主旨导读 最近全国多地限电限产的事情闹得沸沸扬扬。 比如，广东发布节电倡议书，要求空调制冷温度设置不低于26，办公场所3层楼及以下停止使用电梯；东北多地突发限电，路灯停工、不定时停水等等，诸如此类的调控措施此起彼伏。 这背后的原因有煤炭价格高昂，电价控制火电企业生产意愿偏弱，社会特别是火电为主的片区电能不足，社会用电量偏高，澳煤进口受限制等等。 这些确实能最直接的解释限电的逻辑，但是限电及碳排放政策等让整个能耗相关的大宗商品出现飙涨，产业链下游临近停产等让社会生产出现了相对复杂的问题，这其中或许也另含深意。 由于马上到了国庆长假和当下市场的风起云涌，对于交易来说不确定性太多，风险太大，一般投资者很难以把握，今天复也就撇开交易聊一聊其它话题，给大家换个口味。 01高居不下的用电量 电力资源方面的紧张不仅仅是我国一个国家的问题，全球都将面临一个取暖非常昂贵的冬季。 今年无论是欧洲还是美国电价一路飙涨，类似情况的还有天然气，其中美国有很大一部分季节性因素。 美天然气来源：博易大师 就国内来看，更多是源于第二产业。 虽然国内上半年特别是出口订单的增加，第二产业产能恢复明显撑起了上半年国内经济快速恢复的大旗，实现了国内上半年的高速增长。 但是在能源消耗上，特别是电力资源的消耗上却较大幅度的超过了历史同期，而这种情况在国内消费不景气时，并非是非常健康的恢复和发展状况。 来源：Wind02不断升级的炭环保 许多人将煤电稀缺归结为今年澳煤进口渠道受到了限制，但这并不是主要原因，甚至也没有影响到我们的煤炭进口。 从数据上看，今年从印尼、哥伦比亚、俄罗斯等国增加的进口量相当程度上弥补了澳洲渠道的缺口，煤炭进口量虽然没有增加，但是也没有断崖式下跌。 动力煤进口量来源：Wind 另外，进口动力煤实际上仅占国内消耗量的510，对整体供应量影响甚微。 电煤稀缺的主要原因在于碳排放政策的限产。 如果对于开采没有限制，电煤的数量是完全能够供应，至少来说不至于稀缺。但是，由于环保政策的出炉，到了年底各地出于政策指标的导向开始限产限电。 即使社会可能大面积面临停产，部分地区可能出现生活用电问题也没有太多放开环保的限制。 再看看今年的火电产量也是高于历史同期，但即使如此也没有满足需求的增长，各地才会出现各地不得已的限电。 来源：Wind 这在顶层逻辑上有了一个解释：国家或许当下不得不缩减一部分产能。 03拐点初现的出口订单 在疫情控制方面，我国大幅度的走在了世界的前面，特别是在去年全球对经济一片悲观的同时也对对于中国一样充满了乐观。 最直观的表现便是人民币出现单边升值行情，大量资金进入中国，2月份上证指数冲上了3700。 由于海外疫情持续，大量订单涌入中国，出口订单数量出现了大幅度的上涨，创下了10多年来的新高，因此也激发了各大制造业开足产能进行生产。 出口成为了上半年主要增长点来源：Wind 今年下半年开始我国经济下行的压力不断增加，最主要的因素归结于疫情反复和消费恢复相对缓慢，与此同时还涉及的就是经济主要增长点出口订单的回落。 虽然金融上上涨的趋势没有停下来，但实际上剔除通胀因素后，下半年出口已经开始回落，这就给宏观方面敲响了警钟。 剔除价格上涨后的进出口数据来源：Wind 这宏观层面的风险点就在于，一旦海外订单不足，国内消费不能快速恢复的情况下，各大企业开足马力的生产则过剩的产能可能或多或少蕴含了经济危机。 04经济危机和金融危机 为何会出现这样的情况，我们还应该理解经济危机和金融危机的不同。 金融危机是金融资产及资本市场范围内的危机，危害的比较局限于金融机构、金融市场在内的金融邻域；而到了经济危机则还会涉及实体经济，涉及各大产业。 诱发经济危机和金融危机的原因有所不同，金融危机由于大家都有所经历，相对也比较熟悉：金融危机产生的原因主要由于债务方面的问题，杠杆过高造成资金链断裂；而经济危机诱发的原因则是生产方面的，过剩的产能得不到消化，造成资金链断裂，实际上这一种形式的危机由于率先冲击实体经济，造成失业率上升，破坏力更大。 扩张的产能如果得不到需求的消化则一定会过剩，造成资源浪费。 而当下国内工资收入在疫情背景下增长缓慢，甚至一部分行业出现负增长，居民杠杆率和居民存款率下降，企业杠杆也在下降的背景下终端的需求是难以增加的。 如果继续维持高负荷的产能，疫情恢复海外订单流回原产地，过剩的产能可能是大势所趋。结合近两年宏观流动性政策的克制性和审慎性，能或多或少看出对于可能酝酿危机的紧迫感。 摆在国家面前的两条路，一是一定程度上放宽环保要求，让产能继续维持；二则是在坚持环保要求，坚持产业结构转型的决心。 或许这样说有些不人道，但是与其在出口订单回落需求难以继续维持的情况下保持产能，不如趁当下生产利润难以维持的情况下去产能来降低产生经济危机的可能性。因此，审慎性和高质量增长的背景下，对于环保的要求和电力的控制，促进产业结构转型可能更符合国家的顶层逻辑。05总结 1、今年的能源紧张是全球性问题，无论是欧洲还是美国都面临能源价格上涨的冲击，全球或许会面临一个取暖非常昂贵的冬季。 2、虽然今年煤炭进口受阻，但是对于动力煤进口量占消耗量不足一成，电煤产能不足的原因主要在于环保上的限制。 3、去年及今年上半年出口大幅上涨的原因更多在于国内疫情控制良好，具备较为稳定的生产环境。随着海外疫情好转不再单独依靠中国，剔除价格上涨因素后，下半年的出口开始回落。 4、在历史高位用电量的负荷下继续产出，由于海外订单的回落和国内消费增长不足，可能造成产能过剩，存在发生经济危机的因素。因此，审慎性和高质量增长的背景下，对于电力的控制，促进产业结构转型可能更符合国家的顶层逻辑。 了解更多
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