美联储的两难与中美战略对话

　　在之前的文章中反复提到，现在美国金融市场面临的最大问题就是美债市场的风起云涌，收益率曲线变得日益陡峭，就是说长端收益率日益上涨，而短端收益率跌至0附近甚至负数。
　　长端收益率的上涨特别是10年期国债收益率的上涨，最重要的原因是通胀预期引来各路对冲基金大肆做空，导致国债价格螺旋式下跌甚至闪崩，而国债收益率和国债价格是相反的关系，所以长端收益率一路上涨，同时因为做空的力量过于强大，导致回购市场抵押品严重不足，引发回购利率跌至0甚至负数。长端收益率的大幅飙升及回购利率跌至0甚至负数会使得在国债市场资金因为避险的需求从长端向短端转移，从而压低短期国债的收益率，特别的，美国财政部在美联储的账户上有上万亿规模的美元现金，这些现金会随着拜登政府1.9万亿财政刺激而流入商业银行体系内，从而会进一步挤压短期借贷的利率。回购市场和短期国债利率如果跌至0甚至是负数的话，联邦基金市场将会形同虚设，因为如果不用利息甚至还有人倒贴利息就能借到钱，就不会再有人花利息去借钱了，而联邦基金市场是美国货币政策的主要承载方，美联储设定的0~0.25%的利率指的就是联邦基金市场的利率，好了，美国6大货币市场中的回购市场、短期国债市场以及联邦基金市场如果利率同时跌至0甚至负数，那么美国将实质性的进入负利率，这个负利率一定会传导至其他几个货币市场，如商业票据市场、定期存单市场甚至是欧洲美元市场，美元不同于日元、欧元，日元欧元可以实行负利率，但美元不行，因为目前国际市场仍以美元作为最主要的交易货币，如果美元跌入负利率将引爆整个金融市场，就拿商业票据市场来说，在这个市场主要融资方是一些大公司，这些公司为了使得资金使用达到最高的效率，公司账上是不会放太多现金的，因为都拿去投资了，而如果短期需要资金都会去商业票据市场融资，而资金提供方主要是一些货币基金，如果这个市场利率跌至负数，那么这些货币基金的出资人一定会大规模赎回，导致这个市场崩溃，那么这些大公司就无法在这个市场融资，这会引发一系列的混乱，比如该发工资了，但发现发工资的钱没有了，支付供应商货款的钱也没有了，因为已经无法在商业票据市场上融资了，这会造成这些大公司一系列的违约，那么这些大公司发行的公司债将会被降级，买入这些公司债的对冲基金就会爆仓，爆仓之后导致大规模解杠杆，所有资产的价格将会下跌，这将是金融危机级别的。再比如如果负利率传导至欧洲美元市场，使得libor利率跌至负数，那后果就更严重了，因为规模巨大的衍生品市场都是基于libor利率在交易的，比如利率掉期，简单介绍下，交易的双方可以看成是买保险的一方和卖保险的一方，买保险的一方是希望规避libor利率的波动，所以通过保险费的方式向交易对手就是卖保险的一方支付固定利率，而卖保险的一方向买保险的一方支付浮动的libor利率，如果libor利率跌为负数，那么买保险的一方不仅收不到对方支付的浮动利率，反而还要倒贴给对方，因为利率是负的，那么这些买保险的交易方将会蒙受巨大的损失，这种极端情况在他们的交易模型中是否有覆盖到呢？如果没有的话这些交易方将完全无法承受这个损失，那么他们唯一的办法是大规模解杠杆卖出一切可以卖出的资产获取现金来续命，然而要知道利率掉期这个市场交易规模高达几百万亿美元，一旦崩溃，其破坏力将是史诗级别的，后果无法想象！
　　所以我之前也提到过，对于短端的利率美联储一定不会放任其跌入负数，因为后果实在太严重，而其出手的方向有两个，其一是延长一级交易商的补充杠杆率的豁免期限，其二是取消隔夜逆回购的300亿美元的上限。
　　这点我在美国回购市场惊现10年期国债4%负利率一文中有明确提到过，下图是文章的截图。
　　但是出人意料的是美联储在3月17的议息会议上拒绝在3月31日补充杠杆率到期后再续，但同时将隔夜逆回购每家300亿美元上限提升至800亿美元。
　　可以看下Scott Skyrm这个人的推特，他是一家专注于回购市场业务的经纪公司的执行副总裁，按他的说法美联储其实并不是不想续补充杠杆率的豁免期限，而是因为迫于政治压力而不能续，所以只能通过提高隔夜逆回购300亿美元的上限的方式来延缓或阻止短端利率的进一步下跌。关于补充杠杆率和隔夜逆回购在前面的文章里已经介绍过，这里不再赘述。
　　但同时在3月17日的议息会议上美联储再次重申了对通货膨胀的蔑视以及对长端收益率特别是10年期国债收益率上涨的不削一顾，同时再次向市场保证2023年前不加息的承若。其实从这里我们已经看到他对收益率曲线变得日益陡峭这个问题的基本态度，就是力保短端收益率不至于跌入负数，同时放任长端收益率不管。
　　美联储确保短端收益率不跌入负数，这个比较好理解，因为前面已经论述过一旦跌入负利率将会引爆整个金融市场进入危机模式，但为什么不对长端收益率进行控制呢？不采用市场大部分人预期的收益率曲线控制（YCC）或者扭曲操作（OT）呢？因为如果不控制的话，我们明显看到各路做空大军不断加入，导致长端国债价格不断螺旋式下跌，引发整个市场波动率急剧加大，使得整个市场处于非常不稳定的状态。因为在我看来如果一旦出手控制长端收益率，不论是收益率曲线控制还是扭曲操作都是进一步的量化宽松或者变相的量化宽松，而这是美元信用所无法承受的。先不管之前一共印了多少钱吧，就说在今年2月25日，即国债价格闪崩并且导致纳斯达克暴跌的那天，也就是不到一个月之前吧，美国财政部7年期国债拍卖认购倍数从之前的2.3跌至2.0，且远低于平均值2.35，为有史以来最低，更关键的是，间接购买人的比例从64%暴跌至38%，所谓间接购买人主要是类似国外央行的这些实质性的长期投资者而不是一些交易型的买家，说白了就是美国国债没人买了，这个时候如果美联储出手进一步加大量化宽松就是印钱的规模，那么就变成了财政部发行的国债都被美联储买了，自己印钱自己花，花完了再印，那美元还有信用吗？美国所发行的国债还会有人买吗？所以一旦实施收益率曲线控制那将是美元的一个分水岭，美元信用将会被极大削弱，美元储备货币地位将变得岌岌可危，所以不是美联储不想而是美联储不能也。但同时，如果放任不管也是非常危险的，疯狂的投机客将像饿狼扑羊一样蜂拥而来，而美国脆弱的金融系统根本无法承载这样的投机交易，必定是以金融危机而收场，所以美联储干预也不行，不干预也不行，陷入一个两难境地。这个时候，对美国来说，最好的选项是通过政治上的运作说服境外大买家进场买入国债，来帮美国脱离这个困境。
　　日本是美国的小弟，估计能买的早买了，沙特因为王储杀人事件在拜登上台之后已经被美国往死里怼了，根本不可能在这个时候去买，而且体量也不够，剩下的有能力拉美国一把的也只有中国了。
　　这就不得不联想到最近的中美战略对话了，在我看来，这个对话美国其实是有求于中国的，很大可能就是希望说服中国购买美国国债，但是中国巴不得美国早点死啊，为什么还要在你快死的时候给你续命呢？没有理由啊，说白了这就是一场交易，但凡交易就得有筹码，那我们看看美国拿出了什么筹码来，在会谈之前美国先是去了香港、台湾、南海、钓鱼岛这些地方搞了一圈事情，其意图就是说，你看你自己一屁股问题，如果跟我们合作买点国债，那么在这些问题上我们就放你一马。你说这叫个什么事，本来没有的事情都是你美国自己一手搞出来的，你拿这个当筹码来跟我谈？你当是来钓凯子的啊？所以也就有了杨洁篪的经典的回怼：美国没有资格居高临下同中国说话,中国人不吃这一套！就是说你也不看看你自己有几斤几两，现在是你有求于我，但是居然摆不正自己的位置，你看我吊不吊你。美国估计也是傲慢惯了，一下子被怼有点不适应，布林肯也只能低头念念稿子了。但是因为是闭门会议，后续又谈了点啥，美国又拿出别的什么筹码出来，不得而知。但是我觉得最后谈拢的可能性还是很大的，一方面中国目前还不希望与美国有过多的冲突，第二美国现在美债的矛盾也已经到了不得不解决的时候了。至于之后到底会怎么样，我们将持续观察。