果，挤占了支持实体经济特别是小微企业发展的信贷资源。＂与非金融企业的经营性贷款相比，个人经营贷款的申请比较便捷，用途监管难度更大，资金套利流入房地产和股市的可能性也相对更大一些，因而成为监管重点。疫情被有效控制后，小微贷款、普惠小微贷款、个人经营性贷款、企业经营性贷款均出现大幅增长，个人经营贷款的增长尤其突出。＂针对上述现象，金融监管部门积极采取行动，从2020年开始，各地区就已针对经营用途贷流入房地产市场的现象进行严格审查。比如，去年4月份，央行深圳市中心支行已向深圳市各商业银行下发通知，要求紧急自查房抵经营贷资金违规流入房地产市场情况，自查2020年以来新发放房抵经营贷（含借款人为企业或个人），包括贷前、贷中、贷后的具体使用情况。此次《通知》的发布，进一步从制度上给予了规范。《通知》发布后，银行严查贷款需求后续将成为一项基本工作。（证券日报） 3、 国家发改委等二十八部门联合印发《加快培育新型消费实施方案》
　　近日，为贯彻落实《国务院办公厅关于以新业态新模式引领新型消费加快发展的意见》部署要求，28个部门和单位联合印发了《加快培育新型消费实施方案》。 《实施方案》对标《意见》重点任务，坚持目标导向和问题导向相统一，进一步细化实化深化政策内容，提出四大方面24项政策措施，着力破除制约居民消费的体制机制障碍和鼓励消费新业态新模式发展。一是着眼推动服务消费线上线下融合，部署培育壮大零售新业态，积极发展＂互联网+医疗健康＂，深入发展数字文化和旅游，有序发展在线教育，大力发展智能体育。二是围绕加快新型消费基础设施和服务保障能力建设，明确加强商品供应链服务创新，畅通农产品流通渠道，加强新一代信息基础设施建设，推进新型城市基础设施建设，加快以新技术促进新装备新设备应用，推动车联网和充电桩（站）布局应用，提升新型消费网络节点布局建设水平。三是聚焦强化新型消费发展要素保障，提出加强新职业新工种开发和培训，维护新职业从业人员劳动保障权益，优化消费相关用地用能支持，强化财政支持，加强金融支持，引导社会资本融资，降低平台交易和支付成本。四是立足改善新型消费营商环境，强调完善法规制度，简化优化证照办理，优化监管服务，健全标准体系，深化统计监测。（证券日报） 4、 低利率孕育垃圾债温床：美国一季度发行近1400亿美元 创记录新高
　　美国单季垃圾债发行量创纪录新高，企业主希望在利率进一步走高之前，利用较低的借贷成本进行融资。彭博数据显示，今年一季度全美垃圾债发行量达到惊人的1396亿美元。这超过了2020年第二季所创的1390亿美元纪录高点，当时正逢疫情开始，企业急于筹集流动资金。截止2020年年底，全美垃圾债发行量达到惊人的4320亿美元，较过去高点多出近1000亿美元。在经历今年一季度大规模发行后，美国垃圾债市场总规模已经飙升至1.5万亿美元。市场分析认为，目前的低利率正促使企业主通过垃圾债融资，以在风险更高的市场寻求更高的回报。随着美国经济整体复苏，此前低评级公司的偿债能力正在增强。发行垃圾债甚至为一些公司股东带来丰厚的回报。通信公司Liberty Latin America本周筹集了8.2亿美元，用于债务再融资，并向股东支付2.5亿美元。抵押贷款银行欧得宝(Loan Depot)利用6亿美元的债券偿还债务，并为特别股息提供资金。但部分投资者和分析师正开始发出更为谨慎的信号：不断上升的通胀预期打击了美国国债价格，而美国国债价格已开始拖累垃圾债券。T. Rowe Price美国高收益基金投资组合 Kevin Loome 表示，目前太多公司发行垃圾债，很难想象债券发行规模会按目前速度一直持续下去。随着市场终将回落，经济放缓可能到来。（华尔街见闻） 5、 300多船只滞留，一天或损失600亿元
　　当地时间3月24日，埃及苏伊士运河管理局发表声明称，一艘悬挂巴拿马国旗的重型货轮23日在苏伊士运河新航道搁浅，造成航道堵塞。据悉，这艘货轮船名＂长赐号＂（Ever Given），所有权人和船东为日本爱媛县的正荣汽船公司，由中国台湾地区长荣海运集团（Evergreen Marine Corporation）负责运营。23日在苏伊士运河搁浅，造成航道拥堵，目前还没有脱困。当地时间27日，苏伊士运河管理局主席拉比耶说，目前在苏伊士运河大苦湖北面和南面等待的船只已多达321艘。27日晚，十几艘拖船趁涨潮时分出动，通过清除＂长赐号＂周围泥沙的方式继续努力帮助这艘货轮脱困。不过救援方后来承认，由于货轮没能在涨潮期间重获自由，因此这次行动宣告失败了。苏伊士运河管理局则承认，技术或人为失误或是造成＂长赐号＂被困的原因。裕利安宜信用保险的分析师波塔（Ana Boata）预测，苏伊士运河此次堵塞每天给全球经济造成的损失最高能达100亿美元（相当于600多亿人民币）。据航运数据和新闻公司劳埃德船级社(Lloyds)的清单，货轮堵塞苏伊士运河造成的贸易损失约为每小时4亿美元(约合24亿元人民币)。英国特许采购与供应学会经济学家格伦（John Glen）当地时间3月25日指出，运河若关闭太久，有可能严重破坏相关地区供应链。受此影响，目前好望角型船舶运价已在攀升。有船东称，若援救工作持续时间较长，可能会影响到所有航段运价。亚太地区长距离成品油轮运价目前已升至2021年高点，很可能因该事故再次上涨。（中国基金报）
　　三、后市展望
　　上周市场先抑后扬，全周上证综涨0.40%，深成指涨1.20%，中小板涨0.58%，创业板涨2.77%。从板块看，计算机、医药、纺织服装涨幅居前，钢铁、有色、化工跌幅居前。
　　考虑到去年疫情导致的低基数，今年1季度经济增长的确定性很高，但短期市场最大的担心还是在于美联储政策收紧和周期见顶的可能。3月美联储议息会议虽然继续发出鸽派声明，重申将维持宽松政策，但＂鸽中藏鹰＂，对美债收益率采取不干预政策。而在其后的两天，又宣布SLR减免措施到期不续，美联储卡普兰更是预计2022年美国将首次加息，明显快于市场预期。而鲍威尔也在近期改口称，在美国经济复苏和通胀目标取得实质性进展之后，将逐步减少美国国债和抵押贷款支持证券的购买规模。而流动性方面，3月份以来央行逆回购操作量保持稳定，每个交易日均开展100亿元的7天期逆回购操作等量对冲，央行维持货币政策稳定的态度仍非常明确。事件方面，中美高层会晤虽有波折，但为后续包括中美元首会晤在内的高层对话做了铺垫，中美关系短期难出现实质性改善。
　　近期市场的下跌更多源于对美联储政策收紧和周期见顶的担心，其中美联储的一系列行动已暗示美国进入事实性的政策退出，而欧洲疫情反弹并再次采取限制出行、封城等防御措施，也引发油价等大宗品价格波动，周期上行压力加大。在这样的背景下，建议以防御为主，关注前期跌幅较多的消费、医药等板块，其次关注周期中景气度仍有持续性的方向，比如钢铁、水泥等可能受益于碳中和的板块。
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