为何中国股市长期不涨？

　　最近股市不好，大家就开始写段子，其中有一条就是上一次A股3000多点的时候，电台还在放还珠格格。看到这段子，不禁让人唏嘘，确实上证指数第一次突破3000点的时候，那是15前年的事情了。这么多年了，中国的经济高速发展，居民收入大幅提高，可是我们的股市竟然还在3000多点，中国股市究竟怎么了。
　　首先我们大家谈的股市主要是指上证指数，其权重股主要以金融、地产和原材料等旧经济股票为主，上证指数由于编制规则、缺乏退市制度、行业分布不均和公司代表性不强等一系列原因，用它来代表中国经济和整体股市情况会出现失真，但是它确实也反映出了一些深层次的问题。
　　最近我看了《资本回报》这本书，而书中正好给出了中国股市长期不涨的深层次原因，我总结出了以下几点：
　　1. 长期GDP增长和股票市场回报率没有相关性，经济成长并不一定带动企业盈利同步成长，而盈利成长是长期股价最重要的决定因素。
　　2. 上市公司与投资者利益不一致，甚至出现了很多侵害股东权益的事情，管理层对股东利益忠诚程度全凭运气。经济成长让很多公司高管受益，公司客户亦受益，但是股东特别是小股东可能并没有受益。
　　3. 证券立法参差不全，执法力度好坏参半，特别保护股东权益执法力度和退市力度不够。
　　4. 公司资本开支增长与股价涨幅往往呈现出负相关，公司资产扩张行为：比如并购、增发新股和新贷款后，常常伴随此后的低回报，而不少上证指数代表的旧经济权值股呈现出了过度投资，而过度投资会危害投资回报，企业模式转型还需要时间。
　　就拿金融行业来说吧，有不少公司以资产增长为主要目的，不断的在市场融资，增加杠杆以提高收益，但在危机发生时容易出现大量减值，因此大多数金融类股的估值出现长期下滑趋势。
　　比如有些制造业企业，在市场狂热的时候，通过发股举债，疯狂加大资本开支，导致行业供给过剩，此时的加码投资反而导致了未来的低回报，盈利出现大幅波动。而选择逆资本周期投资的公司却获得了长期稳定的回报。
　　再看看很多发达国家，虽然GDP增速非常缓慢，但是这些国家的股市却长期稳定上涨，因为这些国家的很多企业注重保护股东权益，资本开支很低，有稳定的经营现金流，这些公司长期为股东创造了丰厚的回报。
　　这就是《资本回报》解释的中国股市不涨的核心原因。大多数分析师只重视分析需求端，忽略了供给端的分析，我觉得本书主要从另一个不同的角度，也就是供给端的资本周期来分析问题。第二点启示就是管理层最重要的能力就是资产配置能力，要逆资本周期来投资，才能为股东创造稳定长期高收益。
　　最后我们来展望一下未来中国股市还有前途吗，我们看到用上证指数来代表中国股市是失真的，因为指数权值股的行业和公司并不具有代表性。那么有没有更能代表中国股市和未来经济的新方向的指数呢？我个人觉得沪深300指数和恒生指数更能代表未来中国股市。
　　首先我们来看看沪深300指数，沪深300指数主要包括了中国最优秀的金融和消费公司，在前10大权重股里面，有3只金融股，7只是消费医药股。更重要的是，前十大权重股几乎都是不需要在市场上融资，资本开支很少，现金流充沛，同时具有10%以上的内生增长，我在以前的文章里面，分析过了为什么沪深300指数前两大权值股贵州茅台和中国平安具备了上述特质。同时，沪深300指数相较上证指数长期走势向上，今年更是创出了历史新高，相信未来随着中国法制更健全，投资者权益得到保护，在沪深300指数主要成分股在内生增长的驱动下，会为长期持有沪深300指数基金ETF的投资者创造出稳定收益。
　　另外一个指数是恒生指数，近年来其成分股发生了重大的变化，我们看到越来越多的中国科技和生物医药公司选择来香港上市，恒生指数中科技和医疗保健行业占比快速提升，科技占比达到23.11%，医疗保健上升到了4.87%，传统的金融地产占比大幅下滑，恒生指数未来的趋势是新经济股票占比会继续提升，比如未来如果字节跳动来港上市，肯定会加入恒生指数，且占比较高；且恒指也会更加分散化，预计成分股数目从50只增加到80只。因此，这种变化会让恒指越来越代表中国经济增长的新方向，而长期投资将会更具有价值。
　　总结来说，未来大家对中国股市的刻板印象会逐步改变，中国股市很可能会摆脱经济增长和股东利益脱钩的现象。如果大家长期看好中国国运，可以选择持有代表中国股市和未来新经济方向的沪深300指数指数基金和恒生指数基金，做到不择时，坚持长期持有，从而分享中国经济的长期成果。