暴利生意背后，燕窝第一股难逃智商税

　　处于燕窝行业头部的燕之屋，正冲刺燕窝第一股。
　　5月9日，燕之屋更新了招股书。在此之前，证监会披露的反馈意见就公司规范性、信息披露等多个问题提出问询，要求燕之屋说明关于燕窝的营养价值介绍等相关材料、数据来源，是否有权威出处。
　　燕之屋，依旧摆脱不了智商税的质疑！
　　一门暴利的生意
　　作为中国四大传统名贵食品燕鲍翅参之首的燕窝，近年来在资本的助力下，飞入寻常百姓家，成为滋补市场增速最快的品类之一。
　　根据艾瑞咨询发布的《2019年中国大健康消费发展白皮书》，在滋补养生类目中，燕窝成交额占比约为三成，占据第一位置。另据国燕委发布的《2020年燕窝行业白皮书》，中国燕窝消费市场在2020年已达到约400亿左右规模。
　　虽然燕窝核心原材料产自东南亚，我国却是最大的消费市场。消费场景主要为孕妇市场、养生市场、礼品市场、美食市场。在电商渠道，90后、千禧一代正逐步成为燕窝产品消费市场的重要力量，其中女性占比75。5，年龄集中在2544之间。
　　目前，燕窝行业知名企业主要有燕之屋、小仙炖、同仁堂等。
　　从招股书来看，燕窝确实是一门赚钱的生意，这也是燕之屋冲刺IPO的底气所在。
　　成立于1997年的燕之屋作为国内头部燕窝产品品牌，现旗下拥有常温即食燕窝、鲜炖燕窝、干燕窝及其他燕窝衍生产品。2012年，公司率先推出了碗装常温即食燕窝碗燕，如今已成为明星产品。
　　20192021年，燕之屋实现营业收入分别为9。51亿元、12。99亿元和14。99亿元，其中2020年和2021年分别同比增长36。66和15。38；实现归母净利润分别为0。79亿元、1。20亿元和1。67亿元，其中2020年和2021年分别同比增长52。17和38。55。
　　报告期内，燕之屋综合毛利率分别为48。55、48。65和52。67。2021年毛利率回升明显，主要原因是公司原材料采购均价下降以及促销力度有所减小。招股书透露，上游原产地印度尼西亚和马来西亚人工燕屋产业近年快速扩张，我国燕窝产品进口价格总体呈现稳中有降态势。
　　报告期内，公司扣非后加权平均净资产收益率分别为35。37、54。08和54。66，这是一组恐怖的数据！当然，行业扩产的趋势下，如此高的盈利水平很难长久保持。
　　公司的销售模式向白酒看齐，为先收款后发货，因此现金流也很亮眼。报告期内，公司经营现金流量净额分别为1。58亿元、1。32亿元、2。38亿元，远远超过同期净利润数据。
　　销售费用一路猛增
　　暴利的背后，离不开燕窝这个行业轻研发、重营销的商业模式。
　　据招股书给出的数据，近三年，燕之屋的研发费用分别只有0。19亿元、0。18亿元、0。19亿元，原地踏步，最新的研发投入占营收比例仅有1。26。
　　而销售费用分别为3。08亿元、3。17亿元、3。91亿元，一路增长，且常年保持在营收的25以上，3年累计销售费用超过10亿之巨，是期间累计净利润的近3倍。
　　钱都花到哪去了？截至2021年末，公司1705名员工中，研发人员仅有47人，而销售人员为587人。据此计算，一年的人均销售费用高达66。6万元？当然不是，销售的大头在广告宣传费。
　　近三年，公司的广告宣传费用接近7亿元。确实舍得砸钱。在营销上，燕之屋前后跟刘嘉玲、林志玲、赵丽颖等一线明星合作。
　　值得注意的是，燕之屋的营销之猛引起了监管层的问询。
　　燕之屋先前的代言人刘嘉玲曾表示自己保养的秘诀是吃燕窝只选燕之屋碗燕，称自己每天吃一碗燕之屋的碗燕；在一些宣传燕之屋燕窝的软文广告中也曾写到，清朝的皇帝因食用燕窝而长寿，慈禧太后也靠燕窝进行滋补，使得太后年过六旬容颜依旧暗示燕之屋燕窝延年益寿功效。
　　证监会在反馈意见中问到：是否存在上述类似媒体广告？并要求具体列表说明公司广告等相关宣传材料的具体宣传口径，相关宣传是否存在虚假宣传等合规风险，公司是否因此受到行政处罚。大量广告营销支撑业绩，公司是否存在影响持续经营能力的相关风险。
　　有业内专家表示，燕窝产品给消费者的认知一直是保健品，但事实上，当下市场上的燕窝产品均为食品。根据相关法规，食品在广告营销中是不允许宣传功效的，即使是保健品的功效宣称也越来越受约束，个别品牌的广告存在打擦边球的嫌疑，确有涉嫌虚假宣传的风险。
　　真实营养饱受质疑
　　官网上，一盒180g碗燕礼盒（6碗装飞天款）价格高达3599元，平均一碗的价格约600元。如果每天一碗，吃上一个月的花费将高达18000元，超过很多年轻人的工资水平。但是其消费群体却大有人在，对智商税说法似乎更加包容。
　　根据欧睿国际认证，20172019年燕之屋燕窝零售额连续三年全球第一；根据北京中研世纪咨询有限公司统计，2019年、2020年和2021年，燕之屋包装燕窝产品销量全国领先。
　　可见广告的效果还是抢占了不少人的心智，那么燕窝自身营养价值如何呢？
　　据燕之屋介绍，含量可达10以上的唾液酸N乙酰基神经氨酸，是燕窝中关键的活性成分之一。目前，实验室研究表明，唾液酸在免疫调节、抗衰老、促进细胞生长等方面具有有益功效，同时唾液酸热稳定性较好，炖煮或加工成即食燕窝罐头，唾液酸均可以得到较好保留。此外，燕窝除本身具有较高的唾液酸等特殊营养成分外，还兼具礼品属性、高端食材属性等特殊意义，这也是当前燕窝消费市场持续扩张的重要原因。
　　对于燕之屋的相关表述，证监会要求燕之屋说明关于燕窝的营养价值介绍等相关材料、数据来源，是否有权威出处，是否存在虚假宣传等合规风险，公司是否因此受到行政处罚。
　　2020年7月，《消费者报道》曾经在《即食冰糖燕窝对比测试：燕之屋、同仁堂、康复来97以上的成分是糖水？》的评测中，测出的6款即食冰糖燕窝几乎毫无营养价值，唾液酸和蛋白质含量甚至不及5毛钱的鸡蛋和2块钱的牛奶。
　　食品安全、突击分红等问题
　　相比营养价值不清外，食品安全是更大的问题。
　　2011年，浙江省工商局在抽检中发现，3万多盏血燕的亚硝酸盐含量超标，最高超标350倍，血燕产品不合格率高达100，燕之屋卷入其中。
　　血燕事件严重打击了消费者信心，为此国家限制燕窝进口两年，燕窝行业遭受沉重打击，行业质量监管开始起步。但是没有国标出台的背景下，行业乱象很难彻底根除，2020年的辛巴假燕窝事件，让舆论开始重新审视燕窝行业存在的问题。
　　此外，燕之屋还存在突击分红的情形。据招股书披露，2019年至2021年，燕之屋共分红5次，累计分红2。5亿，期间68的净利润都用于了分红，分红分到流动资金不足。一转头，燕之屋要从市场募资1。9亿补血。
　　因此，证监会要求公司说明报告期内利润分配的详细情况，现金分红政策是否稳定、可预期，是否发生突击分红、大额分红等情况，是否可能影响公司持续经营。
　　本文源自财通社