基金经理2022年投资观点汇总

　　1）陈平（科技股投资方向）：科技股目前处在过去10年最好的风险补偿位置，另外两次是2012年和2018年底，之后TMT资产都出现了估值回归。基本面也处在一个5G周期和国产化替代周期的双重驱动因素下。看好细分的方向包括：空间大、市占率低、市占率快速提升的半导体；估值角度、有产品创新的消费电子；2022进入大年的网络安全；港股核心互联网标的；渗透率加速的电动车。
　　2）吴培文（低估值策略）：低估值投资者的审美和大众并没有差异，也是在高景气和高成长行业中，找到比较便宜的投资机会。看好细分的方向包括：与新能源相关的双碳节能、电网；估值在历史低位的消费电子；逆经济周期，高景气的军民融合；估值不高的小家电。
　　3）骆莹（医药股投资方向）：医药行业不能用过于短视、甚至博弈的眼光去看，这是过去诞生10倍股最多的领域，而且过去10年产业在不断进步，许多创新药品变得越来越便宜，中国企业赶超海外大药企的趋势很明显。看好细分的方向包括：受益于技术创新的创新药；被市场预期错杀的创新器械；受益于工程师红利的CXO；具有永恒终端价值的医疗服务。
　　4）范坤祥（消费股投资方向）：压制消费板块的三大因素：需求偏弱、成本压力、消化估值，都会在2022年改善，整个大消费板块有望否极泰来。看好细分的方向包括：有成本传导和提价能力的消费品；疫情恢复受益的服务业；处在生命周期中早期的新兴消费。
　　陈平：科技股处在 历史最好的风险补偿位置
　　朱昂：第一个问题是关于陈平的，你一直专注在科技股领域，那么能否谈谈你未来对科技股投资是否依然看好，看好的理由是什么？
　　陈平 我们分两个时间尺度来看，中长期和短期，当然结论都是看好的。
　　参考美国股市的经验，我们发现科技行业中长期是跑赢的。而且是过去30年超额收益最高的行业，排在医药和消费行业之前。放到A股来看，A股科技过去表现并不显著。这是什么原因呢？主要原因有两点：
　　一是时代进程的问题：过去2、30年我们更多的处于快速城镇化的进程当中，地产、建材、汽车、消费等领域，我们都用2、30年的时间走过了发达国家百年的渗透过程，因而这些领域表现较好，简单而言，传统行业表现都很好，还没到科技发挥的时候；
　　二是现实的原因导致一些科技行业核心标的没有在A股上市。
　　往后看，我们传统行业趋于稳定，未来的发展将越来越依赖于科技创新。大家都知道，经典的经济增长模型里面就三大要素，人、资本、全要素生产率。我们的劳动力人口在几年前已经见顶，相对于劳动力数量来说，资本并不稀缺，单纯增加资本投入也对产出无益，利率作为资本的价格，基本上长期是向下的。
　　我们以后的经济增长更多的是靠全要素生产率的提升，对全要素生产率的提升最重要的就是科技创新和生产关系的改变。制度方面，我们现在有了科创板，很多优秀的标的会选择在科创板上市。
　　短期看，目前科技股处在估值的历史低位，同时基本面总体向好，因此也同样看好。
　　目前科技股的估值，处在过去10年历史最低的分位水平区间。比如说电子，PE估值水平差不多是历史最低25%分位以下的位置，计算机的PS估值水平在过去10年的低位，通信和传媒的PB估值也在十年历史低位。中证TMT指数的PE估值也在十年均值以下。
　　由于当前无风险利率比较低，所以实际上，中证TMT指数的风险补偿非常高，为十年历史高位。十年内只出现过3次风险补偿在如此高位，另外两次是2012年和2018年底，之后TMT资产都出现了估值回归。因此处在当前的估值历史低位的时候，至少可以知道，股价继续下行的概率和空间都比较小，反而上行的可能性更大。
　　谈完了估值，我们再看基本面。5G带来从基站到终端到应用的周期仍在推进当中。基站和终端都在推进当中，这张5G网络正越来越大。比如说，我自己的5G手机一年前信号几乎没有，现在浦东世纪大道开过去5G信号比4G更好。
　　我们也越来越能看到可能的5G应用，比如说，元宇宙。这个概念在最初提5G的时候并没有出现，直到今年才比较火。其他行业的发展也都增加了TMT的需求，比如新能源和新能源汽车。
　　同时我们还处在一个深度国产化替代的周期里，主要是半导体，也包括操作系统、办公软件、工业软件、数据库等领域。这些领域我们的市占率都很低，部分细分领域甚至低至0，贸易摩擦加速了我们的国产化替代进程，这些领域将继续受益。
　　因此总的来说，科技的基本面是向好的，再结合前面说的，估值处于低位，我们认为科技类资产目前是有吸引力的，继续看好。
　　吴培文：低估值不是垃圾堆找股票，而是高成长高景气找便宜货
　　朱昂：第二个问题想问问吴培文，过去两年市场出现了＂强者恒强＂的两极分化，高景气的行业估值很高，贵的越来越贵，你怎么看这个问题？
　　吴培文 由于我管理一个低估值策略的产品，这样的问题也经常被问到。许多人会觉得我们这些做低估值策略的人审美观有点问题，别人都喜欢白富美的性感行业，我们却要喜欢白富美的反面。其实，我们并不是大家认为的那样。
　　历史上，有很多人对低估值策略进行过探索，最有名的一个，是约翰聂夫。他很强调一点，要优先在成长性行业中寻找标的。成长性的行业，也就是我们通常说的高景气行业。换句话说，即使是做低估值策略的大师，也倾向于把成长性和高景气行业，排在一个比较靠前的优先级。做低估值策略的人，审美观和大众是一样的。
　　为什么做低估值策略的，就要走到其他人的对立面去呢？其实并不是这样，我们只是有一个估值约束而已，在一个比较安全的估值区间进行选择。用约翰聂夫的话来说，叫不承担过高的风险，专注于有较高风险补偿的股票。在这个风险预算限制之内，我们的审美观和大多数投资者是一样的。你喜欢高景气度的行业，我也喜欢高景气度的行业。你不喜欢基本面向下的行业，我也对基本面向下的行业非常谨慎。
　　我提倡做主动管理的规则化与流程化。我们的规则与流程，基于很多已经被验证过的，经典的投资规律。您提出的这个问题上，我认为刚刚提到的约翰聂夫，他总结的规律是值得借鉴的。我们在一个比较安全的估值里面，筛选股票。但要用哪些股票，不用哪些股票，我们有一个优先的顺序。
　　（1）首先，与节能、双碳有关的公司，一定是优先考虑。这个是未来景气度高，而且较为可靠的行业。如果在这个领域里面，能够找到估值不高的股票，我们会考虑优先采用。
　　（2）与中国硬科技与军民融合有关的行业，也是优先的。这也是国家政策扶持的。国家层面希望你快速发展。这些行业可能会额外获得一个发展的动力。
　　（3）过往表现里容易出牛股的行业，也是优先的。比如食品饮料、家电、医药等等。
　　总体上来说，我们做低估值策略的人，看好的投资方向和国际政策倡导的大方向也是吻合的。只是，我们更强调投资中的风险预算，在合理估值的范围寻找成长股，坚持我们的选标准，体现我们低估值策略的核心。
　　骆莹：医药行业在不断进步
　　朱昂：第三个问题是针对骆莹这边的，你一直专注在医药行业的投资，那么能否谈谈你未来对医药股投资是否依然看好，看好的理由是什么？
　　骆莹 我们医药行业确实属于＂浓眉大眼＂的行业，是过去10年诞生10倍股数量做多的行业，也是10倍股涨幅最大的行业，这也让医药行业一直以来受到很高的关注度。
　　不知不觉，医药板块自2020年7月见顶以来，已经震荡调整了16个月，2021年年初至今医药指数收益率为负。尤其最近四个月医药板块出现了较大幅度的调整。从个股表现来看，也是基金重仓股跌幅居前，部分龙头白马出现了30-50%的大幅回调。究竟发生了什么，让板块出现如此大幅的回调？明年医药还有机会吗？我们分别就这两个问题做一下探讨。
　　首先如何看待医药板块过去16个月的震荡盘整呢，我们认为还是对疫情催化的估值泡沫的消化。2020年初新冠疫情爆发，防疫和避险的需求共振，把医药板块推到了聚光灯下，资金的过度关注和炒作把板块的估值推高了到一定的水平。那么经过16个月的震荡盘整，目前医药板块相对于其他的行业的估值溢价率水平和公募基金配置比例都已经降到了历史低位，我们觉得当前位置从估值水平来看，医药板块已经具备性价比。
　　其次如何看待近期的回调呢，我们觉得更多的是市场情绪的因素，近期行业政策虽然比较多，但对于行业内企业的盈利能力，并未形成明显的利空。比如CDE最新发布的《临床研发指导原则》，目的是避免同质化竞争，给真正有价值的创新释放出更多的资源，利好行业长期发展。这就像此前的PD-one，也是几十家药企做研发，最后恶性竞争导致研发后出来的价格很低，研发资源被浪费了。所以，这个政策起到的作用是，不能去做重复的研发，长期肯定是利好行业的发展，减少无序的竞争。
　　医疗服务价格改革试点的宗旨也是让高技术体现高价值，医疗服务收费有升有降，不是一刀切的降价。长期来看，过低的医疗服务价格肯定要往上涨，过高的价格会往下降。
　　安徽的IVD集采试点，大家一听到集采就吓破胆了，尤其是此前没有做过集采的IVD领域。其实这个政策，最终也是利好优质国产，提升市场份额，没有伤到出厂价。包括前不久刚进行的创新药谈判，国产创新药的降幅也是低于市场悲观预期的。整体来看，政策正在趋于温和，方向依然是鼓励国产，鼓励创新。
　　那么在现在这个位置，我认为医药板块已经处在一个非常具备配置价值的阶段。从短期来看，随着板块近期的回调，龙头白马跌幅较大，集中持仓和高估值的风险已经得到了一定程度的释放，未来基本面依然向好的白马股开始具备性价比。另外新赛道和细分领域的自下而上的个股机会也会是超额收益的重要来源。
　　更重要的一点是，对于医药这个行业我们不能看得太短，如果我们从更长的维度去看医药行业，就会发现行业的螺旋向上的发展路径是非常清晰的。医药过去十年，我们经历了中国经济的腾飞，也经历了药审、医保以及资本市场变革。这些变革彻底改变了行业生态和成长逻辑。
　　2015年，中国的生物医药公司数量还很少，而到2020年短短5年间，中国药品市场已经成为全球第二大市场，也是全球第二大的创新药研发基地。我记得有一款治疗肺癌晚期的救命药，刚上市的时候价格是5万一个月，吃了就能让一部分肺癌晚期病人能像正常人一样活2到3年。现在这个药已经通过了医保，也实现了国产化，每个月普通家庭负担的金额只有1000到2000元之间。从这个例子，也能看到中国医药行业过去5年巨大的变化。
　　未来5年，医药行业发展的脉络也很清晰，我们和国外大药企的差距可能还有10到15年的差距，但可能我们只需要5年甚至更短的时间就能追赶。中国有14亿人口，全球有60亿人口，无论是国内市场还是海外市场，未来对中国的药企、器械、疫苗公司，依然有一个非常巨大的成长空间。
　　范坤祥：压制消费的需求、成本和估值在改善
　　朱昂：那么我们第一轮圆桌最后一个问题，是抛给范坤祥的，过去几年大家说消费是打死也不卖，今年大消费这条好赛道调整也很多，你怎么看明年消费品的投资机会？
　　范坤祥 今年消费板块调整比较多，我个人理解主要是三个方面原因：一个是需求偏弱，其次是成本压力，第三是消化估值。
　　我们先谈需求端，受到疫情的影响，终端消费需求一直是偏弱的，首当其冲的就是线下社交和餐饮，并没有恢复到疫情前的同期水平。
　　我们再看成本压力，由于今年原材料涨价和PPI高企，消费品公司也面临原料和包材涨价带来的成本压力，利润率承压，中报和三季报我们都观察到了一些消费品公司的毛利率和净利率同比下滑。
　　最后我们看估值方面，经历了过去两年投资者对于核心资产的追捧，尤其在今年春节前消费品白马公司的估值都被拉到了一个很高的水平。本身消费品公司业绩增速相对稳定，10%~15%的成长给70~80倍的估值，业绩增速和估值差异拉得过大，需要消化。
　　展望2022年，我个人觉得消费板块有望否极泰来。我们继续从压制消费的一条条因素进行拆解。
　　先说需求的变化。疫情反复和散发，对于消费的线下场景产生了约束；目前疫苗问世与广泛接种尚未完全扭转疫情对经济和国内民众日常生活的结构性影响。如果明年特效药问世并广泛使用，有望进一步缓解疫情的冲击；即便小分子口服药加上疫苗综合的效果仍待观察，但疫情的常态化之后人们逐渐习惯，负面冲击也有望减轻。
　　其次是政策的预期。我认为促消费政策落地的概率有所增加。中秋国庆前后南京、湖北等地再次开始发放消费券，新能源汽车下乡等，政策更多是从提振中低收入群体收入、推动大众消费层面入手，相关领域有望受益。
　　再回到成本的压力。今年以来，PPI与CPI的剪刀差持续拉大，一度达到过去20年以来的最大值。背后是以石油/煤炭/钢铁等为代表的工业品价格因供需偏紧而持续上涨，对消费品公司产生了成本压力。但我们看到近期很多上游原材料价格回落幅度较大，政策保供应的力度显著加强，成本压力缓解。
　　此外，加上2021年以来很多消费品公司的股价出现回调，估值水平得以消化，性价比提升。因而综合基本面和估值的因素来看，我们认为2022年消费板块有望否极泰来。
　　上面是一年维度的看法，如果拉到更长时间维度，消费行业一直是资本市场中投资者配置的重要方向。长期的业绩稳定性、强大的人口基数，广阔的市场，加上消费升级的动力，结构性机会层出不穷，这些优势在消费品资产里都有很好的体现。
　　我非常看好消费领域的长期发展潜力。居民消费作为经济活动的重要组成部分，一直都伴随着中国经济增长而持续增长。在今后实现共同富裕的过程中，人民群众对于追求美好生活的愿望是不会改变的，居民的消费需求将持续增长，我们认为消费板块的收入增速高于GDP是合理的。历史上消费板块牛股倍出，未来还会有很多机会等待我们去发掘。
　　朱昂：四位基金经理整体都偏乐观一些，那么我们就聊聊各个方向的结构性机会。还是先从陈平开始吧，和我们聊聊科技行业中你看好的结构性机会？
　　陈平 首先是半导体，这是我们过去几年一直在说的投资机会，未来5到10年也持续看好。半导体的投资逻辑就三句话：行业空间大且持续增长，我们的市占率低，我们的市占率将持续快速提升。
　　第一点，行业空间大且持续增长。半导体的全球市场空间超过5000亿美元，中国也在1万亿人民币以上。且这个市场空间还在持续增长，熨平周期拉长看，行业增速可能是7%-8%的复合增长，差不多每9年翻倍。
　　第二点，我们的市占率低。在很多细分领域，我们市占率甚至低至0，最典型的就是高端光刻机。
　　第三点，我们的市占率将持续快速提升。贸易摩擦给中国半导体带来了历史机遇期，给中国的半导体国产化替代带来了战略机遇期，这个战略机遇期可能长达10年。
　　其次是消费电子。由于持续的下跌，消费电子估值已经处于低位。不少公司的估值也就仅仅高于2018年底贸易摩擦带来的极限低点。估值继续大幅向下的可能性和空间都很小。短期苹果新品的发布可能会对估值有提升，明年新产品周期和新平台预期（AR/VR）可能带来估值修复的机会，推动消费电子从目前20倍左右的估值提升到30甚至40倍。
　　业绩方面：消费电子依然有未来，业绩仍能持续高成长。大家担心这波5G手机换机潮过去之后行业又会回到0增长。但实际上过去5年行业也是0增长，而我们的消费电子行业是牛股辈出的，核心原因在于我们一直在获得新产品、新品类、新份额。如果说过去我们主要是在中间零组件层次实现了市占率的提升的话，那未来我们会往上游芯片和材料、下游组装继续拓展提升市占率，因而beta为0的情况下，我们的alpha仍在。再加上创新还在持续出现，如果AR/MR成功的话，中国的消费电子产业链又会迎来一波业绩向上的机会，其影响甚至会超过TWS耳机带来的影响。
　　接下来是网络安全，这是一个长期复合增速20%的行业，持续高增速的背后的本质是世界越来越虚拟化，需要网络安全的部分越来越多，从我们日常接触的PC、手机到将来的物联网、工控等等。2022年的网络安全行业将是个大年。近期网络安全政策频出，这些新法规的实施将促进企业增加下一年的网络安全预算。部分前期延迟的订单后续有望释放，网络安全行业景气度将回升。
　　最后，港股的那些核心互联网标的也看好。2021年各种政策带来的影响比较大，也使这些核心互联网标的出现了大幅下跌，目前估值接近历史最低水平。我们认为这些标的的核心竞争力并没有受到太大的损害。估值又低，因此也看好。
　　此外，新能源汽车也属于我们关注的大科技领域，更多及时纪要加微571117713这是一个典型的渗透率提升的故事。任何一个产业趋势，在渗透率从0到10%的这一段，都是伴随比较大的不确定性。之后渗透率从10%到50%，是比较确定的，现在新能源车正好处在渗透率确定性最高、增长最快的投资阶段。
　　朱昂：陈平把大科技领域一些看好的细分方向都谈了一下，那么接下来我想问问吴培文，在低估值领域，有哪些未来你看好的细分投资机会？
　　吴培文 前面我们提到，低估值策略既要估值便宜，还要行业有成长性。就像我们追求一个心仪女孩，还要看好钱包舍不得花钱。这个世界上有没有这样的好事呢？其实还是有的。我提倡做主动管理的规则化与流程化。我们会在这个框架下，比较高效的把各个板块的公司过一遍。尤其是市场高度认可的板块。看看，还有什么值得挖掘的公司，现在估值还不高，还值得买。
　　首先是双碳节能有关的板块。似乎估值都很高。但其实里面的智能电网板块，估值并不是很高。这个板块显然与新能源是非常相关的。大量的新能源接入后，传统电网已经不堪重负。我们看到部分公司的业绩已经超预期了，接下来大概率其他龙头公司也会超预期。这里面很多股票估值一直在低位，股价很多年也没有涨过。
　　而且这个板块的龙头公司非常突出，技术路线比较稳定。找错标的的风险不高。而且我们国家的电网水平，在全世界都是首屈一指的。我们的电力设备在全世界都具有竞争力。如果算上以后国际化的潜力，空间更大。值得我们花很长的时间去跟踪。
　　第二个，是硬科技里面的消费电子，这个前面陈平也提到过。很多消费电子的股票，估值不算高。以后电子行业会出来第二增长曲线，就是汽车电子。如果这个消费电子的公司，与汽车电子有关，就很值得关注了。另外，元宇宙还有望带来在AR/VR应用上的第三增长曲线。
　　第三，军民融合板块也要高度重视。军民融合板块，是与宏观经济关联度不高的领域。特别是宏观经济上有挑战的时候，军民融合板块的高景气，就会变得更稀缺。而且很多军工的技术，发展到最后，很多都可以民用的。而且和半导体技术一样，解决的也都是卡脖子领域。比如大飞机、发动机等等。所以2022年，对军民融合板块要高度重视。这个领域里面，虽然有估值很高的，也有估值还不高的。
　　第四，家电板块历史上是一个出牛股的板块。有很好的品牌力。但今年跌了很多。这些负面因素是否会过去？我认为迟早会过去的。
　　此外，医药、食品饮料等行业，都能找到一些估值不高的标的。我们上面只是举一些例子。我认为，最关键的是要多看。在心里面，要把之前最熟悉的老朋友，先放一放。在2022年到来之际，把心灵的空间腾出来，准备留给新的朋友。估值不高，业务有亮点的公司，还是有的。只要多看，还是可以找到。
　　朱昂：感谢吴培文的回答，让我们看到不少低估值行业中的＂白富美＂投资机会，那么接下来骆莹给我们谈谈医药行业中看好的投资机会吧？
　　骆莹 在回答这个问题之前，我们想先请大家思考一个问题：医药这个行业的成长性是靠什么驱动的？过去20年这个行业一直在经历各种频繁的降价，但行业还在不断壮大。这背后就像科技行业一样，我们的手机在不断降价，但我们花在手机上的钱一点没有变少，反而从之前几千块变成今天上万的苹果手机。这背后最大的驱动力是产品的不断迭代和升级。理解了这一点，就知道医药行业的投资主线，一定是创新。另一方面，未来5年医药行业最大的机会是中国企业的出海。我们把国际化和创新结合在一起，未来有四个方向是我看好的。
　　首先是创新药领域。前面也提到，许多很昂贵的创新药，随着国产化之后，价格变得很便宜。过去几年，我们也看到了大量的海外科技学回国创业，因为他们能得到政府和资本的支持。这些人之前都在海外的大药企打工，回国创业对于有能力的人来说，公司如果真的上市，有可能获得数百倍以上的收益，这是一个非常充分的激励。
　　我们在许多蛛丝马迹上，也看到中国创新药出海的迹象，过去一两年有许多几亿、甚至几十亿美金的License Out，外国大药企来中国买药，负担全程的研发成本，药品上市后还能获得一半的分成。所以我们有理由相信，未来会看到中国的创新真正走向世界。
　　其次，医疗器械也是是我们非常看好的板块。中国的医疗器械发展时间不长，但是发展进度很快，过去十年来已经发生了很大的变化，传统的器械领域，我们从代理到自研，然后从中低端性价比产品起步，到现在在高端领域开始逐渐突破，无论是PET-CT、高端彩超、化学发光、高端监护仪、骨关节器械等领域，国产替代率都在不断提高，意味着中国医疗器械存量市场国产替代已经开始有了质的变化。并且在创新器械领域，比如TAVR、结直肠癌早筛、可吸收支架、心室辅助装置（人工心脏）等器械国产企业先于外企获批，国产占据主导，意味着未来中国器械增量市场很可能由国产产品占据主导。由于去年冠脉支架集采，降价幅度较大，引发了市场对于高值耗材集采降价的过度担忧，所以也把很多优秀的公司价格降到了有吸引力的位置，所以我们目前也加大了器械板块的配置。
　　第三是创新产业链，也就是今年很火的CXO。从2017年开始，整个CXO板块平均收入利润增速一直处于加速状态。2021年三季报的业绩也非常好，基本是整个医药板块最亮眼的，21年前三季度CXO板块整体收入平均增速达到47%，利润平均增速达到76%，从各项指标来看，行业发展情况也都还是非常健康的。全球医疗健康投融资额仍保持高速增长，考虑到投融资研发投入周期一般在2-3年，这也就意味着2022-2023年全球CXO订单仍有望保持高景气。还有近期大热的新冠特效药，CDMO代工的订单大部分也会落在中国，给相关的CDMO企业带来较大的收入利润增量。
　　最后医疗服务我们依然长期看好。主要因为医院医疗服务具备永恒的终端价值：1）受制于医疗服务的特殊性，绝大部分诊疗过程必须在线下完成，互联网无法替代。2）医疗服务品牌培育期长，民营医院品牌培育期更长，但一旦品牌建立起来，存续期很长，我们耳熟能详的医院，可能都有百年历史。3）药械的创新升级最终需要在医疗服务终端变现，诊疗费用具备永续增长的可能性。
　　总结下来就是四条方向：创新药、创新器械、创新研发服务产业链、医疗服务。
　　朱昂：那么最后问问范坤祥，消费板块中，每年有什么值得买的机会？
　　范坤祥 前面也提到了疫情和成本是压制今年消费股表现的重要原因，那么往后2022年消费领域结构性机会也主要沿着：成本传导、疫后恢复、优质赛道，这三条思路来寻找。
　　先说成本传导。近期部分消费品企业相继传出提价的消息，诸如调味品公司，啤酒公司等等都在近期不约而同地做出了调价动作。我们理解，这是相关企业面对成本上涨所做出的被动的、应急动作；但也在一定程度上体现了这些公司的对于上下游的议价能力。一般来讲，消费品公司的提价都有一段过渡期，时间1个月到3个月不等，用于清理渠道库存，更换条码等等新老衔接动作。在提价过渡期内，对公司的短期业绩影响不大。再往后，等提价传导完毕，如果需求明年恢复，收入增速好转，或者成本端迎来拐点，提价效应充分释放，业绩驱动下股价有望迎来新的行情。当然提价也不是100%成功，这需要后续紧密的跟踪来验证。
　　从历史经验上看，口味粘性、强品牌、良性竞争格局、低货值的品类提价难度较小，例如调味品、啤酒、乳制品等等。这里面会蕴含一些机会。
　　其次，疫后恢复。疫情对于一些高度依赖线下客流的服务业冲击特别大，例如商贸、酒店、电影院线、餐饮等领域。对于这些当前承压的领域，也不用过度悲观或者完全漠视。虽然我们很难预判疫情的扰动节奏和变化，但是随着疫苗、口服特效药的慢慢普及，防控措施的逐步完善，疫情影响会逐步常态化。基本面的短期冲击有时会把相关公司的股价和估值打落至一个非常低的水平，市场有时候短期会过度反映，一定程度上这也孕育着机会。
　　最后，消费板块内部也有一些处于行业生命周期早期和快速成长期的细分领域。他们往往契合了新的消费需求，优秀公司往往都有着他们对于用户价值的深刻和独到的理解，再通过产品，设计，广告，品牌等一系列具象化的手段，呈现给消费者。产品销量和渗透率都还有较大的成长潜力，今年仍然展现出来很强的alpha属性，能够对冲疫情、宏观经济对消费大盘的负面影响。例如医美、优质国产化妆品、新兴小家电里面的清洁电器、集成灶、创新药研发外包CXO等，还有大家热议的国货崛起。
　　我们理解这些现象的背后，是很多优秀的消费品公司很好地把握住了＂客户、产品和渠道＂即＂人、货、场＂三要素的变化，处理好了三者之间的关系，最后实现了销售上的成功，这是一个水到渠成的过程。95后和00后开始成为消费市场的重要力量，客户的需求在不断变化；线上和线下的流量也在持续流动和更迭，运营打法也不断推陈出新。这里面会蕴含相当多的投资机会值得我们挖掘。
　　总之，沿着以上三条思路。明年消费领域还是有很多结构性机会值得去挖掘的。
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