张坤朱少醒葛兰，不同类型的基金经理风格如何区分？

　　网上总看到有人说，XX基金经理是价值型投资者，XX是成长型投资者。
　　多多一直也喜欢给各种投资大佬、基金经理打标签分类。例如，价值型、成长型、均衡型、股债平衡型……
　　但这些分类具体是怎么来的呢？
　　在之前的文章中，都是直接按照标签罗列优质基金、基金经理，很少给大家介绍判断投资风格的方法。
　　尽管这套思路和指标不是什么独家绝学，也不是什么秘技，看得多了自己也能总结出来。
　　但多多希望通过介绍指标，帮助基金的新手小白朋友们意识到，基金除了业绩以外，各种公开的指标都很有参考、分析价值。在买基金前要多看多分析，把基金的特征摸透再买。
　　千万别受平台、销售、宣传海报的忽悠，闭着眼睛买买买，更不要一头热，上来就满仓梭哈。
　　任何投资都是一项复杂的工程，世界上从来没有天上掉馅饼，两手一摊就能赚钱的好事。
　　希望和大家共勉，保持学习，不断进步。
　　一、基金换手率
　　换手率，即基金经理调仓的频率。每一次买入和卖出都是换手。
　　换手率越高，说明基金经理越喜欢做短期交易；
　　换手率越低，说明基金经理越喜欢趴着不动。
　　这是判断不同基金经理风格最明显、最直接的指标。
　　对于价值投资风格的基金经理而言，更看重股票的长期上涨趋势，不会太纠结短期的波动。使得这类基金经理的换手率普遍偏低。
　　当换手率为100%时，相当于在报告期内，基金经理把持仓全卖掉又全买回来一遍。
　　价值型基金经理，长期换手率在100%左右，有的保持在50%左右。
　　以张坤为例：建仓时，买入大量白酒股票，这几年一直拿着不动，除了遇上市场高位少量卖出一部分，其他时候装死不动。
　　好处是能赚到股票从低到高，上涨全过程的收益；坏处是略显呆板，遇上市场猛然跳水，很容易被憋出内伤来。
　　节后，张坤就因顶不住下跌压力，直接暂停市值最大的易方达中小盘基金申赎，并给投资者分红19亿，找个理由曲线减仓。
　　换手率同样偏低的还有平衡型基金经理。
　　他们的平均换手率比价值型略高，长期大概在100%~200%左右，有个别可能不在这一区间。
　　他们有的是通过股债仓位对半开实现平衡，有的是通过行业配置实现平衡……不同的投资策略直接影响他们的换手率表现，后面持仓集中度部分再展开。
　　成长型基金经理，长期换手率极高，平均在200%以上。市场行情波动大时，甚至会超过500%。
　　以曲扬为例：一直以来他都是一位风格激进的基金经理。在成长型基金经理中也十分突出。换手率常常维持在400%~500%。擅长把握风口、做波段，投资行业极多，几乎是全能型选手。
　　好处是如果操作得当，很快就能把收益做大做强，直冲云霄；缺点是经常大起大落，非常考验心态，一不小心就会买在顶点。
　　最后强调一件很重要的事：
　　换手率与业绩没有直接关联！
　　不存在换手率越低业绩越差，也没有换手率越高业绩越好的道理。
　　换手率仅用来判断基金经理的投资风格，是激进还是稳健。
　　就市场总体而言，稳健的价值型基金经理长期业绩优胜率，高于成长型。 最直接的证据是市场上有名的成长型基金经理远少于价值型。
　　因为，精准择时是股市永恒的难题。
　　那些知名的成长型基金经理，如曲扬、刘格菘、黄兴亮……貌似通过高强度换手、做周期、追风口获得大量超额收益。
　　但上海证券交易所的数据却一下子扒了所有人的底裤：
　　上到大型投资机构，下到无数小散，只要有人试图利用卡点择时赚钱，无一例外都是亏！
　　如果仔细去看那些赚到钱的成长型基金经理，他们的基金收益波动率极大。今天择时换手踩中风口，明天可能就翻车……涨涨跌跌，不断交替，在亏和赚中抢收益，数据看起来很不错，但需要强大的心理建设。
　　平衡型、价值型更加看重选股收益，降低换手率，能躺着绝不起来，这也是机构、大户最主要的收益来源。
　　换手率高低本质上没有优劣，只不过就宏观统计结果而言，价值型、平衡型的投资者更容易长赢。
　　二、行业配置和持仓集中度
　　换手率高低的背后是不同风格基金的行业配置、持仓集中度不同。
　　价值型投资者眼中，投资最好站在实业经营的角度。从企业的基本面出发，偏爱业绩稳定、ROE高的企业。而这些企业大都是各个行业最强的龙头，也被称为白马股、蓝筹股。
　　所以价值型投资，最大的特点就是持股以市值大、基本面过硬的企业为主。但持仓集中度并不统一，有的喜欢重仓押宝，有的喜欢分散持股。
　　张坤和朱少醒同为价值型基金经理，但持仓集中度却差别很大。价值型的关键还得看持仓是否以蓝筹白马为主。
　　成长型投资者则更看重市场短期情绪、价格、周期、行业风口等更加复杂多变的因素。有的也会关注企业业绩，但落在操作上依旧在追逐短期收益。
　　所以成长型投资，持股更多集中在中小盘等容易产生周期转换、热门炒作的行业股票。 2015年牛市是传媒、互联网、游戏、5G；最近两年是半导体、新能源、医药……哪里被市场热捧，他们就重仓哪里。
　　成长型持股集中度不像价值型那么高，但也在60%以上。
　　平衡型投资者持仓策略更加丰富。
　　有的一半资产买股票、一半资产买债券平衡配置；有的反市场配置，专门挑市场当前不看好、非抱团，但业绩相对稳定的低估股票买入。 例如，这几年的银行、地产、矿业。
　　持仓分布大都不集中，前十重仓占比大都在50%以内，使得他们的收益表现大都很稳。
　　董承非和傅友兴都是平衡型的基金经理，持仓分散，业绩稳健。
　　他们会有意识地避开抱团扎堆的热门股票，剑走偏锋，买入同行业的中小盘股。但持仓并不激进，而是买入一些小而美、有基本面支撑、有前景的公司。例如，医药相关的益丰药房、华测检、美年健康，以及消费相关的顺丰控股、重庆啤酒。
　　他们买蓝筹股不会像价值型投资一样原地苦守，偶尔也会做一些调仓、逆周期配置。例如，董承非在2020年白酒消费大火时，不断逆市加仓万科A、三一重工、紫金矿业；傅友兴则在2020年逆市买入三一重工，在长期重仓我武生物、迈瑞医疗的前提前，紧跟疫情带来的医药业绩爆发，不断加仓。简而言之就是，稳定和上涨两手抓。
　　持仓好不好同样没有标准答案，不论白猫黑猫抓到老鼠就是好猫。
　　但我要提醒各位，优秀的成长型基金经理能用激进的持仓做出惊人的业绩，但这种持仓普通人千万别学！
　　只有经验丰富、有团队支撑、几乎24小时都在研究市场的专业人士，才能勉强把握住短期周期趋势。即使是这样，他们的业绩还经常踏空，上蹿下跳。
　　能力储备不足的小散们更是无法跟上市场的脚步，一次失误就会让你怀疑人生，骂市场环境、骂基金经理、骂庄狗……盲目抄作业只会演变成追涨杀跌的悲剧。保住本金，稳扎稳打才是正道。
　　三、基金估值水平
　　这里说的估值，指的是根据基金公布的重仓股票估值，按比例综合计算出一个大概估值。相当于把持仓激进程度量化分析。
　　估值越高，持仓越激进，越偏向成长型投资。
　　估值适中，持仓平和，偏向价值型投资。
　　而平衡型投资，则是介于以上两者之间，有部分为了应对市场风格转换剧烈，会故意逆市场重仓低估股票，使得基金估值偏低。
　　该方法适合那些对股票完全不了解的新手朋友，看不懂持仓，也能了解基金经理的投资风格。
　　基金估值怎么来呢？
　　1、白嫖的穷方法：选出感兴趣的基金，在三方平台上（天天基金、支付宝等）找到持仓信息，一个个点击、统计股票估值，计算平均数
　　2、小资人士：乌龟量化，搜索具体基金，在持仓栏中有估值栏，每天更新（非广告）
　　截图来源：乌龟量化
　　3、土豪推荐：WIND、Choice. 专业人士分析必备，费用高，但一个顶十个（非广告）
　　付费工具虽然方便，但普通人也不会天天研究数据，开会员的性价比不高。
　　好在持仓和估值数据都是公开的，持仓一个季度都不会变，除非股价大跳水，否则波动不会太大，自己动手算一算也不难。
　　为了不让大家破费，我会在每天的文章中，附上一部分优质主动基金业绩追踪表。如果大家也持有这些优质基金，可以作为参考。
　　其中大部分都已经陷入高估，即便是平衡型的估值也普遍偏高。
　　以什么作为估值偏高/偏低的参照物呢？
　　全A股市盈率平均数（表格末尾灰色栏）。
　　或者是沪深300指数估值（支付宝、天天基金可查）。
　　以表格中的基金为例：
　　这些都是长期收益不错的各类基金，以全A股等权市盈率为参照，估值20左右算适中。
　　目前价值型、平衡型基金经理：杨浩、傅鹏博、冯明远、董承非、张坤、朱少醒等大佬的基金估值都彪到了55左右。虽然部分基金经理持仓较为分散，真实估值会偏低一些，但依旧＂高处不胜寒＂。
　　明显的成长型基金经理：蔡嵩松、葛兰、周应波、刘格菘估值都在80~120之间，高得有些吓人……
　　如果计划现在买入，不论什么风格的基金，最好反复问问自己，能否承受市场大跌带来的短期回撤-30%，甚至跌更多的波动。
　　毕竟我们无法预测市场，只能做好最坏的打算，给自己多打预防针。 要是无法承受波动，还是持币观望为好，现在各方面的估值真的太高了。
　　四、风格指标小结
　　除了以上三个指标能帮助我们判断投资风格，基金回撤率也能作为辅助参考。
　　价值型、成长型都可能出现极大的历史回撤，有的基金在熊市甚至惨遭腰斩，例如葛兰、刘格菘、朱少醒都有腰斩的＂黑历史＂。
　　而平衡型基金回撤普遍偏小，即使在熊市回撤率也不会明显偏离市场平均水平（最大回撤与沪深300持平），很少出现腰斩的情况。这也是平衡型基金以稳为核心的投资策略所决定的。
　　历史回撤能帮我们直观地看到，不同风格的投资理念在各种极端市场环境下，会做出什么选择。这也帮助我们选出适合自己的基金。
　　是倾向默默承受大跌、等待长期反转的价值型？
　　还是快进快出、惊险刺激的成长型？
　　或者是慢工出细活、稳扎稳打的平衡型？
　　不同的人应该有不同的答案。
　　但不论是换手率、持仓、估值还是回撤，这些指标都不是绝对的。
　　我在文章中给不同的基金、基金经理＂打标签＂并不代表着，他们只会这么投资。人会随着环境的改变而不断自我调整，在市场风格转换期，总是有人欢喜有人愁。
　　只不过我所提到的基金经理们，经过长时间的摸爬滚打，长期持续管理同一只基金，建立了起一套相对统一的投资体系。而一个人内心的投资体系，能通过他们每一次换手、选股表现出来。
　　不能看他们路演、直播的时候是如何吹牛、夸自己，要看他们在实际投资过程中是怎么做的。
　　除了个别风格极其突出，适合作为反面教材的基金经理，那些资历浅的基金经理不在我的讨论范围内。这并不是什么歧视，而是他们的投资风格总飘忽不定，今年说自己是成长型配置，明年又变成价值型，后年又换一个样。
　　与其去关注＂网红＂费力不讨好，不如多研究中流砥柱们的策略，建立自己的投资策略。
　　以业绩季报、年报作为参考，整个投资周期往往2~3年起步。论涨跌趋势，看的是整个季度、整年的趋势。