大家好，我是叶秋，先预祝大家中秋节快乐。 周五医药股集体大反转，在今年的医药熊市难得出现一次涨停潮现象，站在当下，叶秋认为很有必要重新梳理医药股的投资逻辑和投资价值。 本篇文章叶秋想解决三个问题： 1、医药股为什么大跌？ 2、医药股何时反转？ 3、医药股周五大涨 反弹还是反转？ 01
暴跌的缘由 今年医药股的惨状，惨烈程度丝毫不亚于2018年集采和熊市双重打击下的暴跌。 大家看一组数据就知道了：今年400家医药股有一半的公司是跌的，其中跌幅超过三分之一的有将近40家，连曾经的YYDS恒瑞医药都破防暴跌50%。 还记得去年医药股还是核心资产、长牛股，短短半年多时间，医药股就彻底崩盘，这到底是怎么回事呢？ 叶秋我左思右想，医药股老龄化的长逻辑并没有发生改变，业绩也没出现消费那般的不及预期，只能用均值回归和风险偏好来解释医药股的暴跌。 2020年受疫情的影响，医药股成为市场上最靓的仔，整个板块股价一路狂奔，尤其是CXO、消费医疗和疫情收益行业（疫苗、核酸检测、口罩等）。 资本市场达成高度共识，基民必买医药基金，基金经理必买医药股，医药行业达到一个前所未有的高度和热度。 这个时候医药的上涨已经不能用业绩、基本面来解释，更多的是狂热的情绪和疯狂的人心。 然而就在春节后大家伙一直看好消费医药的继续飞奔，一场悄无声息的切换就这么发生了。 宏观层面的不及预期，国内流动性收紧预期初现，2月份医药股开始直线暴跌形式。 但是很快在基金抱团下和靓丽的业绩态势下，医药股重新收复失地，整个二季度医药股又是一轮疯涨，并且创新历史新高。 但显然这个时候医药股内部已经出现分化，CXO、消费医疗和疫苗抱团共识度进一步提高，医药基金集中超配这三大行业。 板块炒作往往遵守分歧-共识-狂欢-崩塌的路径。 过度的共识和群体性的狂欢往往是危机的开始，市场总会用各种意想不到的突发事件来实现均值回归。 在线教育的政策监管，直接瓦解了整个行业；互联网的反垄断让市场进一步意识到政策的威力。 教育、医疗、房子三座大山成为市场共识的政策监管重地。 叠加胰岛素的集采、安徽集采座谈会的过激言论，市场越发觉得医药逃离不了政策的影响。 于是乎医药板块在政策的集采悲观预期下和绝对的高估值下，开始一波轰轰烈烈的均值回归。 高估值和政策利空是一方面，另一方面是新的景气板块「周期」的出现，就这样医药板块彻底被市场抛弃，很多医药股天天跌、周周跌、月月跌。 与此同时，市场上开始出现持有长春高新、恒瑞医药等股票的爆仓散户； 整个医药板块评论区都是骂声一片，骂吹票的大V，骂公司管理层； 医药群慢慢没人说话，医药大V也慢慢消失。 从天地到地狱，有时候只是一念之差、一步之遥。 曾经的创新一哥恒瑞被说成内部管理动荡，创新被说成内卷，所有的医药政策和公司的一举一动都被解释为利空，至此整个医药板块彻底沦陷。 只有非集采和国际化是医药唯一的出路，这也是医药板块最后的伊甸园。 看到这里，我们应该明白医药板块的大败局，一方面是市场对潜在政策风险的规避带来的资产折价；一方面是更高景气的周期板块带来的流动性风险，所以整个医药板块进入杀估值和杀逻辑的暴跌周期。 但实际上医药板块的业绩没有任何问题，在去年疫情的低基数下，医药行业的营收和净利润增速创下近年来的历史新高。 02
何时反转 搞清楚医药暴跌的负面因素：政策的悲观预期、高景气板块的虹吸效应，剩下的问题就好办了。 要么在集采政策上利空出尽，比如近期医疗器械集采，很多股票直接涨停； 要么严厉的集采政策有所松动，那么市场的负面情绪会有效缓解； 亦或者是医药供给侧的一次性出清，强者笑傲江湖，市场重新定价； 当然也可能是某个医药赛道的暴力反弹引爆整个医药市场。 现在眼下对于业绩没问题的医药板块来说，很多股票市值跌出去百分之四五十。 这个位置估值不说便宜，但是绝对是合理的估值，谈不上高估了，这是最直接的安全边际。 一旦景气板块松动，资金回流，医药股将迎来一波暴力反弹，这完全是可以预期的，毕竟再难也不可能难过18年的集采重锤和大熊市。 暴跌之下，不烦思考医药股的长期逻辑是否还在，老龄化和国产替代的逻辑是否还在，支付端医保是否还在增长，企业的经营是否还在上升，估值是否日益合理？ 如果以上这些答案都是肯定的，那么此时不应该是恐慌，而是保持兴奋，慢慢贪婪起来。 要知道中国医药企业还没走向世界，还没出现万亿级别的企业，医药依旧是长坡厚雪的优质赛道。 03
反弹or反转 周五医药股可谓是扬眉吐气，生物医药ETF大涨6%，坚守的同志回了一口大血。 板块性的集体大涨往往是机构共识的改变，究竟发生了什么事情让机构改变认知，愿意大举买入医药股呢。 叶秋认为有两个事件可以解释这种现象： a. 对基金风格漂移的监管 在新能源和周期股的赚钱效应下，机构契约精神都不要了，各种打着消费医药旗号的基金大买新能源和各种周期股。 现在监管层要求这些基金自查和调仓，为了应对监管，某些不合规的基金必然会重新买入部分医药股，这就是增量资金的逻辑。 b. 集采政策的纠偏 之前冠脉支架是唯低价论，谁报价低就采用谁家，上万块的冠脉支架直接卷成几百块，市场预期极度悲观。 这种高压的集采下还出现国企华北制药断供、部分地区心脏支架大面积断货的消息。 而新一轮的人工关节集采则相对缓和很多，采用合理降价的原则，压缩的主要是流通环节，大部分产品的中标价没有击穿成本价，企业依旧有利可图，算是比较良性的集采。 一般来说，政策都是遵循过度调控-纠偏-中性的过程，而市场情绪往往随政策波动，同样遵循悲观-中性-乐观，股价也是跌过头-回归-涨过头的规律。 眼下医药离跌过头越来越近，政策出现纠偏的苗头，机构资金有回流的监管诉求，或许这才是周五医药股暴力反弹的原因，这大概率是医药反攻的号角。 即使不是，医药的好日子也不远了，扎实的基本面会逐渐修复悲观的预期，这已经在医药股上发生无数次。 乐观的人在每个危机里看到机会，悲观的人在每个机会里看见危机。 永远满仓，永远热泪盈眶，继续格局ing~ 特别提示：以上内容仅为个人投资思考和记录，不构成投资建议。