茅台的走向与未来

　　原创  徐运红
　　茅台的走向与未来
　　一直以来，贵州茅台（ 600519.SH ）被称为A股股王。坊间流传着这样一句话＂想发家致富,去年买茅台,今年买茅台,明年买茅台。＂。回顾其20年上市的历史,茅台已暴涨400多倍。仅在2020年，贵州茅台股价在已上涨逾85%。但去年年末，这家稳坐＂A股市值一哥＂宝座的龙头企业似乎摊上事了，12月24日，茅台被国家市场监管总局点名罕见点名，晚间还收到了来自上海证券交易所的监管函，引发了市场的猜忌。但类似消息对贵州茅台股价的影响并未如预期的那么大。2020年12月，贵州茅台股价突破每股1900元。在春节前最后一个交易日2021年2月10日，贵州茅台更是高开高走，创下股价新高，突破2600元关口。然而，节后的暴跌才是重头戏，白酒板块跟随市场大幅回调。今天，我们将对贵州茅台近几个月的遭遇进行梳理，探索其未来之路。
　　一、茅台近期遭遇的监管措施及股价暴跌
　　2020年11月末至12月期间，监管部门的动向、无偿划转股份再减持以及白酒股的估值溢价，都造成贵州茅台政策情绪指数暴跌。
　　2020年11月末，中小股东质疑贵州茅台，捐赠逾8亿元，公司董事会没有获得股东大会可以决定捐赠的授权。事件起因于一个月前贵州茅台发布的一则公告，公司董事会审议通过了六项议案，除《2020年第三季度报告》外，其他五项均与对外捐赠有关。中小股东认为其中＂很多捐赠名目很勉强＂，且并未征得授权，这让他们难以接受，先后向证监会、上交所等多个部门进行了实名举报。
　　12月23日晚间，贵州茅台发布公告，根据贵州省国资委相关通知要求，茅台集团拟通过无偿划转方式，将持有的贵州茅台5024万股股份（占总股本4%），划转至贵州省国有资本运营有限责任公司。这是茅台连续第二年向贵州国资无偿划转股份。2019年茅台集团划转股份时，央视财经报道称，＂这样的划转对贵州省国资的结构优化，也有非常好的示范效应。＂
　　虽然无偿划转股份合规，但该举动引发了市场的猜测，认为茅台集团想暗渡陈仓，悄悄减持。2019年，茅台集团同样将贵州茅台4%的股份划转给贵州国有资本运营公司，但截至第二次划转前，贵州国有资本运营公司在贵州茅台持股比例已减持至0.68%。根据市场规定，上市公司持股5%以上大股东通过证券交易所集中竞价交易减持股份，应在首次卖出的15个交易日前向交易所报告并预先披露减持计划，交易所进行备案。由于持股数仍不到5%（合计为4.96%），未来贵州国有资本运营公司减持仍不需要预披露。
　　12月24日，国家市场监管总局发布关于加强2021年元旦春节期间市场价格监管的通知。其中提及，要加强价格监测预警，密切关注市场价格动态。包括要密切关注消费量大的茅台等名优白酒。对贵州茅台价格监管的直接点名也是引发了市场的慌乱。而在晚间，上交所又发布关于贵州茅台相关事项的监管工作函，涉及对象为上市公司。当日，白酒板块集体杀跌，贵州茅台也有所下跌。12月25日，贵州茅台股价低开1.49%，跌0.67%。
　　2020年最后一天，贵州茅台因公司涉嫌信息披露违法违规收监管函。2020年12月16日，其董事长高卫东在2020年度贵州茅台酱香系列酒全国经销商联谊会议上通过非法定信息披露渠道自行对外发布涉及公司经营的重要信息，引发了市场和投资者的广泛关注。财新网对此商评，在白酒龙头股价狂飙之际，监管发函警示白酒企业莫＂火上浇油＂，或有提示风险、促进市场理性之意。
　　根据茅台遭遇的政策监管，头部观察公司利用大数据技术做了一个政策情绪指数图，如下图。
　　从上图可以看到，去年年末关于贵州茅台的政策情绪跌幅度较大，充分反映了贵州茅台来自于监管机构和舆论的压力。下图是贵州茅台最近六个月的股价走势图，我们可以看出与政策情绪指数跌幅相比，其股价在年末虽出现轻微波动，但幅度较小。这在一定程度上是因为茅台仅收到监管机构的点名和监管函提醒，但并未有实质性的惩治，其业务及基本面并未受到影响。因此，股价在短暂下跌后又重新上涨。
　　春节后受流动性收紧预期等因素，白酒股市遇冷，跟随市场大幅回调。高端白酒消费主要集中在节前，节后白酒行业进入淡季也有一定原因导致股价下跌。从两个图可以看出，贵州茅台的政策负面情绪已经趋于底部，开始上翘，其股价也开始恢复上扬。这是因为一直被视为＂现金奶牛＂的贵州茅台具有深厚的底蕴，同时其对国家监管机构重视的价格问题一直持谨慎态度。
　　二、茅台的深厚底蕴
　　1. 茅台是中国市值最高的非科技公司
　　茅台长期以来一直被视为中国的蓝筹股之一。2017年，它超越了英国帝亚吉欧(Diageo)，成为世界上市值最大的白酒制造商，帝亚吉欧拥有尊尼获加(Johnnie Walker)、吉尼斯(Guinness)等名酒。这家部分国有、部分上市的公司，去年成为中国市值最高的非科技公司。两家科技巨头阿里巴巴和腾讯拥有更高的估值。
　　2. 茅台的地位象征
　　茅台酒作为中国最名贵的酒，从新中国成立以后，成为党和国家领导人接待外宾的国宴用酒。茅台酒见证了很多新中国成立以来的历史时刻，例如周恩来用茅台款待美国总统尼克松首次访华，毛主席将茅台酒作为中苏结盟的礼物赠给斯大林等。作为中国众多重大公共活动的一部分，确实让这个品牌在国民心目中树立了形象。中国驻澳大利亚大使馆公使蔡伟表示，＂茅台和外交部建立了很长时间的关系。现在在澳大利亚的商店能看到茅台酒，我们感到很自豪，这是我们中国外交的一张名片。＂
　　3. 茅台努力遵循市场监管总局规定：加强茅台价格监管
　　3月30日晚间，茅台发布2020年年报显示，公司实现营业总收入979.93亿元，同比增长10.29%；实现净利润466.97亿元，同比增长13.33%。其中，酒类收入达948.22亿元，同比增长11.10%。彭博社分析称，低于预期的销售预测数字反映出，尽管需求强劲且几乎没有弹性，但为了避免引起中国监管机构的注意，茅台一直对提高其飞天白酒的价格持谨慎态度，而不是追求雄心勃勃的增长。直销的增加，也是对中国监管机构反对分销商囤积和抬高价格的呼吁的回应。
　　在新的年报中，茅台还展现出自身在稳定生产、保护环境、履行社会责任和回馈投资中做出的努力。在新冠疫情防控工作中，贵州茅台还捐款8000万元支援疫情防控。展望2021年，贵州茅台也提出更高的经营目标，具体为营业总收入较上年度增长10.5%左右，完成基本建设投资 68.21亿元。
　　4. 茅台对当地经济的影响是深刻的
　　茅台酒因产自遵义市赤水河上的茅台镇而得名，当地的环境因素，如小镇的气候和当地河流水的季节性变化，赋予该酒独特的味道。2018年酒类制造的增加值，占遵义全部工业增加值的68.9%。茅台的发展大大带动当地的经济、就业率、知名度等。
　　三、茅台的未来之路
　　1. 茅台可以考虑明确其市场定位
　　在年后的数个交易日中，贵州茅台的股价持续走低， 3月12日，中国经济学家任泽平在茅台专家顾问座谈会上的发言表示，由于贵州茅台的供应一直短缺，最好让市场来调节其销售价格。建议国外售价是国内2倍！中国要多出几个自主品牌去抢占全球奢侈品市场！
　　任泽平认为贵州茅台有潜力成为一个世界级的奢侈品白酒品牌而关于该品牌争议的主要来源之一就是其市场定位:是选择称为高端白酒品牌，还是限制价格让更多普通人买得起。＂中国人购买奢侈品的主要力量,但中国没有世界级的奢侈品白酒品牌,＂任泽平说 ＂事实上茅台的品质+文化比较适合走高端路线＂。
　　茅台一直在限制价格。例如，＂飞天＂系列的售价为每瓶1499元。由于供应不足，飞天系列的市场价格长期超过2000元。任泽平表示，＂尤其2012年以来，民间消费占绝大部分比重，茅台酒价格连创新高是市场选择的结果，市场经济就是供求关系，价格是由供求决定的，限价没用、也没必要，违反市场经济规律。＂＂不仅茅台应该走高端奢侈品定位，中国应该多出几个自主品牌去抢占全球奢侈品市场。＂
　　茅台的社会责任不应局限于让每个人都喝得起茅台，这不符合市场经济规律，也不现实，而是体现在交税、解决就业、扶贫、支持地方发展等上面，任泽平说。＂从经济学上讲，茅台涨价可以理解为一种税收，从有钱人那里收税，然后反哺扶贫和地区经济社会发展，有利于调节收入分配。＂ ＂打铁还得自身硬，针对外部的争议，我觉得茅台最主要的还是做好自身，提高质量，做好企业社会责任，把品牌定位敞亮地对外说明白。＂
　　头部观察认为任泽平的话不无道理。目前来看，茅台过度依赖中国市场。可以肯定的是，该公司一直在努力向海外扩张，然而，除了海外华人之外，茅台酒在海外实际上仍然默默无闻。据其财务报告显示，该公司几乎所有的销售额(约97%)都来自中国。欧睿国际(Euromonitor International)酒类行业经理斯皮罗斯•马兰拉基斯(Spiros Malandrakis)表示，茅台需要采取更多措施实现多样化。他表示，＂国际烈酒总是从本地开始，就像白酒一样，但它们会走向国际，这是关键。这就是你征服世界的方式，这就是你如何持续发展壮大的方式。＂当然，这不是一朝一夕就能实现的，在海外扩张的道路上还会遇到很多障碍，比如口味不合、知名度低等。但基于其深厚的底蕴，茅台应明确其定位，多加尝试。
　　2. 市场严重供不应求，茅台仍有上涨空间
　　4月2日，白酒板块强势，贵州茅台上涨5.75%，股价重返2100元大关，成交额超109亿元。目前，A股19家上市酒企大部分都发布或预告了2020年全年的业绩，整体来看酒企的业绩可圈可点。中信证券分析称，白酒板块基本面强势，短期市场波动带来布局机会，茅台提价叠加春糖催化渐进，板块孕育向上势能，建议长期战略性配置白酒龙头。我们认为，经过年后的短线回调后，白酒板块估值已经回归至合理水平，市场严重供不应求，消费升级趋势不变，茅台仍有上涨空间。