国内改性塑料行业的领先企业江苏博云

　　今日新股我们一起梳理一下江苏博云，公司主要从事改性塑料产品的研发、生产和销售。改性塑料行业是一个涵盖范围极为广泛的行业，其下游应用涉及各类工业制品。公司长期以来专注于部分具有较高技术含量和产品附加值的细分领域，在该等细分领域内深入研究市场发展变化和客户需求，持续投入资源进行创新与研发，在多个细分领域内已经形成了较强的竞争优势；并以此为基础不断拓展产品类别。经过多年的努力，公司已发展成为国内改性塑料行业中具有独特竞争优势及较强品牌影响力的企业。
　　公司生产的改性塑料产品属于国家＂十三五＂期间大力支持的新材料，主要产品包括高性能改性尼龙、高性能改性聚酯、工程化聚烯烃及色母粒和功能性母粒等， 广泛应用于电动工具、汽车零部件、家用电器、电子电气、办公家具类制品等多个行业领域，公司主要客户包括全球知名电动工具制造商史丹利百得（Stanley Black & Decker）、全球领先的汽车电子零部件企业安波福（Aptiv）等。 公司经过多年发展，一直遵循＂以质量求生存，以科技求发展，持续改进管理，满足客户要求＂的经营理念，持续推进技术创新，不断优化生产工艺 ，在产品性能及其稳定性方面已基本达到甚至部分超过巴斯夫、帝斯曼、朗盛等国际领先改性塑料企业同类产品，实现了部分进口替代 。
　　公司产品主要分为四大类，其中高性能改性尼龙（PEMARON）系列主要包含改性 PA6、改性 PA66 等，高性能改性聚酯（AUTRON）系列主要包含改性PC/PBT、改性 PC/ABS、改性 PBT 等、工程化聚烯烃（VENTRON）系列主要包含改性 PP 等，色母粒及功能性母粒（COLORON）系列主要为各类色母粒和功能性母粒。
　　塑料是重要的有机合成高分子材料，在一定的温度和压力下，可塑制成一定的形状，并在常温下能保持既定形状。 塑料是二十世纪新兴材料，属于无污染清洁生产加工行业，并替代其他高耗能、高污染材料，减少木材等生态材料使用量，不仅节约了能源、资源，还为节水、节地、保护生态和环境、实现绿色低碳发展做出了贡献。塑料应用非常广泛，目前已成为家电、汽车、建材、包装、农业、电子信息、能源、航天航空、海洋等多个行业领域不可或缺的新型材料。
　　由于塑料在耐热性及荷载方面存在不足，需要对塑料进行改性后应用。塑料的改性是在基础材料的基础上，通过添加合适的改性剂，经过填充、共混、增强等方法提高塑料的各类性能。加工获得的改性塑料克服了普通塑料耐热性差、强度和韧度低、耐磨抗冲性弱的缺陷，提高了阻燃性、强度、抗冲击性、韧性等方面的性能 。
　　合成树脂作为改性塑料的基础，按用途及特点可分为普通塑料、通用工程塑料、特种工程塑料三类。 通用塑料树脂是指产量大、用途广、价格低、影响面宽的塑料树脂品种，其产量占塑料行业的 90%以上，其中聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、聚氯乙烯（PVC）、聚苯乙烯（PS）和丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚物（ABS）被称为五大通用塑料。工程塑料树脂是指产量大、价格高、性能优于通用塑料、更适用于工程用途的塑料，其中聚碳酸酯（PC）、聚酰胺（PA）、聚甲醛（POM）、聚酯（PBT 和 PET）和聚苯醚（PPO）被称为五大工程塑料。特种工程塑料树脂指物理及化学性能更优于工程塑料、技术标准更严的产品，主要应用于电子电气、特种工业等特殊领域。
　　改性塑料按性能分为阻燃树脂类、增强增韧树脂类、塑料合金类、功能色母类等产品，用于电动工具、汽车零部件、家用电器、电子电气、家具类制品等各类工业制品 。
　　改性塑料不仅具备传统塑料的优势，如密度低、耐腐蚀等，同时物理、机械性能得到很好的改善，如阻燃、高强度、高韧度、高抗冲性、耐磨抗震，此外塑料综合性能的提高为其下游领域的广泛应用提供了基础。 与其他材料相比，塑料得益于生产效率高、密度低等优势，具有更低的成本，单位体积塑料的成本仅为金属的十分之一左右。改性技术可以提高现有聚合物的性能以适应产业的需求，同时可以降低一些高价工程塑料的成本，成为发展塑料工业的有效途径。
　　塑料渗透到国民经济和人民生活的各个领域，全球各国均大力发展塑料工业，全球塑料产量不断增长。根据欧洲塑料制造商协会(Plastics Europe)统计，全球塑料产量由 2011 年的 2.79 亿吨增长至 2018 年的 3.59 亿吨，年均复合增长率为3.7%。
　　亚太地区是全球塑料市场主要供应区域，且在全球塑料市场中地位越来越重要，其次为欧洲和北美自由贸易区（NAFTA）。据欧洲塑料制造商协会（PlasticsEurope）统计，亚洲塑料市场产量占全球塑料产量份额从 2006 年的 41.0%逐年增长至 2018 年的 51.0%，远高于全球第二大塑料市场北美自由贸易区（NAFTA）的 18.0%及球第三大塑料市场欧洲的 17.0%，预计未来亚洲地区将继续保持世界最大塑料市场的地位。
　　塑料与橡胶制品产品门类多、市场容量大，是中国经济发展的新的增长点和国民经济的重点产业。在国家统计局统计的《2019 年规模以上工业企业主要财务指标》中橡胶和塑料制品业收入占全国工业企业收入的比例为 2.4%，排名第14，高于煤炭开采和洗选业、医药制造业等国家基础工业及主要工业。根据国家统计局统计，中国塑料制品产量由2011年的5,474.4 万吨增长至2019年的8,184.2万吨，年均复合增长率为 5.2%。
　　中国塑料加工工业协会统计数据显示，中国塑料制品规模以上企业主营业务收入从 2011 年的 15,583.74 亿元增长至 2019 年的 19,077.48 亿元，年均复合增长率为 2.6%。随着各类终端工业产品轻量化、定制化、智能化、环保化等发展趋势日益加快，塑料制品的应用范围也将不断拓展，对产品的性能和质量要求也在迅速提升，塑料制品行业的转型升级将不断加快。
　　根据中国塑料加工工业协会统计，＂十一五＂期间塑料制品年产量年均增长率达到 10%以上，＂十二五＂期间我国改性塑料产量从 2011 年的 780 万吨增长至 2015 年的 1,000 万吨。根据中国合成树脂协会预计，＂十三五＂期间改性塑料制品产量年均增长 15%左右。2004 年我国塑料改性化率仅为 8%，到 2016 年我国塑料改性化率大致在 19%左右，到 2024 年有望达到 30%，中国塑料改性化率持续增长，改性塑料在塑料行业中地位将愈发重要。
　　塑钢比是衡量一个国家塑料工业发展水平的重要指标 ，2018 年世界塑钢比50:50、亚洲塑钢比 42:58、欧洲塑钢比 59:41、北美自由贸易区（NAFTA）塑钢比 73:27、独立国家联合体（CIS）塑钢比 35:65，中国仅为 37:63，中国塑钢比低于全球及主要发达地区塑钢比水平。伴随着国内经济的快速发展和＂以塑代钢＂、＂以塑代木＂的不断推进，改性塑料行业也获得了较快的发展，改性设备和改性技术不断成熟，改性塑料工业体系也逐步完善，目前已成为全国塑料产业的重要组成部分。此外，消费升级使中国的汽车、家电、建筑等产业发展较快，人们对材料性能要求不断提高，中国正成为全球改性塑料最大的潜在市场和主要需求增长动力。另外，节能减排等政策引导也极大地促进了改性塑料行业的发展。
　　公司在国内的主要竞争对手如下： 金发科技股份有限公司、上海普利特复合材料股份有限公司、青岛国恩科技股份有限公司、山东道恩高分子材料股份有限公司、深圳市沃特新材料股份有限公司、南京聚隆科技股份有限公司等； 公司部分产品直接竞争对手为国际企业，主要如下： 巴斯夫（BASF）、帝斯曼（DSM）、朗盛（LANXESS）、旭化成（Asahi Kasei）等。
　　一、国内改性塑料行业的领先企业
　　江苏博云成立于2006年；2018年公司整体变更为股份有限公司；2021年创业板上市。
　　二、业务分析
　　2017-2020年，营业收入由3.02亿元增长至4.55亿元，复合增长率14.64%，20年同比增长19.11%，2021Q1实现营收同比增长79.53%至1.46亿元；归母净利润由0.31亿元增长至1.11亿元，复合增长率52.99%，20年同比增长44.16%，2021Q1实现归母净利润同比增长17.02%至0.25亿元；扣非归母净利润由0.40亿元增长至1.02亿元，复合增长率36.62%，20年同比增长32.47%，2021Q1实现扣非归母净利润同比增长28.66%至0.25亿元；经营活动现金流分别为0.41亿元、0.15亿元、1.02亿元、0.27亿元 ，20年同比下降73.53%，2021Q1实现经营活动现金流同比下降79.53%至-0.25亿元。
　　分产品来看，2020年 高性能改性聚酯(AUTRON)实现营收1.02亿元，占比22.66%；高性能改性尼龙(PEMARON)实现营收2.83亿元，占比62.82%；工程化聚烯烃(VENTRON)实现营收0.49亿元，占比10.96%；色母粒和功能性母粒(COLORON)实现营收0.16亿元，占比3.56%。
　　2020年公司前五大客户实现营收3.12亿元，占比68.68%，其中第一大客户实现营收1.85亿元，占比40.59%。
　　三、核心指标
　　2017-2020年，毛利率18年下降至低点25.89%，随后逐年提高至38.12%；期间费用率由10.97%下降至19年低点6.15%，20年上涨至8.32%，其中销售费用率18年下降至低点2.38%，随后逐年上涨至3.04%，管理费用率由6.99%下降至3.04%，财务费用率由0.93%下降至19年低点0.21%，20年上涨至2.24%；利润率由10.30%提高至24.37%，加权ROE18年下降至低点39.64%，随后逐年提高至47.75%。
　　四、杜邦分析
　　净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
　　由图和数据可知，18年净资产收益率的提高是由于利润率和资产周转率的提高，19-20年净资产收益率的提高是由于利润率的提高。
　　五、研发支出
　　2018-2020年公司研发费用分别为 1,075.30万元、1,491.25 万元和 1,282.30 万元，占同期营业收入的比例分别为 2.78%、3.91%和 2.82%。
　　看点：
　　公司主要从事改性塑料产品的研发、生产和销售。改性塑料行业是一个涵盖范围极为广泛的行业，其下游应用涉及各类工业制品。公司长期以来专注于部分具有较高技术含量和产品附加值的细分领域，在该等细分领域内深入研究市场发展变化和客户需求，持续投入资源进行创新与研发，在多个细分领域内已经形成了较强的竞争优势；并以此为基础不断拓展产品类别。经过多年的努力，公司已发展成为国内改性塑料行业中具有独特竞争优势及较强品牌影响力的企业。