万科的公司经营目前是什么情况,看过公司财报的基本上都清楚。万科的股票走势,几乎腰斩,炒股的朋友也都知道。在群里,有不少朋友问我万科是否可以抄底,牵扯到具体的建议,我觉得还是写一篇文章,综合分析一下的好。 第一,在2021年中期财报中,我们最关注的部分是净利润。万科作为成长股,净利润的不断增加,是长期以来推动股价上涨的根本原因。而净利润的下滑,则直接在股价不变的情况下,被动提升拉高了估值,在未来净利润不能回归高增速的情况下,长期来看更是有回归估值的需要。戴维斯双杀 ,直接导致了股价的大幅下跌。 市场在大部分的时候都是综合博弈的产物。股价与公司经营情况的深层次关系,大部分情况都是一一对应的。当然,也存在市场不理性的情绪,以及虚假的信息带来的伪价值。这些基本原则是我们分析公司投资价值的基础。 第二,净利润的下降,主要原因是外界的政策因素。房住不炒,政府在金融、土地供应等方面进行高强度调控。所有的地产公司在这个阶段都受到了很大的影响。 万科在半年报中显示,营业收入增加,净利润下降,收入的增加部分,抵不过毛利润下降的幅度,最终使得净利润下滑。区别对待的是,比如保利地产,在毛利润下降情况下,通过提高杠杆率,增大营业收入,收入的增加幅度超过毛利润的下降幅度,最终显示的是利润增加。这个结果,使得保利在近期的股价中,反弹空间更大。这也暗含了我们上面所说的原则,股价总是与公司经营情况有着本质的联动关系。 表面的万科的净利润下滑,市场反应是极其敏感的。那么我们更有深度地分析一下,如果万科不想净利润下滑,可以通过提高杠杆,多拿地卖房,提前降价卖房回笼营收等激进的手段来做,这些事情很多地产公司都在做,万科几乎没做。实际上,万科是持有货币现金最多的大型地产公司,融资成本非常低,资产负债率非常低。万科在财务说明会上,一直强调的是公司财务方面谨慎致远,稳健发展。明白了这个,也就明白了一件事:有些地产公司利润下滑是不得不下滑,不得不减少,不可控的减少。万科净利润的下滑是稳健下滑,可控下滑,能做而不做的下滑。 有些人就好奇了,万科这么做是何道理?其实很简单,杠杆扩张是发展壮大的源泉,也是死亡的直接原因。低杠杆下,市场的评级更高,融资成本更低,当市场出现危机的时候,万科一定会毫无顾忌地抄底。这就像炒股,持有现金空仓,等待熊市暴跌买入优质股票,赚取最大收益是一个道理。 第三,净利润增速什么时候恢复快速增长,是万科股价重回上升轨道的根本因素。 公司经营都是有周期性的,房地产政策调控有周期性,货币政策供给也有周期性,净利润下降不会是一个直接探底回升的过程。今年上半年是从08年金融危机以后。净利润第一次负增长,在万科的投资者关系会议上有人也问了这个问题,何时公司的净利润能够恢复高增长。万科董秘的回答是,短期业绩很难预测,中长期则很有信心,公司做好了2年内保持稳定的准备。通过这些,我们简单可以知道,万科想回到过去的高增长,可能还需要一两年的时间。 那么,在这2年中,如果万科的经营保持了稳定,没有高增长,但也没有更大幅度的利润下滑,市场对其短期的看法,则很大概率会维持一个稳健无增长的估值,公司的股价大概率会在估值中上下震荡。 市场在这个阶段,不会以成长股来对万科进行高估值。 第四,平稳阶段万科的估值分析 估值的模型不同,理解不同,理性的投资者对万科的估值都有自己的看法。 相对激进的投资者,以现金流模型来看万科, 会觉得万科的现金流非常优质,5 6年就可以回本,会倾向于给予他比现阶段还要高的估值,这也是有很多人看多万科的原因。 中性的投资者,倾向于以市盈率来看待万科 ,那么他们眼中的万科,10年就能赚取回本,当然现在的估值是合理的。 以谨慎的角度来看万科,我们可以以股息率 的方式来估值。虽然万科每年的净利润依然很高,但是分红长期是在30%的空间。剩余70%的利润,万科都用于再投资发展。如果我们觉得分红是实实在在的回报给股东的唯一收益,那么以现阶段接近6%的股息率来看,万科的股价是很踏实的。不过,万科今年的总利润相比较去年,下半年如果不能够弥补上半年下滑的部分,可能今年的利润就没有去年那么高,分红的话,2021年度比2020年度低,股息率会再读下降一点。股价就有再度往下的空间。 如果以更加谨慎的角度来看万科,依然以股息率的方式,假如地产行业在未来10年 20年都会变得更加落魄,那么可能你需要7% 8%的股息率才能满足安全感。对于未来,我们都很难讲。综合来说,大概率不会。如果真的股价跌到了这个时候,超级谨慎的投资者,就迎来了自己的投资标的。 我个人偏向于第三种,以股息率为基础的估值模型。 第五,悲观情绪下的万科股价。 追涨杀跌是人们的本性。我们不能要求大家都是理性的投资者,也做不到这一点。因此,市场情绪总是会左右股价,而且影响的幅度很大。人性无法预测,幅度空间就无法预测。 在现阶段,万科的股价接近净资产,在19元的位置一直震荡。如果出现了一个更大的利空,市场极有可能在情绪影响下,把万科的股价砸出一个大底,幅度可能更深,20% 30%都有可能。如果这个利空,并没有真实地影响到公司未来的运营,那么短期的下跌,并不是一件可怕的事情。如果利空,再度影响了公司的实际经营发展,那么估值必定会下调。当然,这样的消息没有发生,我们不能先去预估一定会发生。 综合来说,在现阶段,无论采用哪一种估值模型,万科都具有了投资价值。在这个阶段,因为经营并没有改善,万科的风险度较低,收益也不大,财务数据使得下跌存在了支撑,也使得上涨没有坚实的基础。等1 2年以后,万科的经营改善,那么万科将重回上升轨道,在戴维斯双击的刺激下,万科的上涨空间更大。 也可以这么说,现阶段,万科更适合波段,低吸高抛,下跌无惧,上涨无力,我们赚的是估值的钱。在未来,万科依然是最优秀的房地产公司,则适合长期持有,我们赚的是成长的钱。