紫金矿业调研纪要

　　2021年业绩回顾
　　· 实现归母净利润156亿，同比增长140%
　　· 矿产铜产量58.4万吨，略超产量指引上限
　　· 矿产金略低于年初指引（海外哥伦比亚、圭亚那疫情原因技改进度拖后，以及博格拉金矿的复产情况比较复杂）
　　· 矿产锌，银，铁金矿，符合产量指引
　　2022年新进展
　　· 收购新锂公司,一季度完成交割。
　　· Kamoa的建设好于预期，二期工程计划2022年4月份投产。二期稳产后Kamoa预计成为全球产能第四大矿山。(昨日公告：760万吨年采选规模提升至920万吨，年产铜规模从40万吨提升至45万吨，预计3Q2023年完工)
　　Q&A
　　Q: 关于Kamoa的包销协议，未实现销售库存什么时候转化为利润？
　　l A: Kamoa第四季度产量大于销量，这与公司的销售模式及长距离运输相关。公司销售确认主要在香港，但生产地在刚果金。去年直到现在，受到疫情影响，路运和海运的货物运输都被拖慢。去年归属于紫金大概4-5万吨铜产量，但是实际销售大约只有1-2万吨。随着物流情况好转，今年第一季度大概率可以消化去年第四季度的库存，但是同时确认第一季度产量销售也有难度，基本上每个季度都会有一些留存在运输途中的库存。库存延迟大概率常态化，通常延迟都在一个季度左右。
　　Q: 按照目前项目进度，2023年大概就可以到45万吨的产量，之前三步走规划（2025年100万吨）是否过有些保守？
　　l 2022年铜的指引产量是86万吨，按照目前的形势，巨龙和Kamoa都或多或少会有增量，公司也在评估是否对产量规划作出修正，存在不确定性。到2025年还有几年时间，Kamoa二期工程也在建设中，公司会保持跟进与评估。如果一切顺利，预计明年公司铜产量可以达到100万吨或者超过100万吨。
　　Q：巨龙一期已经在去年年底投产， 2022年的产量计划和二三期的规划。
　　l 2022年的投产目标是12-13万吨，包含了知不拉部分的产量。一期的计划15万吨规模，二期在收购的时候也是按照15万吨计划，现在把二期的15万吨调整到了20万吨，并且在做三期的计划讨论。如果三期顺利建成，大概可以达到60万吨的水准。在收购之前，对方公司预计资源量大约在1000万吨，但是紫金的地质模型估测有2000万吨当量铜资源量，如果每年开采20万吨左右，效率较低，所以经过评估我们认为可以达到60万吨的产量。但是目前都是处于计划之中，因为要经过很多审批和手续，存在一定变数。
　　Q：2022年黄金产量预计60吨，比2020年提高13吨，增长来自于哪些方面？
　　l 最大的增量来自于塞尔维亚的Timok上带矿，增量3吨（去年2吨）。哥伦比亚增量在1.5吨，圭亚那预计增加2吨左右。除此之外还有两个部分，山西紫金，去年山西地区矿业整改导致建设进度放缓，预计今年整改完成，可以增加2-3吨产量；诺顿金田预计1-2吨增量。理论上博格拉还有不确定性，即使有贡献也只有1-2吨的增量。
　　泽拉夫尚的6吨库存预计今年可以销售完，最快的情况今年上半年就可以消化完。
　　Q: 3Q项目目前已经交割, 预计2023年底投产2万吨，在技术或者经营方面的问题？
　　l 技术层面，紫金矿业希望用自己的技术提升产量，这是项目核心。3Q项目存在扩产空间，一期规划产量2万吨，二期有提升空间，第三方咨询机构认为年产量可达4-6万吨.。目前的3Q项目的技术比较传统，回收率不高，技术方案正在研究提高回收率。盐湖大概有700多万吨的资源量，即使年产量在6万吨也不算多。因为品位分布不均，有160多万吨品位非常高，所以公司正在研究低品位应用的技术来提高效率。
　　Q：公司在刚果金的锂矿勘探项目
　　l 首先，与当地政府合作代表了公司被认可。总体来说刚果金矿产资源非常好，开发程度低，成熟能源及新能源的资源储备极佳，但是开发难度大。刚果金有一个世界级的锂矿—Manono锂矿 1700万吨，其所处地区依然有较大锂矿存在的可能。因此紫金矿业和当地政府成立合资矿业占股70%，获得了两宗绿地勘查和开采的项目。地质勘探是偏前期的阶段，进度不会很快，但是整体前景很好。
　　Q：铜价长期的展望
　　l 不同于其他品种，除了在地产、电网、基建方面，在新能源汽车及发电领域也有快速的渗透。铜的整个需求结构里面在今年或者最晚明年，整个新能源带来的需求占比预计突破10%。长期来看，铜未来增量项目非常难支撑目前需求端高速增长。但今明两年供应增速预计4%左右，一方面是有近两年疫情影响的低基数因素，另一方面是以紫金为代表的一些新增项目释放较快，占据了整个全球新增的大约4-5成。再远期一些，增速就会出现比较明显下滑，大概可能会降到1%甚至不到1%。
　　新能源需求端拆分：光伏/风电新增装机1GW=0.5万吨铜；新能源乘用车80公斤铜/辆，传统汽车20公斤铜/辆。
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