意气风发的紫金矿业（三）

　　剖析完紫金矿业的主要核心业务，现在我们从公司的基本面、财报报表来尝试解读紫金矿业的优势和隐患。
　　先谈优势。
　　紫金矿业的前身是上杭县矿产公司，是一家国有矿产公司，成立于1986年，1992年，时年35岁的陈景河放弃福建省地质局的舒适工作主动请缨去上杭县矿产公司，次年将这家年利润仅3万元的上杭县矿产公司更名为上杭县紫金矿业公司，经过陈景河大刀阔斧的改革与开发，被称为鸡肋矿的紫金山金矿变成了当时我国单体矿山保有可利用储量最大、采选规模最大、黄金产量最大的黄金矿山。之后陈景河几十年坚定＂走出去＂战略，从国内到国外不断开拓矿山开发。而公司也在这个过程中经历了几次改制，最终成为在港、A股同时上市的大型矿产资源企业，一跃成为行业霸主。
　　现任董事长陈景河，自1982年迄今，一直是公司的实际掌舵人，积累了无比丰富的行业经验。公司高管层，都是长期在公司任职的员工，对公司的发展非常熟悉且从事对应的专业。从报表可以看到，公司2021年科研经费投入3.39亿元，约占全年销售收入的4.98%，远超国内同行业企业，截止2021年底，公司形成了具有自主知识产权的科研成果161项，获得省部级以上科技奖励83项，拥有发明专利107项等，这些形成了了公司在行业内的工程技术优势和低成本运营优势。
　　公司管理层超前的国际化视野，在过去十几年行业低迷期间，积极参与矿产资源资本化布局，尤其自2015年，以逆周期方式在全球范围内大幅并购，截至2021年末，公司拥有金矿、铜矿和锌矿的储量分别为792吨、2033万吨455万吨，占中国总储量的比重分别为41%、75%、15%。大宗商品类周期股，在产品端差异不大，各家企业的竞争比拼的是生产端的成本控制能力和产能扩张能力，提前布局了低成本高品位的优质资源矿产，加上紫金矿业先进的生产技术和优秀的管理能力，使公司具备了低成本扩张能力。紫金再得一分。
　　我们上文提到过，由于全球经济复苏、国际局势动荡以及双碳目标叠加新能源快速发展，大宗商品尤其是铜，在接下来一两年内价格大概率维持高位震荡，公司丰富的铜储量和强大的开发能力，保证了未来几年内的高收益。从报表上看，过去几年，公司的毛利率和利润率快速增长，销售费用率呈下降趋势，这也侧面印证了市场供不应求的状况，公司2021年的股东权益回报率更是跃升至20%以上。
　　综合来看，紫金矿业正是处在风口上的优秀企业，在目前具备超强的吸金能力。
　　说完优势，我们再来聊聊隐患。
　　首先就是公司高资产负债率，资产端，公司占比最大的是固定资产1234亿，其次是无形资产+商誉478亿，存货193亿，现金类资产173亿；负债端，公司占比最大的有息负债686亿，远大于现金类资产，有现金流压力。公司的长期融资比例大于短期融资比例，财务杠杆比较高，这些都可能成为隐患。公司在财报里提到，第一，存货主要为金、铜等有色金属，短期变现能力好，公司实质性速动比率90%。考虑到目前国际大宗商品的供求关系，这点可以采信；第二，公司是多家国有大型银行、政策性银行及股份制银行总行级重点客户，有总额超1900亿元人民币银行综合授信，授信充足，信用良好，在境内外资金市场有畅通的融资渠道。考虑到公司的背景和成分，管理层的背景以及公司目前固定资产基本都是国内紧缺的资源类矿产，这点也可以采信。综上，公司高杠杆的特点在我看来属于短期内小的风险隐患，长期的话属于中高风险隐患。
　　其次，地缘政治冲突和资源民族主义抬头叠加反复的疫情，将可能导致公司海外矿停工停产的风险，而公司目前资源开产和收益越来越依托海外市场，这些风险无法忽视，公司目前的应对方法是，第一，加强疫情防控能力和应对能力，最大限度降低对生产运营的不利影响；第二，坚持依法合规经营，遵从项目所在国家和地区的法律道德社会经济和人权标准，积极与有关利益方保持建设性关系，实施统保保险；第三，坚持共同发展理念，让利于人；第四，引进国际化人才，适配全球化运营管理体系，重视海外项目的合规风险。这些措施对于避免上述风险，我认为具有一定的作用，但不能完全避免，属于大的风险隐患。
　　最后，全球加息的背景下，大宗商品价格、相关利率、汇率都可能发生较大变化，对于这一点，公司在财报里提出积极发挥境内外金融投资平台作用，优化资产和负债结构，利用金融工具对冲相关风险。这一点，我认为属于小的风险隐患。
　　好了，这就是我对紫金矿业优势和隐患的全部看法，下一篇作为收尾篇，我们来对公司进行估值并计算买点和卖点。