依赖中国依赖外债，美元吹起人类有史以来最大的泡沫

　　仅在五年前，＂美元主导地位的终结＂还只是一种边缘观点。难以想象……几年之后，这个话题已经成为高盛等主流金融机构的报告主题。
　　在世界巨变转向之时，人们愕然发现，美元已经在世界上吹起了有史以来最大的泡沫。以至于我们战战兢兢，不知道这个泡沫破裂的后果有多大？
　　美元的储备地位是由一个三角支撑的：①美国的军事、②主流文化、③以及，经济。其中最关键的是经济，但是恰恰在经济上，美元（美国经济）现在极度依赖两个支柱：
　　一个是中国，一个是外债。
　　美元依赖中国
　　美元仅占世界出口量的 8%，而中国为 15%，美元的储备作用不再反映美国的经济实力。但是从中国的进口压制了通胀，维系着美元的信用。
　　但是，这种模式催生了巨大的泡沫。在过去的15年里，美国消费者每年购买的商品比美国出口的商品多出大约1万亿美元。进口带动的消费热潮，以及数字娱乐热潮，推高了苹果、微软、谷歌、Meta和其他美国软件公司的股价。然后，外国人将他们从出口中获得的收益投资于美国科技股、政府债券、房地产和其他资产。
　　科技热潮产生的美国股市估值的巨大泡沫，同时也催生了中国楼市的泡沫，现在，随着泡沫效应的溢出，发展中国国家如印度、越南等市场都开始在吹大……
　　美国从中国进口的增长令人震惊。制成品的净进口从疫情前的每月约 600 亿美元增加到 2022 年 2 月的每月 1000 亿美元。
　　据中国统计局统计，中国对美出口经季节调整后，从美国对多种中国商品加征关税的2019年8月的年约4090亿美元增加到2022年3月的6740亿美元。这一数据还不包中国通过第三国逃避关税向美国的出口的产品。
　　中国向美国提供了便宜的基本商品，这种模式在2008年就已经走到了瓶颈，此后，美国依赖高速增长的外债，延续了泡沫的奇迹。
　　美国的外债经济
　　自 2008 年金融危机以来，美国从国外借了18万亿美元，这个数额几乎等于美国的年度国内生产总值。五年前，美国的净外国投资头寸仅为负8万亿美元。然后，2019年至2022年期间，国际投资净头寸减少了 6万亿美元 ，大致相当于美国政府为应对新冠病毒大流行而支出的刺激资金。
　　这意味着什么？
　　克莱蒙特研究所在2021年12月的一份报告，揭示了后果：
　　美国股市现在的市盈率接近 30 倍，这是自 2000 年以来从未见过的市盈率，美国股市的高估值是由美国历史上最长的＂负实际利率＂驱动的。如果美元的储备地位受到损害，美国将无法再以＂负实际利率＂借款，而债券收益率上升将给股市带来压力，压低美国股市的价值，降低养老金和退休金的资产价值。
　　就在几年前，我们还很难听到主流金融机构对美元衰落的正经预测。
　　现在，我们在瑞士信贷的研究报告中看到了这样的预测。高盛研究部门的报告称，美元将重蹈英镑的覆辙，因为＂不可持续的经常账户赤字＂将导致＂美国高通胀＂，并＂被其他储备货币取代＂。
　　经济学家克里斯蒂娜·特萨里(Cristina Tessari)和扎克·潘德尔(Zach Pandl) 3月30日写道: 今天的美元面临许多与20 世纪初英镑相同的挑战：相对于货币在国际支付中的主导地位而言，美元在全球贸易量中所占的份额很小，净外国资产状况恶化，以及潜在的不利地缘政治发展。
　　如果外国投资者不再愿意持有美债——例如由于世界商品贸易的结构性变化——结果可能是美元贬值和/或更高的实际利率，以防止或减缓美元贬值。
　　或者，美国决策者可以采取其他措施来稳定净外债，包括收紧财政政策。最重要的是，美元能否保持其主要储备货币的地位，首先取决于美国自身的政策。如果政策允许不可持续的经常账户赤字持续下去，导致巨额外债的积累，并导致美国的高通胀，可能会促使人们转向其他储备货币。
　　瑞士信贷 分析师 Zoltan Pozsar 在 3 月 7 日写道：
　　我们正在目睹布雷顿森林体系 III 的诞生——一种以东方商品货币为中心的新世界（货币）秩序，可能会削弱欧洲美元体系，并助长西方的通胀力量。一场危机正在上演——商品危机——商品是抵押品，抵押品就是货币，而这场危机是关于外部货币对内部货币的吸引力上升。布雷顿森林体系 II 建立在内部资金之上，一周前，当 G7 夺取俄罗斯的外汇储备时，它的基础崩溃了……
　　如今的美国对外国借贷的依赖太大了，这种情况下，美国没收俄罗斯外汇储备是有风险的。美元在世界金融中的主导地位突然终止将对美国经济及其贸易伙伴的经济造成毁灭性后果。
　　除了在美国的 18 万亿美元净外国投资外，外国人在海外银行存款中还保留了约 16 万亿美元，用于为国际贸易提供资金。这是 34 万亿美元的外国融资，而美国的 GDP 还不到 23 万亿美元。外国人在美国股票和房地产市场也有巨大的敞口。
　　值得注意的是，俄罗斯央行在 1 月份将美元在其储备中的份额从一年前的 21% 降至 11%，同时将其持有的人民币从一年前的 13% 增加到 17%。近年来，俄罗斯央行购买的黄金也比任何其他机构都多。
　　依赖中国、依赖债务，结果是世界金融史上最大的泡沫。当疫情爆发威胁到泡沫破裂时，美国政府增加了 6 万亿美元的经济刺激措施。那一针肾上腺素再次膨胀了科技泡沫，这解释了为什么美国的净外国投资头寸在2019 年至 2022 年期间又下降了 6 万亿美元，降至今天的＂负18万亿＂美元水平。
　　泡沫如此之大，以至于整个世界都与它息息相关，世界上没有一个主要经济体能够在不遭受重大损失的情况下从泡沫中解脱出来。
　　没有人——尤其是拥有 3 万亿美元外汇储备的中国——想要与美元和美元资产进行较量。但世界各国央行正在谨慎而稳步地减少美元敞口。美元多样化的涓涓细流可能会变成滔天洪水。国际货币基金组织3月22日所说的 ＂美元主导地位的隐秘侵蚀＂预示着美元的问题已经不再是什么隐秘。