北交所开市前夜的机构江湖卖方争相保荐做市公募入场不足未来或待提升

　　10月9日，北京证券交易所（下称北交所）联合各方开展了第二次全网测试，而针对开市的筹备工作已然在加速推进。
　　与此同时，更多北交所的＂后备资源＂也在悄然增加。
　　继10月8日广脉科技、海希通讯、恒合股份、广咨国际、锦好医疗5家精选层企业开启北京证券交易所（下称北交所）设立后的首批申购后，汉鑫科技、广道高新、禾昌聚合3家精选层公司也将于10月11日发行新股。
　　伴随着北交所进入开市倒计时，各路卖方、买方机构针对这一市场的围猎也在加速推进。
　　一方面，券商之间的竞争也在不断加码。截至9月30日，在已发行和等待发行的76家精选层企业中，共有44家券商为其提供承销保荐业务，其中由中信建投（601066.SH）承销保荐项目的数量和承销规模都是最高的，其中项目数为11家，承销规模为30.39亿元；而在做市业务方面，从2021年前三季度来看共有42家券商参与做市，期间累计做市股票数为220支。
　　但在买方机构上，虽然2020年以来已成立发行多只面向新三板精选层的公募产品，但目前公募基金对精选层企业的投资渗透率仍然有限，截至2021年上半年末，在19只可投资新三板的公募产品中，持有精选层股票的产品仅有6只。
　　不过伴随着北交所设立后流动性的提高，以及北交所优质公司数量的增加，预计公募基金对北交所的投资力度有望将新一步加强。
　　卖方项目储备扫描
　　针对行将开市的北交所，不少卖方机构正在发力布局。
　　北交所开市后，新三板精选层企业将全部转为北交所上市公司，而目前多家券商已在精选层IPO业务上有所突破。
　　根据信风（ID：TradeWind01）的统计，截至9月30日，在已发行和等待发行的76家精选层企业中，中信建投的承销保荐项目数量是最多的，共有11家，其承销募资规模达到30.39亿元，领先于其他券商；而安信证券和申万宏源则并列第二，均为6家，承销募资规模分别为14.16亿元、22.89亿元。
　　其中，单个项目募资额超过5亿元的一共有7个，而由中信建投承担保荐承销的有2个。其中募资额最高的是贝特瑞（835185.NQ），高达20亿元，其承销保荐商是国信证券（002736.SZ）。
　　值得一提的是，也有一些精选层上市值百亿的＂小龙头＂由中小券商所保荐。例如截至10月8日，市值为253.7亿元的连城数控的保荐机构为开源证券，市值为126亿元的吉林碳谷保荐机构为华金证券。
　　事实上，这亦被视为北交所为中小投行提供做大做强机会的信号。
　　而在项目数量方面，如果将精选层排队和辅导企业纳入统计，则北交所上市储备项目数量最高的机构是开源证券。
　　据信风（ID：TradeWind01）的统计，截至9月30日，在北交所后备项目方面，开源证券的项目数量多达31家；申万宏源位列第二，为26家；中信建投居第三位，为14家。
　　此外按照规定，北交所上市公司来自于新三板创新层，因此创新层的主办市场亦可管窥中介机构在未来北交所市场的资源格局。从目前创新层企业挂牌业务来看，申万宏源是主办家数最多的券商。据wind数据显示，截止9月30日，申万宏源主办的创新层企业数量达123家，开源证券排名第二，主办的创新层企业家数达96家，而东吴证券（601555.SH）和长江证券（000783.SZ）则并列第三，主办家数为45家。
　　华创证券非银金融团队认为，由于新三板服务收费偏低，此前头部券商在此布局不充分，部分中小券商具有结构性竞争优势，存在弯道超车机会。
　　抢食做市蓝海
　　与争抢传统的保荐承销项目资源不同，北交所特有的＂连续竞价+做市商＂混合交易机制，也让更多券商在做市业务上跃跃欲试。
　　这种趋势在北交所设立后表现的更加明显。
　　据Wind数据显示，仅在北交所被宣布设立后的2021年9月内，就有48起新增券商做市案例出现，较8月增加达5起。
　　其中，一些券商表现的尤为激进。例如中泰证券从9月13日至9月28日，累计新增成为16家企业的做市商。
　　从券商体量来看，加码做市业务更多以中小券商为主。
　　例如东吴证券，也在9月份一举成为昊方机电（831710.NQ）、粤开证券（830899.NQ）等8家企业的做市商。
　　如果从2021年前三季度数据看，开源证券在做市业务上的活跃度最高，其共追加了35家企业的做市业务。
　　在头部券商方面，在2021年前三季度里，活跃程度最高的是中国银河（601881.SH），其加入了先临三维（830978.NQ）、钢银电商（835092.NQ）等9家企业的做市业务。而中金公司则在今年9月2日加入春光股份（832056.NQ）的做市业务，这也是中金公司2021年以来首次加入精选层的做市业务。
　　开始重视做市业务，显然与券商对新兴市场的提前布局有关。
　　一方面，北交所已明确将采取引入做市商的交易机制，在一些成长性企业中，券商通过做市可以同时赚取资本中介和自营收益；另一方面，做市机制还有可能向沪深等市场覆盖，提前押注显然将在此类业务上获得更大的主动权。
　　例如，科创板也有望引入做市商机制，《中共中央国务院关于支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化建设引领区的意见》已明确表示：＂研究在全证券市场稳步实施以信息披露为核心的注册制，在科创板引入做市商制度。＂，上交所也曾在《科创板股票交易特别规定》中提及，目前实施的竞价交易，待条件成熟时可＂引入做市商机制＂。
　　一旦北交所有望优先尝试连续竞价+做市的混合交易制度，则先期开展做市业务的机构，也将在沪深市场的做市试点时获得先发优势。
　　公募入场率待提高
　　目前，将新三板精选层纳入投资范围的公募基金并不多,全市场仅有19只。
　　事实上，直到去年4月份，公募基金才被允许进入新三板市场。根据证监会2020年4月17日颁布的《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引》，公募基金可以据此投资新三板精选层股票。
　　其中，华夏、南方、汇添富、富国、万家和招商基金6家公司各有一只产品拿到首批可投资精选层基金的批文。
　　截至9月30日，上述6只产品中单位净值最高的是富国积极成长一年定期开放混合，为1.5481，根据2021年的中报，其主要的持仓包括诺思兰德、连城数控、颖泰生物、微创光电、贝特瑞、观典防务等多家精选层企业。其中，诺思兰德的持仓市值达到0.66亿元，占股票市值比为4.28%，在其持仓中排名第四。
　　因为精选层公司也表现出了质量参差不齐的现象，不少公募在投资持仓上也出现了集中抱团的现象。
　　例如贝特瑞是目前最受公募基金欢迎的精选层企业，除了富国积极成长一年定期开放混合以外，还包括南方创新精选一年定期A、华夏成长精选6个月定开A和工银瑞信创新精选一年定开A持有该股票，合计持仓市值已达1.68亿元。虽然如此，但这一持仓市值仅占贝特瑞228亿流通市值的不到0.8%。
　　位列第二的是艾融软件和连城数控。以艾融软件为例，根据2021年中报，富国积极成长一年、汇添富创新增长一年定开A和华夏成长精选6个月定开A合计持有艾融软件0.48亿元。
　　虽然该类公募产品可投资新三板，但是其中多数产品配置精选层股票最高仓位要求仅为15%-20%。
　　以富国积极成长一年定期开放混合为例，在封闭期内，其所配置的新三板精选层股票的市值合计不得超过基金资产净值的 20%；而在开放期内，新三板精选层股票的市值占比则不得超过15%。
　　由于精选层股票流动性偏低，对其持仓实施一定的比例限制，显然与保证公募基金具有充足流动性的运营需要有关。
　　而在目前已发行的66家精选层企业中，仅有20家精选层企业得到公募基金的青睐。
　　还有一些新三板概念基金目前并不持有精选层标的。例如作为首批可以投资精选层的基金-万家鑫动力一年滚动持有混合，其根据2021年中报持仓中已无精选层企业的身影。
　　可见，与沪深市场相比，受到企业质量、流动性、估值等因素考虑，目前公募基金在精选层市场中仍然表现的较为谨慎。
　　针对精选层市场现有的流动性不足问题，北交所开出的药方是进一步调降投资者门槛，据《北京证券交易所投资者适当性管理办法(试行)》，北交所个人投资者门槛为＂50万元+2年证券投资经验＂，这一要求较现行新三板精选层门槛下降了整整一倍。
　　在精选层升级为北交所后，伴随着个人投资者投资门槛降低等制度红利的降临，市场流动性与活跃度或将进一步提高，而这些因素均有望增强公募基金参与北交所市场的积极性。
　　事实上，不少公募已纷纷表态将积极参与北交所上市企业投资。
　　例如景顺长城基金就表示北交所设立后，将继续深入挖掘创新型中小企业的投资价值，捕捉创新发展的投资机会；南方基金也表示，会密切关注北京证券交易所的设立和相关上市企业情况，挖掘创新性中小企业的投资机会，积极布局。
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