资本市场进入乱纪元，如何平衡短期风险收益，抓住未来主心骨

　　最近的市场，又到了一年一度的魔幻期，去年这个时候的放水开启了一轮浩浩荡荡的疫情牛，让资本世界进入了一次最稳定，最美妙的＂恒纪元＂，成就了一批靠能力（运气）吃饭的明星基金经理。但这段不长的＂恒纪元＂后，资本市场这个三体世界便再次进入了＂乱纪元＂。最近，爱知君无论与机构还是个人投资者交流时，都深深的感受到这一点，机构投资者会文绉绉的告诉你，流动性收紧，股市开始从＂分母逻辑＂到＂分子逻辑＂的＂范式转换＂，DCF永续估值模型解释力失效了，要看短期增长(这跟爱知君最近上一篇写的正本清源，抓核心增长逻辑是一样的)。个人基民纷纷哭诉上周的回撤有多么的凶残，不再相信坤坤永远涨的叙事，不再相信抱团股的神话了。
　　以前爱知君以为一根阳线改变信仰只是个说笑，现在是真信了，因为这段时间就是两根阴线改变了估值模型。
　　面对这样一个＂乱纪元＂，我们该如何应对呢？三体世界里面的＂人＂会选择马上＂脱水＂,进入最低消耗的＂冬眠状态＂，等待下一个＂恒纪元＂再苏醒，对于我们投资者来说，就是减仓瘦身（减掉融资），分散投资，等待下一个＂再平衡＂的到来，毕竟我们没有后羿的能力去控制这个世界的太阳，对个体来说活下去才是最重要的，活下去才会有遍历性。
　　首先阐释一下＂再平衡＂，一是股债的＂再平衡＂，这其中的锚是利率，尤其是美债利率。债券价格的大跌造成了殖利率的大涨，那么也就是说，全球很多的资金在抛售国债。那么企业债呢，地方债呢，高收益债呢？这些债券的价格只会跌的更多，或者说，只有利息给的更高，才会拿到钱。融资成本将大幅度的上升，这也就是为什么，我们这几年总提去杠杆，管理层是上帝视角，眼光是长远的，早就开始做准备了。债券的价格熊市刚开始，还没走到一半呢，利率价格会中长期走牛，未来将是对于储蓄者的奖励，对于贷款者的压迫。与2020年之前的负利率相反，那是对于储蓄者的压迫，对于贷款者的奖励。这个时候，其实现在股债率已经接近1了，大资金对风险资产股票的偏好已经转变，大类资产配置上逐步完成从股到债转换。那么这个过程中会不会出现新的危机呢？个人觉得这种概率是有的，但不大，应对手段比较充分，但要经历一段痛苦的再平衡，股市的一部分流动性会回被债券市场吸纳。
　　二是汇率的＂再平衡＂，这里说的主要是人民币和美元的相对汇率变化，随着疫情的恢复，美元预计将逐步复苏，外贸出口将受到挑战，人民币也将流动性受到制约。汇率问题很复杂，爱知君不是这方面专家，言多必失，但美元人民币汇率变化必然会产生不小波动，美元的回流将对A股整体产生负面影响，南下炒港股资金的流出是不是先知先觉呢，未来会不会更多资金因此流出呢？
　　第三，最重要的还是，A股市场风格的再平衡。上周过后，核心资产的分化已经很明显，低利率下DCF模型的解释力在这次范式转化的过程中，已经逐步让位于分子增长的逻辑。但爱知君认为核心抱团资产仅是再平衡过程中的分化，而不是瓦解，最紧的一线抱团股不会调整太深，茅台，隆基，爱尔，比亚迪这类＂茅中之茅＂经历短暂的下跌便会震荡平衡，头部效应更集中，而其他二线三线抱团股会回调的更深。上周有人问爱知君能不能抄汾酒了，爱知君君说千万不要抄，这类资产就是＂千万要小心＂的那种。
　　乱纪元的再平衡持续多久爱知君不知道，这取决于各种力量的对比，以及认知主体（投资者）对于新投资范式的接受程度。但短期来说对于A股投资者，爱知君有以下几个建议，第一上文说过，最重要的是要瘦身降仓，分散化投资，一定要去掉融资的杠杆，＂去掉个人杠杆，不然死的很惨＂（重要事情说三遍）。第二，喜欢轮动满仓干的投资者，有几个行业可以达到一定的对冲效果。低估值的房地产行业首当其冲，尤其是头部的房地产行业，会在估值修复和土地供应两集中的新政下，从坑中爬出来。困境反转类企业也不错，超市，餐饮旅游，比如永辉超市，同庆楼等，都在比较底部的位置，跌无可跌。另外就是政策强支撑的农业，尤其是种子行业，这是十四五规划中新提到的，值得重视，目前可以看出很多资金在流入，也相对安全。
　　以上是短期的建议，仅停留在＂技＂的层面，对于专业投资者来说，更重要的是看长期，要看＂道＂。当然对于很多机构，由于考核原因，长期也仅仅最多意味着半年时间了。展望今年全年，由于估值上大概率是回到核心增长这个变量了。因此年报，尤其是一季报中核心ROE等增长指标，增速边际变化的确定性指标就是投资者下注最重要的风向标了。
　　大行业来看，有两条主线尤其要重视，一是国企改革，国资委主任郝鹏最近说 ＂今年中央企业的目标是增速要高于国民经济的增长率＂。看来央企要考核利润了。央企的指标权重从降负债，控风险，做大做强到＂做优做实＂了。所以很多有故事可讲的央企今年股市表现不会差，甚至会很强劲。当然央企中也要优中选优，要选择有市场竞争力，供给侧改革中需求复苏最快的企业，因此估值合理的垄断型周期股是不错的标的，国有的大型房地产公司也符合这个逻辑。
　　第二条线是碳中和的相关企业，碳中和行业涉及很广，有一些锂电，光伏相关的估值已经炒的很高，但有些相关行业如氢能源，行业体量还很小，增长天花板很高，如果业绩有验证，是不错的介入机会，这种行业，分子的高增长将会消解分母的攀升，仍然会有超额收益。另外就是碳中和涉及到的原材料行业，最近的一篇《碳中和，铜成长》研报，就指出碳中和时代逐步到来，铜需求将打开新的成长空间。在清洁能源革命背景下，光伏、风电、储能、新能源车及配套等领域对铜的需求量有较大提升，有望带动全球铜供需平衡步入短缺时代。据测算，相对于2020年，2021-2025年清洁能源领域对铜的需求增量为166万吨、185万吨、211万吨、240万吨、270万吨，长期处于供不应求的状态。因此铜，永磁，镍等新材料也将在估值修复后，获得新能源加持的业绩增长溢价。
　　两条主线后，爱知君认为今年大消费仍有支撑，今年四季度，家电，家居行业增长明显，今年外贸减弱的预期下，三驾马车中还得靠消费发力，周期型消费拐点的行业，如空调家电，家居装修类企业，以及消费升级概念的合理估值标的仍值得重视。
　　文章最后，爱知君再打一个鸡蛋汤，灌点清酒吧。如果还在我大A股投资，想把投资当一份事业，请保持一份对国运的盲目自信，一场输钱时的幽默自嘲，一种永远的乐观精神吧，世界永远是属于乐观主义者的，持悲观态度的人只能充当旁观者。投资始终只是个概率游戏，慢慢学会享受其中的过程，让人生过的更加饱满。如果觉得有收获，请关注爱知君，打个赏喝杯咖啡也不错，谢谢。