A股将迎业绩密集披露期，4月份市场如何演绎？

　　上周A股市场在国内政策预期及外围不确定性影响下宽幅震荡，＂棉花＂事件及中美摩擦演绎等受到广泛关注。上证指数小幅收涨0.4%，重回3400点上方，终结此前的五周连阴。前期走势持续偏弱的创业板指周度涨幅2.7%，好于大盘。市场日成交额一度萎缩至6700亿元左右。
　　虽然A股的抱团股在暴跌之后开始有止跌企稳反弹的迹象，然而大洋彼岸的中概股却遭到了血洗 。根据媒体统计，美股市值前20的中概股在过去一周累计蒸发了1873亿美元，折算成人民币1.2万亿元。消息面源于美国3月24日美国SEC通过了《外国公司问责法案》最终修正案，引发中概股抛售潮，导致市场资金出现集中踩踏。
　　4月A股将进入业绩密集披露期，市场又会怎么走？ 困扰市场的流动性会不会有实质性改变？疫情等外围不确定性因素是否减少？全球收水趋势正在形成，反弹能走多远？
　　（以下观点及内容均来源于第三方私募公司及券商）
　　于翼观点 | 市场震荡寻底
　　上周上证指数下跌上涨0.4%，创业板指上涨2.77%，沪深300上涨0.62%，下行市场中核心资产表现占优。 中长期角度看，流动性依旧宽裕，市场将延续结构性均衡风格，维持震荡行情判断。
　　对于科技板块，美国大选落地，预计短期对华政策将延续，中期存在缓和的可能性，短期科技股风险偏好随美国大选波动，中期静待行业景气度拐点。整体看中国经济转型发展从＂投资驱动＂转向＂创新驱动＂，这将诞生一批新兴经济的优质企业，科创板开板后将加速这一进程且新兴成长方向将迎来新的估值锚， 阶段贸易博弈扰动不改核心成长内在逻辑，短期科技板块景气度见底之后迎来新一轮估值提升行情。
　　而展望中长期5G、云计算景气度上行将拉动泛科技板块2-3年上行周期，产业链持续创新拉动龙头公司核心受益产品量价齐升，后续科技股的韧性取决于盈利改善的持续性和幅度。
　　具体而言，1）消费电子板块，虽然欧美疫情加剧对iphone12新机销量有一定负面扰动，但内需换机需求仍旧刚性，我们依旧看好光学、智能穿戴、射频、TWS等细分领域方向机会。2）半导体板块，2020年5G、新能源车、云计算将带动全球半导体进入新一轮扩张周期。同时贸易摩擦刺激下华为国产替代深入仍是半导体最强逻辑，其核心元器件供应链在高性能运算、存储、模拟、射频芯片、EDA工具等领域的本土企业有望受到更大力度的扶持。随着大基金二期落地，国内半导体产业预计将得到更多的政策、人才、研发支持，叠加进口替代的巨大空间，具备先发优势的半导体龙头公司将持续受益。
　　2021年盈利驱动将主导行情演绎的方向和力度，我们认为超预期规模减税降费刺激使得企业盈利底部提前到来 ，预计这一轮企业盈利韧性强于宏观韧性，同时估值和政策利好逻辑仍在，整体而言我们对后市不悲观，维持横盘震荡上行态势。行业方面，看好中国经济转型发展从＂投资驱动＂转向＂创新驱动＂，这将诞生一批新兴经济的优质企业，科创板开板后将加速这一进程且新兴成长方向将迎来新的估值锚，阶段贸易博弈扰动不改核心成长内在逻辑，短期科技板块景气度见底之后迎来新一轮估值提升行情，继续看好、深挖云计算、消费电子、安防、半导体、5G等板块龙头公司真成长机遇。
　　中金公司：并非2018，市场有望出现短期反弹
　　经历前期连续五周下跌后，上周市场略有回稳。我们在春节前提示A股市场将面临自去年3月23日指数见底回升以来的＂中期调整＂， 上周我们提示市场可能步入＂磨底期＂，市场仍可能有下行空间但幅度可能有限。 前期快速回落后市场的整体调整幅度已不算低，风险较前期已经有所释放。
　　随着中美关系、行业监管等因素影响市场，近期市场有投资者担心今年市场是否会类似2018年（年初大涨之后一路下行），从景气周期、政策应对、市场对中美摩擦的心理准备等角度看，我们判断市场 后续出现类似2018年的演绎的可能性不大 。
　　往未来看，近期是信用债到期高峰；央行货币委员会第一季度例会表明＂慢转弯＂正在发生，信贷、社融、M2增速可能有一定的下行空间；4-5月份PPI在基数影响下可能的较快上行；市场整体估值进入合理区间但局部高估值问题待解（新经济领域龙头公司前向市盈率仍在历史均值向上1.8倍标准差附近）；等等，我们认为市场未来几个月整体表现为盘整震荡的可能性较大。
　　前期急跌过后市场短线或有反弹和反复，成交量有望在低位徘徊，市场明显上行可能需要催化因素或事件出现。
　　平安策略：市场风格是否出现再切换？
　　市场短期延续震荡盘整态势。上周市场发生了新的结构变化，部分抱团股超跌反弹，而钢铁、有色金属等传统周期板块迎来调整，其中，白酒概念指数单周上涨9.4%，计算机、医药生物行业领涨带动创业板指上行2.8%。
　　短期来看，我们认为市场震荡行情将继续演绎 ，一方面，资金风险偏好尚未回暖，部分受制于国内经营贷违规监管趋严和外部不确定性加大的扰动；另一方面，整体盈利向上予以市场底部支撑，业绩超预期个股相对更具确定性。行业配置方面，建议关注部分估值相对不高且景气显著修复的板块，包括受益于国内疫苗接种加速提振出行需求的航空板块、受益于美国经济复苏的轻工制造等出口产业链。
　　券商观点
　　中信证券：悲观预期顶点已现，四月基本面破局
　　节后投资者谨慎情绪逐级递增， 当前悲观预期顶点已现，市场底部确认 ，4月投资者情绪和行为将趋于平静，但市场形成新一轮持续上涨需要时间，基本面将替代流动性成为破局因素，中国稳健增长的正面因素不断积累，海外强复苏的预期向下修正，配置上应继续向新主线转移。
　　首先，节后投资者情绪面的担忧和实际情况出现了 三重背离 ：对基金赎回和负反馈高度焦虑，但渠道调研显示日均净赎回率不到0.2%；对美债利率高度敏感，但实际上海外市场动荡远弱于国内；对美元周期逆转、资金流出高度紧张，但实际上外资依旧保持持续流入。其次，随着过度悲观预期得到修正，预计4月国内投资者对内外部宏观流动性因素反应钝化，不过市场流动性改善还需要时间，短期难以刺激投资者情绪和行为迅速逆转。最后，国内经济延续稳步复苏，服务业恢复加快成为亮点，预计上市公司一季报延续高景气，工业板块盈利实现翻倍以上增长，国内基本面正面因素将在4月不断累积，而海外复苏预期过于超前，后续进一步催化有限，强复苏预期将逐步修正。
　　从配置上来看，在机构重仓股估值实现均值回归前，继续积极调仓，增配 四条新主线 ，一是本轮市场调整后性价比较高的成长板块如半导体设备和军工等，二是疫情受损板块如旅游酒店和航空等，三是受益于海外需求复苏的品种如汽车零部件和家电等，四是一季报预期延续高景气的品种，如有色和化工。
　　国泰君安证券：看长买科技型成长，看短买碳中和周期
　　维持震荡格局判断，更宽的盈利修复是下一阶段超额收益的来源核心，全球资本+国内信用扩张周期结束下结构配置注重时间观。 当前市场对大势存在三大担忧：（1）中美高层战略对话中的激烈交锋引发地缘政治风险升级预期，叠加欧洲负面动作频出，短期压降风险偏好；（2）尽管此前的无风险利率之锚——美债收益率上破1.7%后周内升势暂止，但增长预期+通胀预期带动的期限利差仍强势，美联储不延长SLR+减少债券购买的组合拳令市场措手不及；（3）中期来看，国内信用周期放缓-公司盈利承压的隐忧仍存。市场对于下行风险存在过度定价，大国博弈是十四五时期的新常态，外部扰动只会强化已具基础的民族自信。而美债收益率抬升、信用周期放缓，其本质都是经济复苏节奏不一下的衍生逻辑，价格反映已较充分。考虑交易层面微观结构的优化并非＂一日之功＂，坚定认为前期快速下跌的情况不会重演 ，维持震荡格局判断，结构上的配置是重中之重。
　　中信建投证券：市场下跌逐步趋缓，核心资产逐步进入估值盈利匹配区间
　　2021年4月维持市场下跌逐步趋缓的判断，保持中性灵活的仓位不变。对投资者而言，需要关注盈利和估值逐步进入匹配的过程， 特别是4月之后，金融市场利率和实体经济利率变化可能带来阶段性的反弹机会，交易型投资者可以参与，但价值型机构投资者仍然需要等待。
　　从投资策略来看，提出如下建议：第一， 核心资产逐步进入估值盈利匹配区间，投资者可以根据投资期限进行左侧建仓或者继续观望 。第二，继续持有2月以来的高股息板块，持有高铁运营、酒店和景点等疫情结束受益板块。第三，结束PPI通胀交易。第四，谨慎使用PEG<1的投资策略。
　　华泰证券：增量外资入市的规模受限，延续三大主线
　　美债压力或边际降温，但欧洲三轮疫情升温下美欧基本面差短期走扩的概率加大，推升美元上行压力，增量外资入市的规模受限，资金面偏向存量博弈，盈利弹性及估值性价比的重要性不低，延续低PEG、低绝对估值、强政策主线配置思路。
　　沿这三点思路， 建议继续关注低PEG的中证500、低绝对估值的国有大行地产龙头公用龙头、强政策主线的＂碳中和与稳定制造业比重＂ 。行业可关注三条线：1）疫情减压品，且估值分位数不高的交运和零售；2）涨价工业品，选择金融属性弱、受益碳中和的品种；3）内资定价品，去年已被＂杀估值＂+中美关系加压下的计算机国产替代主线。
　　广发证券：＂热门股＂反弹大概是前期跌幅的一半，持续到4月中旬
　　判断微观结构调整第一阶段结束，以＂热门股＂为首展开反弹。反弹幅度大概是前期跌幅的一半左右，时间大约能持续到4月中旬前后。 但反弹后仍不宜对后市过于乐观，投资机会也会分化，依然建议市值下沉，行业扩散。
　　反弹建议关注一季报改善（年初以来重点公司盈利增速预测抬升）、前期跌幅居前（尤其是行业内热门股）且调整中换手相对充分的板块：1. ＂涨价＂主线的顺周期（有色金属/化工）；2. 一季报业绩改善，前期跌幅大，换手相对充分板块（白酒/军工）。3. 主题关注＂碳中和＂（钢铁/火电/电解铝）。
　　安信证券：仍需以防御为主，利用反弹调整仓位与结构
　　近期和机构沟通交流，越来越多机构认同市场急跌过去并且反弹已在进行中。在此强调的是仍应把这轮反弹看成是一季报行情，其性质依然是战术层面的，依然认为A股在完成估值修正以前， 战略上仍需以防御为主，整体配置结构要倾斜估值与盈利增长速度及空间匹配度高的品种 ，对于股票估值的容忍度需要比去年显著苛刻，并且选股需要向中小盘价值成长股进行延伸和下沉，因此，投资者需要考虑的是利用这轮反弹去调整仓位和结构。
　　国盛证券：当前积极信号已在显现，将迎来一波值得参与的反弹
　　国内积极信号正在显现，阶段性底部已经出现 。后续随着国内不确定性消退，将迎来一波值得参与的反弹。春节假期以来，随着对货币政策收紧预期升温，市场出现大幅调整。
　　但当前积极信号正在逐步显现：1）大宗商品价格下跌、通胀压力回落、国债利率下行，货币政策收紧的担忧正在缓解。年初以来，随着疫苗加速接种、全球经济持续复苏、大宗商品涨价，带动国内PPI快速上行、通胀预期升温，市场对货币政策收紧的担忧加剧。但3月以来随着欧洲疫情反弹，德法等国再度延长封锁，全球经济复苏预期回落，已带动大宗商品价格下跌，也将导致国内PPI上行趋缓、通胀预期回落。对货币收紧的担忧也开始缓解。2）央行也开始释放积极信号。3月24日央行货币政策委员会一季度会议表示，将推动实际贷款利率进一步降低。
　　方向上，随着经济复苏预期趋缓、分子端动力弱化，同时通胀预期回落、货币政策预期边际趋松、分母端制约缓解，市场风格有望由此前的金融周期，再度偏向科技、核心资产等板块。
　　国信证券：牛途未尽，复苏中的调整
　　展望4月，我们仍然维持之前的观点， 当前市场的下跌更像是＂调整＂而非是行情的转向， 一是因为在经济复苏上行周期中流动性因素往往不是行情终结的原因，基本面的拐点才是更重要的影响因素；二是近期美债利率持续上行引发了市场的关注和担忧，但事实上，在经济复苏期，利率和股市同时上行是常态，反而利率下降可能意味着经济复苏接近尾声，行情往后演绎股市大概率会适应与利率的同步上行；三是我们判断，全球经济的复苏正方兴未艾，基本面的拐点可能要到三季度才会出现，现在判断行情已经走完可能还为时尚早。此外，上市公司的年报和一季报将在4月份陆续披露完毕，我们认为可以更加乐观点，建议关注顺周期板块业绩超预期的可能性及相关投资机会。
　　来源：于翼资产、券商中国、Wind
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