为什么新冠疫情严重，股市却还大涨？

　　一边是哀鸿遍野的新冠疫情肆虐，另一边是红红火火的股市等资产价格大涨，这不禁让人感觉有点混乱：到底哪边跟现实更接近？
　　截至2021年9月9日，全世界累计超过2亿人被新冠病毒感染，因新冠导致的死亡人数超过450万。其中，美国、印度和巴西的新冠致死人数分别达到了65万、44万和58万。目前在美国、欧洲和日本等发达国家内，每天的新冠感染人数依旧非常高，甚至在某些国家创下历史新高。从2019年底算起，已经快2年了，然而我们究竟何时能走出新冠大流行带来的各种限制和不便，以及由此造成的行业萧条，似乎谁都说不准。
　　然而，如果我们纵观全世界各国的主要股市表现，看到的却是另一番景象。以美股为例，从年初到2021年9月9号，标普500指数上涨了21.4%。在过去的12个月内，标普500指数上涨了35%。同期的英国富时、德国DAX和日经225，分别上涨了17%、18%和30%。一边是哀鸿遍野的新冠肆虐，另一边是红红火火的股市大涨，这不禁让人感觉有点混乱：到底哪边跟现实更接近？
　　在回答这个问题之前，让我们先来看一组数据：
　　在2020和2021年，为了应对新冠流行带来的负面影响，全球主要国家的政府和央行，总共推出了加起来总值高达32万亿美元的财政刺激和货币刺激政策。几个主要工业国推出的财政和货币刺激占到GDP的比例分别为：美国53.8%、日本63.8%、德国71.6%、英国57.8%、法国55%、澳大利亚48.1%、加拿大40.1%。这样的刺激力度，在人类历史上前所未见，甚至超过了一战和二战时期全球政府推出的刺激总量。
　　2008和09年，为了应对次贷引发的金融危机，全球各大央行纷纷开始放宽货币政策，推出量化宽松。截至2009年底，美联储、欧央行、日本中央银行和中国人民银行这四家央行的总资产加起来为9万亿美元左右。而截至2021年7月底，同样这四家央行的总资产，加起来达到了30万亿美元左右。仅仅美联储一家，在过去18个月内购买了价值4万亿美元的债券。
　　如此力度的量化宽松，推高了几乎所有资产的价格，并不仅限于上文提到的股市。
　　最先受到直接影响的，是全球的债券市场。目前全球的央行，以平均每小时8.34亿美元的速度近乎疯狂的购买本国的政府债券。在央行如此力度的干预之下，几个主要工业国的10年期政府债券到期收益率，不是接近零，就是低于零：美国1.3%、日本0.03%、德国负0.36%、英国0.65%、法国负0.04%、瑞士负0.28%。
　　在规模和流动性最大的国债市场的推动下，其他类型债券的价格也水涨船高。比如美国垃圾债券指数成员的平均收益率下降到了4%以下，是2008年金融危机以来的历史新低。哪怕只是几年前，很少有人会相信，一个信用评级为垃圾级别的公司，能够以低于每年4%的成本在资本市场上融资。也很少有投资者会愿意把钱借给这样的公司，每年仅收取4%的利息。但这些之前不可想象的情景，在当下已经变成现实。
　　在债券以外，股权是另一个受到资金追捧的大类资产。上文中提到了全球主要股市的价格上涨。截至2021年8月，全球股票类基金受到的资金净流入达到了6000亿美元，即年化约1万亿美元。与之相对比的，从1996年到2020年，前后累计25年，全球股票基金受到的资金净流入总量，也才7270亿美元，很有可能不如2021年一年流入的资金量那么多。
　　疯狂的资金流入，推高的股市指数，以及股票的平均估值。截至2021年6月底，美股中市销率（PS Ratio）超过20倍的公司市值，加起来达到了4万5千亿美元。市销率20倍的意思，是股票的价格，达到了公司每年营业收入的20倍。注意，是营业收入，而非净利润。也就是说，哪怕公司没有一分钱费用和开销，其所有的营业收入全都变成净利，购买其股票的股东也要花20年才可能收回成本。市销率超过20倍的公司市值之和，在大部分时间都非常低，因为大部分投资人都会觉得这样的股票卖的太贵。之前的历史新高，是2000年的3万6千亿美元。在2000年互联网泡沫破裂之后，美股中市销率超过20倍的公司市值总和，一度跌落到接近零的位置。
　　相对于二级市场，风险更高的一级市场（即风投和私募股权），同样经历了疯狂的两年。统计数据显示，截至2021年1月，全球PE基金的总募资额达到了1.9万亿美元，为历史新高。2021年的第一和第二季度，美国私募股权（PE）基金共投了993个项目，总投资额超过3,500亿美元，已经超过了2020年全年PE总投资额（2570亿美元）。在风投（VC）板块，美国的VC基金，在2021年前6个月共投放了1500亿美元，已经非常接近之前的历史最高，即2020年全年的投资额（1640亿美元）。如果按照2021年前6个月的速度发展，全年VC投资额达到3000亿美元的话，将创下一个让人很难想象得到的历史新纪录。
　　我们再来看看房地产市场。截至2021年6月份，美国S&P/Case-Shiller房价指数达到历史新高260点。之前的历史高位是2006年的184点。在那之后，美国的房价开始触顶下跌，并继而引发2008年的金融危机。金融危机发生后，该房价指数一度下跌30%左右。然而今天，该房价指数不光早已收复之前的下跌，并且甚至比2006年的高点还高出41%。
　　当投资者把市场上能买的资产，也就是国债、公司债、二级市场股票、一级市场股票和房地产都买下来以后，他们还能再买什么？答案就是各种新潮的另类资产，比如数字加密货币、非同质化代币（NFT）艺术品等。这类资产本身不产生任何现金流，其价格波动非常剧烈，能够给投资者带来非常大的刺激快感，特别受到一些想要一夜致富的投资者的追捧。这样的高风险资产（或者被有些人称为投机工具），受到如此多的投资者关注，本身也反映出流动性过剩导致资产荒的投资者困局。
　　综上所述，我们可以看到一个清楚的逻辑链，那就是全球主要的工业国政府和央行，为了应对新冠流行对经济造成的负面影响，推出了史无前例的大规模财政和货币刺激，导致资本市场里各种资产价格普涨。这些资产不光包括比较传统的股票、债券和房地产资产，也包括最近几年比较新潮的数字加密货币和NFT艺术品等新型资产。价格普涨的一个典型体现，是估值非常高的股票市值越来越大，债券的收益率越来越低，甚至降低到负值。对于任何一个投资者来说，我们要看到这些资产价格变化后面的主要原因，理解市场中蕴藏的风险，时刻准备好资本市场里随时可能来临的暴风雨，通过多元分散、控制成本、长期坚持等有效原则来管理自己的投资组合并在危机中生存下来，成为笑到最后的投资赢家。
　　参考资料：
　　FTX research, The everything bubble & TINA 2.0, Aug 2021