业绩高速增长背后居然之家的明牌与暗线

　　市场和企业，就如同大自然和各类物种，上演着优胜劣汰和生生不息。如今，家居市场正经历数字化等多重环境剧变，只有洞察变化，并有能力迅速适应的企业，才能实现延绵不绝的发展。
　　居然之家（000785.SZ）作为家居企业龙头，证明了自身的硬实力。尽管2021年疫情反复，但公司仍然实现了高速增长。1月26日晚间，居然之家披露2021年业绩预告，预计实现归母净利润 23亿元-25.8亿元，同比增长68.75%-89.29%。
　　着眼2022年，居然之家的高速增长也有望延续。一方面，在家居产业回暖背景下，公司加速拓店以及数字化对业务的赋能，大概率使公司保持不错增长。另一方面，家居卖场价值提升的隐秘逻辑，也将成为公司业绩增长的驱动力。
　　从上述角度看，无论是居然之家的短期业绩，还是未来业绩预期，都有望实现较好增长。
　　净利润同比大增68.75%-89.29%背后，全年GMV将超千亿
　　2021年，居然之家交出了一份不错的年终总结。
　　依照业绩预告数据，居然之家2021年净利润区间为23亿元-25.8亿元，同比大增68.75%-89.29%，公司下属全资子公司北京居然之家家居连锁有限公司合并报表口径下扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润预计实现24.5 亿元-26 亿元，已经完成《盈利预测补偿协议》中所约定的2021年度实现24.16亿元的承诺净利润。
　　数据只是业务的外化，搞清楚公司发展的内在逻辑更为重要。居然之家业绩的高速增长得益于业务外延以及企业内部经营效率提升。
　　从业务外延看，居然之家业务持续出圈，体现在两方面：在稳固高线城市竞争优势的同时，加大下沉市场布局，以及由家居向垂直领域进行产业链条的延伸。
　　在市场布局方面，居然之家由高线城市切入，在家居卖场领域深耕数十年，其现有门店大多兼顾人流量、租金等各方面因素，在行业内具备区位优势，能为卖场内商家带来更多销售额，进而增强竞争优势。
　　随着高线城市开店数量逐渐饱和，下沉市场成为家居卖场的一大增量。居然之家也在下沉市场布局上做了前瞻性布局，早在2019年12月举办的居然之家20周年暨A股上市答谢会上，居然之家集团董事长汪林朋明确表示将向三四五线城市渠道下沉的模式，作为居然之家未来的战略方向。
　　受益于战略的前瞻性布局，居然之家下沉市场发展迅速，截至2020年末，公司卖场网络已分布全国270个城市，其中非一二线城市占比71.35%，已经成为业绩增长的一大驱动因素。
　　在家居主业稳固的同时，居然之家在每平每屋、智能家装、装修基材辅材、智能家居、 居然管家、智慧物流等线性服务的布局也取得了成效。以智能家居为例，2021年上半年，公司实现销售额11.7亿，已远超2020年全年销售额。
　　凭借上述业务的向好发展，居然之家GMV保持高速增长。2021年上半年，公司GMV实现508.9亿。考虑到居然之家2021年上半年实现净利润11.2亿元，全年业绩即使按照公司预测的净利润下限也达到23亿，以此推算公司下半年净利润保守估算也达到11.8亿。按照上下半年公司净利润相差不大的情况下推测，公司下半年GMV与上半年GMV水平应该大体相当，由此，预计公司全年GMV将超千亿人民币。
　　GMV的高速增长，也促进了公司卖场坪效的提升。横向对比，居然之家卖场坪效领先。搜狐曾经报道过2021年家居行业单店前50强的坪效数据。在零售额口径下，居然之家门店在行业单店前50强中入选9家，是家居行业入选门店最多的企业，这也在一定程度上反映出居然之家坪效领先行业。截至2021年6月30日，居然之家披露的营收口径直营卖场坪效为720.8元/平米，同比增长26.98%。基于公司下半年业绩延续向好趋势，坪效也将保持喜人的增长，预计公司直营卖场全年坪效将超过1400元/平米。
　　总的来说，2021年居然之家交出了一份不错的年终总结。展望2022年，居然之家也有望实现加速增长。而支撑公司加速增长的因素，首先是公司打出的一张＂明牌＂。
　　明牌：拓店、数字化双管齐下，2022年业绩可期
　　企业发展往往与其所在的产业走势形成共进共生的关系。
　　居然之家所在的家居行业正保持着稳健发展。根据国家统计局数据，2021年家具类的消费品零售额为1667亿元，同比增长14.5%；建筑及装潢材料类消费品零售额为1967亿元，同比增长20.4%。
　　家居产业的稳健增长，也为居然之家的发展提供了坚实底座。在产业发展向好的趋势下，居然之家打出了两张明牌，即加大开店力度、拓展业务规模，并通过数字化赋能提高效率。
　　在拓店方面，居然之家将保持高速开店趋势。据居然之家在＂百县百MALL＂＂千镇千店＂项目启动会上的介绍，2021年居然之家在营门店数量已经超过420家，开店速度领先行业。数据显示，2021年美凯龙自营门店新增3家，委管商场新增5家。
　　在保持较高拓店节奏的同时，居然之家数字化战略也正稳步推进。以同城站为例，2021年居然之家同城站引导成交金额同比增长219%，线上商品成交增长2159%。
　　同城店的高速发展得益于，居然之家通过流量本地化打通了家居行业的全链条服务，进而解决了线上售卖与线下服务相割裂的行业痛点。
　　与此同时，公司另一个家居行业商品零售运营平台洞窝也保持着高速增长。据洞窝平台信息显示，洞窝目前已覆盖17个城市，上线卖场超50家。此外，非居然体系卖场已超20家。按照居然之家原定目标，2021年底累计注册用户数突破200万，预计实际完成情况定能超预期。
　　洞窝的成功离不开对供需两端的赋能。在需求端，洞窝致力于解决用户在家居购物消费过程中，从商品搜索、决策、支付到售后的全链路问题和痛点，为消费者提供跨平台跨场景的全链路全渠道服务；在供给端，洞窝以家居行业商业系统为服务主体，通过数字化能力，提升工厂/品牌、经销商、门店的生产经营能力，提高供给端各个环节的经营管理效率。
　　居然之家2022年的业务发展预期也正符合芒格提出的＂Lollapalooza效应＂。即，多种因素共同叠加所产生的放大效应。由此，公司业绩也有望加速增长。多家券商也看好居然之家接下来的业绩增长。
　　其中，德邦证券预测，公司22、23年净利润分别实现27.52亿、31.77 亿元，同比增长13.33%、15.46%；海通证券预计公司22、23年净利润分别实现29.4亿元、34.7 亿元，同比增长18.0%、18.1%。
　　以上分析，仍然局限在业务层面，而更深层次，家居卖场价值提升的隐秘逻辑，也将带动居然之家实现业绩提升。
　　暗线：家居卖场价值重估
　　从过去看，商业世界瞬息万变，即使成熟行业，也往往因为技术进步、产业变化、政策导向等因素，实现价值重估。2021年，游戏行业就是最好的案例，随着元宇宙的崛起，游戏作为元宇宙的重要载体，也受到相关产业方和资本市场的关注。
　　当下，家居卖场渠道也正迎来价值重估的机会，体现在两方面：
　　其一，战略地位提升：家居卖场过去很长一段时间，单纯售卖家具产品。但当下，家居卖场作为高端电器等其它家用消费品的前端入口趋势愈发明显。原因在于，消费升级下，用户需要的全屋净水、暖通新风、中央空调等高端电器，必须在装修前端进行管线的预设、安置。由此，高端电器也由家装消费后端前移，与家具产品形成了一定绑定关系。
　　在上述趋势下，家居卖场也有望引入高端电器等其它消费品类，进而提升卖场联单率，助推企业未来的业绩增长。
　　其二，政策推动：经济内循环下，家居品类作为大宗消费商品，在拉动消费内循环中，起到的作用显著。由此，政策支持家居产业意图明显。比如，国家发改委表示，推动农村居民消费梯次升级，鼓励有条件的地区开展农村家电更新行动，实施家具家装下乡补贴和新一轮汽车下乡，促进农村居民耐用消费品更新换代。
　　在确定的产业机会面前，成功的企业往往能够率先洞察行业变化，并做出前瞻性布局。居然之家作为家居头部企业，也走在了布局最前列。在家居卖场作为家居品类入口价值显现的背景下，居然之家重点推进的五大热点品类中，也包含智能家居等具备电器属性的品类。
　　值得一提的是，居然之家的品类延伸并不局限在电器领域，公司正推进大家居与大消费的融合，在家居卖场稳定的同时，加大涵盖家居建材、休闲娱乐等业态的综合购物中心布局。业态融合下，卖场销售品类大为提升，公司也就有了更多的业绩增长点。
　　与此同时，在国家推进家居产业发展的大环境下，居然之家也加大了门店布局，公司家居卖场未来几年会保持高开店节奏。在公司正在推进的业态融合战略下，公司综合购物中心也保持着高速拓展。居然之家集团董事长汪林朋提到，未来3-5年内，居然之家将投建100座商业综合体。家居卖场和商业综合体的密集拓展，也使公司业绩有了较为确定的增长。
　　总的来说，无论是加速拓店叠加数字化转型的＂明牌＂，还是家居卖场价值提升的＂暗线＂，都正在成为能够支撑居然之家长远前行的驱动力。