净利润翻倍，紫金矿业下半年还有看点

　　全球金矿龙头，紫金矿业（02899）上半年业绩表现抢眼，向市场交出了＂翻倍＂的利润成绩单。
　　智通财经APP了解到，紫金矿业（02899）近日公布2021年中期业绩，实现收入1098.63亿元，同比增长32.14%，保持在双位数的增长轨道内，而股东的净利润66.49亿元，创下历史新高，同比增长174.6%，净利率为6.05%。
　　紫金矿业今年上半年净利润就超过了去年全年，主要得益于黄金、铜及锌有色产品的量价齐升，其中铜及锌产品价格同比涨幅超过50%。不过在业绩发布之后，该公司股价并未有超常表现，实际上，从去年初到现在，该公司股价涨幅超过2倍，今年涨幅也近30%，股价已充分反映其业绩信息。
　　那么，该公司市值还能提升吗?
　　量价驱动，利润水平显著提升
　　紫金矿业主要从事金、铜、锌等矿产资源勘查与开发，适度延伸冶炼加工及贸易金融业务等，拥有较为完整的产业链，业务覆盖全球，在全球12个国家和中国14个省（区）运营30多家在产矿山项目。截止目前，该公司有超过2300吨黄金资源储量，6200 多万吨铜资源储量，均保持行业全球前10名。
　　该公司过往业绩优秀，收入保持双位数增长，2016-2020年五年收入复合增长率21.42%，股东净利润复合增长率37.15%，2021年在核心产品价格上升驱动下，成长加快，上半年收入及股东净利润分别增长32.14%和174.6%。
　　紫金矿业收入来源包括矿山金、矿山铜、矿山锌、矿山银和铁精矿、冶炼金、冶炼铜及冶炼锌。2021年上半年总收入1098.63亿元，从构成上看，冶炼金及贸易金的营收占比最大，为的51.2%，冶炼铜占比为19.7%，上半年实现高增长，占比较去年同期大幅度提升。矿山金和矿山铜收入份额不高，分别为7.9%和 13.4%，但贡献了核心利润，矿山产铜及矿山产锌的毛利润贡献分别为53.5%及23.3%。
　　2021年上半年，该公司毛利率为14.48%，同比提升2.57个百分点，矿山企业为核心贡献，其中铜价及锌价大涨使得该公司矿山铜与矿山锌毛利率显著提升，矿山企业综合毛利率高达58.54%，较 2020年上升 10.83个百分点。
　　2021年上半年，矿山金单价为352.18元/克，同比仅增长0.4%，但毛利率达48.13%，矿山铜单价为53226元/吨，同比增长高达59.2%，毛利率大幅提升22.96%至65.31%，不过期间销量237809吨，同比仅增长4.05%。矿山锌毛利率49.2%，矿山银毛利率为57.52%，同比均有较大幅度提升。
　　以下为各项产品的成本及毛利率情况：
　　2021年上半年，净利润66.49亿元，净利率6.05%，同比提升3.14个百分点。该公司期间减值损失大幅减少，销售费用率维持在0.2%的低位，财务费用改善，而核心的管理费用率按季度下降，Q2为2.3%，上半年期间费用率3.147%，同比下降0.55个百分点。毛利率上升、减值损失较少及费用控制优化，使得利润水平大幅度提高。
　　卡莫阿铜矿投产成亮点
　　具体来看，紫金矿业的黄金业务（矿产金和冶炼金）收入份额占据40%，是核心的收入来源，2021年上半年生产黄金149933千克，其中矿产金22015千克，冶炼加工金127918千克，占比黄金产量85.3%。黄金业务毛利润贡献20.8%，该公司主要有9大金矿，其中塔吉克斯坦泽拉夫尚、哥伦比亚武里蒂卡及甘肃陇南金矿矿产金均超过2500千克。
　　2021年黄金价格高位震荡，但通胀因素仍存在，有多家投行仍看好金价行情，该公司产金量全球前列，而且期间波格拉金矿仍处在停产状态，有望于下半年恢复运营，李坝金矿逐步达产，多个项目扩产明确，未来黄金业务仍是主要的业绩看点。
　　铜矿业务（矿产铜和冶炼铜）收入份额占19.3%，但铜价大幅上涨导致毛利率远高于黄金业务，毛利润贡献超过50%。期间，该公司产铜555872吨，其中矿产铜240626吨，冶炼铜315246吨，同比均实现单位数增长，该公司铜矿主要有刚果（金）科卢韦齐、黑龙江多宝山及福建紫金山金铜矿，这三大铜矿矿产铜均超过4万吨。
　　下半年铜价预计将高位震荡，主要为政策压制，在抛储下市场价承压，但经济复苏带动，价格震荡概率较大。该公司预期较大的为新产量的增加，其卡莫阿铜矿一期项目建设投产，成为全球品位最高在产超大型铜矿，2021年5月，一期第一序列 380 万吨/年选矿系统投料试车，二期项目进行前期的土方和土木工程，产能扩张至760 万吨/年，预计 2022Q3 投产，而三期扩建顺利产能继续增至1140 万吨/年。
　　此外，铅锌矿业务收入贡献较低，收入贡献仅为3.82%，锌矿在此次业绩中表现出色，期间锌价格的上涨，使得毛利润贡献大幅提升，超过了8%，主要矿山为新疆紫金锌业，锌矿板块业务量较低，价格变动预计对业绩影响不大。
　　白银等其他业务收入贡献36.7%，白银及铁精矿贡献较低，核心为中间及服务业务贡献。该公司期间产银461348.25千克，同比增长18.52%，但矿产银和冶炼银合计贡献收入份额仅为1.8%，主要矿山为厄立特里亚碧沙矿业及黑龙江多宝山。中间及服务利润率较低，整体毛利润贡献仅为18.74%。
　　下半年仍具高增长预期
　　值得注意的是，该公司提出在资源开发的同时，要加大新能源、新材料的研究和投入，为公司可持续发展寻找新的增长点，主要包括矿山品种开发，进一步拓展与新能源、新材料相关战略性矿种，开展对金铜以及稀有金属材料的半导体应用研究。该公司矿山品种资源丰富，新业务带来增长预期。
　　开发新业务以及项目投产具需要资金支持，智通财经APP了解到，2021年上半年，该公司资产负债率55.5%，流动比率0.88，负债资产健康，现金流也充沛。期间账上现金175.08亿元，其中经营性现金流净额贡献大，为120.25亿元，易于变现的交易性金融资产24.36亿元，合计为199.44亿元。
　　紫金矿业业绩看点在于铜矿和金矿业务，两者在收入及利润均具有较大的贡献，且有多个项目即将投产。中信证券发布研报称，根据铜价和金价的季度节奏，以及矿铜和矿金的季度投产节奏，预计紫金矿业2021年的业绩预测为 130.9亿元-175.7亿元。而该公司以港股价格算市值为2911.8亿港元，PE（TTM）在13.8-18.5倍区间。
　　对照港股上市的同行来看，该公司估值处在行业中枢范围，但作为金矿及铜矿龙头，在价格及项目投产驱动下，仍是资金首选及追捧的标的。
　　综上看来，紫金矿业业绩增长强劲，主要得益于黄金业务及铜矿业务的贡献，未来具有持续高增长预期，主要为金价仍具有震荡向上趋势，铜价虽受到政策压制，预计价格仍处高位，但有多个铜矿项目投产预期，而开发新业务或成新增长点。该公司费用率改善明显，利润水平创下新高，估值处于行业中值，值得关注。