央行最新表态政策发力，目标是稳！如何理解？解读来了

　　2022年1月18日下午，中国人民银行副行长刘国强等一行在国新办2021年金融统计数据新闻发布会上答记者问。
　　央行政策如何＂发力＂维＂稳＂？
　　关于当前央行政策，刘国强表示：
　　当前经济面临三重压力，＂稳＂本身就是最大的＂进＂。在经济下行压力根本缓解之前，进要服务于稳，不利于稳的政策不出台，有利于稳的政策多出台，做到以进促稳。简单说，当前重点的目标是稳，政策的要求是发力。
　　怎么发力？从三个方面来说：一是充足发力，把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方；二是精准发力，要致广大而尽精微，金融部门不但要迎客上门，还要主动出击，按照新发展理念的要求，主动找好项目，做有效的加法，优化经济结构；三是靠前发力。现在虽然是年初，但一年的时间很短，一年之计在于春，所以我们要抓紧做事，前瞻操作，走在市场曲线的前面，及时回应市场的普遍关切，不能拖，拖久了，市场关切落空了，落空了就不关切了，不关切就＂哀莫大于心死＂，后面的事就难办了，所以我们不能拖，要走在前面，及时回应市场的普遍关切。
　　中邮创业基金固定收益部 研究员邢儒风解读：
　　我们理解，＂充足＂指的是工具，＂精准＂指的是方向，＂靠前＂指的是时间。具体而言：
　　1、工具箱开得再大一些，不仅仅是结构性政策，降准降息等总量政策也要运用。
　　经济处于潜在增速之下，微观主体活力和信心不足，通胀压力尤其是PPI进入下行通道，房价制约不再甚至需要需求端托底，政府债利率也需要压降等。
　　后续信贷增速显然是关键指标，结构性工具更不会缺席，甚至是发力重点。
　　2、不但要迎客上门，还要主动出击。
　　政策的目的在于宽信用，光有央行的降准降息只是打通了一个环节，宽信用还需要融资渠道的畅通、融资主体的挖掘。
　　其中，＂旧经济稳住+新经济做加法＂可能是最好组合。做加法的方向是小微、科技、绿色等，后续可以预见碳减排等结构性政策将继续发力。
　　3、一年的时间很短，一年之计在于春。
　　一季度面临去年的高基数效应，同时房地产断崖式下行、已经对消费有抑制，一季度经济如果能稳住，后续稳增长压力大为降低。
　　此外，中央的要求就是政策适度靠前，美联储加息在即，留给货币政策放松的窗口期不长。
　　4、什么是市场关切？无非是稳增长力度，上周股市开始反应政策力度低于预期担忧，降息后预期已经回暖。
　　外部环境和宏观杠杆率会制约央行政策吗？
　　美联储和宏观杠杆率会形成制约吗？目前不会。
　　10年期美债收益率上行至1.87%，中国国债收益率目前2.74%，中美利差缩窄到87bp。考虑到通胀水平不同，中美实际利率差大于名义利差的87bp。
　　美元指数上涨，离岸人民币上涨102点至6.36，预计今天在岸人民币汇率将继续上行。
　　关于外部影响和宏观杠杆率，央行货币政策司司长孙国峰指出：
　　人民币汇率的变化主要由市场决定，既有可能升值也有可能贬值。如果把这个时间拉长成一个阶段来看，还是比较合理的，总体还是合理均衡、双向波动。
　　五个季度宏观杠杆率下降，为未来货币政策创造了空间，杠杆越低空间越大。
　　中邮创业基金固定收益部 研究员邢儒风解读：
　　我们认为央行＂以我为主＂的原则不会改变，不过，如果政策动员效果显现，叠加美联储周期开启，货币政策放松的必要性降低。
　　央行态度已经比较明确，与稳增长相比，短期杠杆率目标不是太大制约。但如果今年社融增速在11%左右，名义GDP增速明显更低，宏观杠杆率上行存在必然性。预计经济三大部门杠杆率都将回升。
　　后续央行还有哪些政策值得期待？
　　中邮创业基金固定收益部 研究员邢儒风解读：
　　1、 明天的LPR利率
　　我们认为1年期下调10bp、5年期下调5bp是基本情形，但不排除5年期下调10bp的可能性。
　　之前市场有均降10的预期，但央行在表态中两次提到＂房住不炒＂，并称＂近期房地产销售、购地、融资等行为已逐步回归常态，市场预期稳步改善＂。
　　2、 降息方面，三四月份可能还是一个博弈窗口
　　根据一季度的宽信用效果、经济增长情况、第一轮土拍情况，不排除有一轮政策博弈期。其后，美联储加息周期开启，政策动员效果显现，降息周期基本结束。
　　4月之前利率再次普降的概率有一定程度降低，但工具箱已经打开，需要的时候预计还会操作，一季度后续或有结构性政策出台，继续关注。
　　3、 降准方面，刘国强表示：
　　当前金融机构平均存款利率降至8.4%，这个水平已经不高了，也就是说下一步进一步调整的空间变小了，但是从另一个角度来说，也还有8.4%，变小了不等于说变没了，所以空间小了，但仍然还有空间。
　　上半年MLF到期量总体较低，如果降准，预计目的在于危机对冲或配合地方债发行，因此时间不确定性大，影响偏小，降准+结构性政策都会补充流动性，维持宽松货币环境。
　　4、 碳减排等结构性政策兼顾短期和长期目标、兼顾稳增长和调结构，预计贯穿全年，同时撬动银行＂主动＂寻找项目并助力宽信用。
　　结构性政策做加法如果积极，降低了降准的必要性，也有助于宽信用。如果美联储提早加息兑现，年内预计以操作结构性政策为主。
　　5、针对保障性住房是否会有新政策工具值得关注，但目前尚未有明确动向。
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