交银施罗德基金业绩不佳背面抱团投资却又错判行情

　　本报记者 任威 夏欣 上海报道
　　两年来，借助公募基金蓬勃发展的东风，交银施罗德基金管理总规模翻了近3倍，截至今年三季度末总规模高达4898.6亿元，其中，权益类规模也逼近2000亿元。在规模高速发展的同时，该公司权益投资方面也有不尽如人意的一面。
　　中天科技（600522.SH）是交银施罗德基金一直钟爱的股票，自2015年开始，交银施罗德基金就出现在中天科技前十大机构投资者之列。
　　Wind数据显示，截至今年年中，交银施罗德基金旗下15只产品抱团持有中天科技18841.15万股，在所有机构投资中位列第二，也是持有该股票最多的公募基金公司。
　　不过遗憾的是，交银施罗德基金并没有坚守中天科技，反而在股价低潮期间卖出。清仓后，中天科技迎来了股价大爆发，交银施罗德基金也完美错过了中天科技的上涨行情。
　　基金经理误判仓促甩卖？
　　交银施罗德基金早在多年前就看好中天科技。Wind数据显示，截至2015年年中，约有40家公募基金持有该股，交银施罗德基金位列机构投资者第十，持有中天科技65万股。
　　其后，交银施罗德基金不断加仓，截至2021年上半年，成为持有中天科技最多的公募基金公司。
　　Wind数据显示，截至2021年年中，交银施罗德基金旗下15只产品抱团持有中天科技18841.15万股，占该只股票A股流通比例为6.14%。其中杨浩管理的交银施罗德新生活力、交银施罗德内核驱动、交银施罗德定期支付双息平衡三只产品持股数量最多。
　　2021年7月21日，中天科技发布重大风险提示公告，中天科技及其下属经营高端通信业务的控股子公司存在部分高端通信业务相关合同执行异常，截至2021年6月30日，合并口径预付款项对应原材料供应商交付不及预期、应收账款逾期可能导致公司产生损失的风险。上述高端通信业务风险事项若造成损失将对公司本期利润或期后利润产生不利影响。
　　7月22日，中天科技股价连续3日跌停，此后股价也未有起色，截至三季度末该公司股价为9.10元/股，较2020年7月10日股价高位（13.68元/股），下跌超过33%。
　　不过，今年四季度开始中天科技股价迎来一轮暴涨，截至12月8日，中天科技报收16.40元/股，较三季度末时涨幅超8成。
　　然而，截至三季度末，中天科技的机构投资中已不见交银施罗德基金的身影。这意味着交银施罗德基金在中天科技股价低潮期进行了减持，从而错过之后的上涨行情。
　　北京金阳合众资产管理有限公司投资经理张婷告诉记者，＂中天科技在财务报表上存在一定的潜在风险，交银施罗德基金选择在三季度卖出，应该也意识到了这些潜在风险，从而采取了操作，即使后期股票不断上涨，但从规避潜在风险的角度来说，进行减仓也算一种预防性操作。＂
　　＂基金公司多只基金重仓同一只股票，且该股票出现暴雷，体现出基金公司在选股和风控方面存在一定的问题。＂杨佳星表示，基金公司在确定股票池的时候通常会有严格的准入调出流程，最大限度地避免踩雷或者出现意料之外的状况，暂且不提后续上涨的情况，单从这只股票发布风险预警后的交银施罗德基金迅速清仓的角度看，基金公司对这次暴雷的准备是不足的，表现出来的结果是应对略显仓促。自2020年开始重仓持有至今年年中的近一年半的时间里，该股表现平平，理论上应该未达基金经理的收益预期，此时清仓可能是基金经理认为自己出现了误判，或是由于风控原因中天科技被调出股票池。
　　不过，交银施罗德基金相关人士认为，公司＂对于该只股票不存在投资误判。个股买入和卖出的决策均取决于对其基本面盈利情况的分析和跟踪。＂
　　张婷则表示，同一家基金公司旗下多只产品抱团一只股票的现象并不罕见，甚至相对常见，每个基金公司都有自己的权益类产品投研体系，选股逻辑和投资风格存在一定的相似性，这导致部分基金经理同时看好某几只股票，持仓存在一定的重合度。
　　不过她也指出，当基金经理风格存在较大的差异性，但持仓却很相似，并且多位基金经理呈现相同的现象时，这就要引起注意，未来这些抱团股票可能会由于各种原因，例如＂黑天鹅＂事件，这些基金经理在相近的时间内卖出股票，造成股票较大的波动。
　　杨佳星坦言，通常基金公司会对基金经理间的持仓进行相对隔离，同时会在公司风控层面对公司合计持有个股集中度上进行控制，而交银施罗德基金此次多位基金经理的多只产品同时重仓中天科技，暴露出基金公司在防范基金经理间抱团的时候存在一定补漏的空间。
　　除15只产品抱团持有中天科技外，记者发现，在三环集团（300408.SZ）的机构投资者中，交银施罗德基金12只产品持有9946.40万股，是持有该股最多的公募基金。此外，交银施罗德基金有24只产品持有荣盛石化（002493.SZ） 18898.52万股。
　　对此，交银施罗德基金相关负责人告诉记者，公司投研互相分享包容，在投研平台的共享下，交叉持股是正常现象，基金经理均以自己的理解和认知能力决定自己的组合是否要买入一只个股；同时，公司旗下所有组合对单只个股的持有比例均在合规范围之内。
　　对于公募基金抱团持股现象，在杨佳星看来，一方面是有些基金公司会采取公司股票池的方式进行风险控制，基金经理原则上只能投资于公司池内的个股，同时有些基金经理在同一团队或相近团队的时候会＂交流＂个股观点，尤其是一些基金公司的投研体系是由几位老将一手培养起来的，那么该公司的投研理念和风格可能就会受到相对趋同的影响。
　　多只基金抱团一只个股势必会产生＂一荣俱荣，一损俱损＂的现象。
　　杨佳星谈到，上述现象对公司整体的业绩波动造成比较大的影响，这种影响可能是正面的，也可能是负面的，所以通常基金公司为了避免这种现象，会通过避免基金经理间互相交流个股持仓、部门间隔离、风控部门严格控制个股集中度来进行风险控制，避免多只基金同时重仓同一个股导致公司层面合计持有个股比例过高。
　　高景气度行业配置不足
　　基金经理杨浩、王崇和何帅三人被业内誉为＂交银三剑客＂，过往都有不错业绩。
　　但在今年的结构化行情中杨浩确实未能独善其身。记者梳理交银施罗德基金旗下权益类产品年内表现时发现，交银内核驱动、交银新生活力、交银定期支付双息平衡业绩最差，也正是上述持有中天科技的三只基金。
　　截至12月8日，上述产品年内收益为：-13.86%、-13.10%、-12.93%，同类排名为：1483/1534、2017/2056、15/15。
　　＂今年春节以来，基金表现不佳，我们也为此做了较多反思。＂交银施罗德基金相关人士对记者表示：＂我们一直以来较多做逆向投资，常在非热门赛道中，关注公司在逆势的时候如何应对，如何产品服务升级，并最终受益于行业出清供求关系逆转，以期在一个较低估值起点上买入长期投资。但今年在经济逐季下行和供应链紊乱的背景下，似乎市场更青睐高举高打，对逆周期景气度线性外推较远。我们在高景气度行业上的配置不足。＂
　　上述交银施罗德基金人士还反思称，＂部分长期投资的个股因为供应链紊乱或研发投资期导致当期业绩弱于预期回撤较大，说明我们在中短期交易（组合管理）和中长期投资之间的匹配平衡问题需要优化。在市值下沉上需要与团队共同努力。我们未来在做好甄选个股标的的同时，会更多地去做行业比较和投资期限比较，努力提高基金的投资效率。＂
　　对于杨浩管理的上述基金今年以来的业绩表现，张婷认为，主要因为今年持仓的个股表现不佳，且行业未配置新能源、周期、军工、电子等今年表现较好的板块，而传媒、快递、家电等受宏观环境以及竞争格局影响，今年表现较弱。此外，基金经理的投资理念和风格，与今年的市场表现存在一定的不匹配性，杨浩擅长价值投资，对短期的行业景气度变化关注不多，这样会存在阶段性不适合的行情。
　　杨佳星分析，从市场风格来看，今年市场风格是成长板块表现较好，而很多传统价值型基金经理的基金业绩表现不佳，这个不仅是交银施罗德基金的这几只基金，很多长期绩优的基金经理在今年的轮动下都业绩不算很好，同时今年业绩靠前的很多基金经理资历相对较浅，有不少也是踩中了风口上的版块所获得的贝塔收益占主要因素，所以最终评价基金还是要看长期，短期业绩不佳更多可能还是市场因素占主导。
　　从长期业绩来看，交银新生活力、交银定期支付双息平衡两只产品业绩尚可，在近3年、5年的时间里收益较为可观，位于同类中上游水平。