自上周 Netflix 财报＂爆雷＂后，投资者们隐隐担忧其它美国科技巨头的表现。本周，谷歌、微软、Meta、Twitter、苹果和亚马逊都陆续交出了自己的季度答卷。 除了微软外，其它几家表现都不算上佳。 尤其是亚马逊这个＂优等生＂。财报显示，该公司 2022 年第一季度转盈为亏，报告了自 2015 年以来的首次季度亏损。 投资者们对科技股产生了质疑，＂科技泡沫＂一词也再次被频繁提及。 其实，自从 20 年前的互联网泡沫破灭后，人们似乎变得格外谨慎。过去 10 多年间，每隔一段时间就会有＂科技泡沫论＂浮出水面。但每一次警告之后，反而会有更多资金涌入初创企业。＂泡沫＂非但没有崩盘，反而愈演愈烈。 如今，风险投资家们再次敲响警钟。在一次又一次的会议上，他们滔滔不绝地谈论着初创企业估值下降的问题。他们哀叹 IPO（首次公开招股）数量急转直下。在 Twitter 上，他们警告经济低迷即将来袭。 过去十年，这种警告在初创企业市场屡屡出现。投资者和评论人士不断警告称，科技行业正处于另一个泡沫之中。 这确实会让人们想起 1999 年的互联网泡沫时代，以及随后戏剧性的崩溃和衰退。工作消失了，财富蒸发了，声誉受损了。 这些警告所传递的信息是：繁荣期即将结束，一段艰难的旅程即将开始。但每次警告之后，反而会有更多的资金涌入初创企业。过去十年的泡沫警告 回溯到 2011 年，一小群精英初创公司获得＂独角兽＂地位，即估值突破 10 亿美元。 投资者每月向初创企业投入数十亿美元；LinkedIn、Pandora、Zynga 和 Groupon 的 IPO 被炒作，加剧了人们对泡沫的担忧。 2010 年 11 月，美国市场投入到该领域的风投资金为 24 亿美元。2011 年 1 月，达到 64 亿美元。3 月，又涌入 43 亿美元。 随后，企业家史蒂夫・布兰克（steve blank）发文警告称：＂我们正处于第二个互联网泡沫之中。信号是响亮且明确的：种子阶段和后期的初创公司估值变得有泡沫，硅谷招聘人才是自互联网泡沫以来最艰难的，赚钱规则也变得与正常时期不同。＂ 2011 年 3 月，上市咨询服务公司 Class V Group 创始人丽丝・拜尔（Lise Buyer）也发文称：＂是的，我们又开始疯狂了。＂ 拜尔称，银行向科技基金投入大量资金，富有的客户和机构争相从初创企业分一杯羹，对股市上市的预期与日俱增。这不禁让一些对 10 年前互联网泡沫破裂记忆犹新的投资者开始怀疑，这种突然爆发的活动是否会再次给该行业带来危险。 但是，这些警告没有站得住脚。那一年，投资者向美国初创企业注入了 450 亿美元。 2011 年 11 月，知名企业家兼投资人肖恩・帕克（Sean Parker）称：＂我不知道这种情况还能持续多久，也许一年，最多两年。＂ 帕克认为，硅谷有大麻烦了。太多的天使投资者把太多的钱，投给了那些初创企业的创业者 —— 其中很多人并不具备创建公司的能力。他认为这是泡沫，迟早一触就破。 当月，投入到初创企业的风险投资为 35 亿美元。 2012 年： 2012 年 5 月，Facebook 上市，这是美国史上规模最大的科技公司 IPO。一家营收不到 40 亿美元的初创企业，IPO 估值却超过 1000 亿美元。很多人认为，这是科技公司估值膨胀失控的迹象。 美国财经媒体 CNBC 在 Facebook 上市前，就发表文章《＂Facebook IPO 是另一场科技泡沫的开始吗？》。文章称，围绕 Facebook IPO 的炒作，包括其相当高的估值，就好像 20 世纪 90 年代末互联网泡沫顶峰时期的情况。 有业内人士质疑，Facebook IPO 是真的值这个价，还是下一个互联网泡沫？ 业内人士萨姆・哈马德（Sam Hamadeh）称：＂面对现实吧，这是一家非常昂贵的公司。1000 亿美元已经是美国最大的公司之一，或者说最具价值的公司之一。上行空间相当有限。＂ 尽管如此，他们警告的泡沫从未破灭。2012 年 11 月，该领域还是涌入了 32 亿美元的风险投资。12 月，又提高到了 34 亿美元。 2013 年： 2013 年 11 月，又有媒体发文称，初创公司野蛮生长，估值高得令人喷鼻血，让人们想起 20 世纪 90 年代末的互联网繁荣及破灭。 当月，Business Insider 又发表文章，列出了科技行业正处于巨大的泡沫之中的一系列证据。文章称，股市处于历史最高水平，科技初创公司没有营收，估值却达到了数十亿美元。 随后，《纽约时报》也发表文章称，IPO 市场又出现了泡沫。文章指出，亏损的科技公司，正以＂闹着玩＂的价格上市。华尔街开始担心这是否是 1999 年互联网泡沫重现。 2013 年 11 月，初创公司赢得风投资金 38 亿美元。12 月，又吸引了 49 亿美元。 2014 年： 到这一年，全球＂独角兽＂公司数量超过 90 家。 2014 年 9 月，安德森・霍洛维茨（Andreessen Horowitz）合伙人马克・安德森（Marc Andreessen）也加入到警告行列，称初创公司蕴藏太多风险，消耗了太多资金。安德森说，将会有一大批初创公司＂蒸发掉＂。 当月，风险投资家比尔・格利（Bill Gurley）也对创业投资敲响警钟，称硅谷蕴藏太多风险。他表示：＂硅谷风投界及初创公司目前正在承担过大的风险。自 1999 年以来，前所未有。＂ 9 月，有 68 亿美元风投基金流入初创公司。 投资初创企业，不可避免地要承担风险。很多胆大的投资者，通过在市场狂热中加倍押注而获胜。 比如，当时还只是是个小小的出租车应用的 Uber，估值突然间就达到了 510 亿美元，超过了美国航空公司和联邦快递，而后两家公司已经实现了盈利。但投资者的警报声更加响亮。 2015 年： 2015 年 3 月，风险投资家比尔・格利（Bill Gurley）又做出预测，称会有一大批独角兽公司死亡。 他说：＂我们就算没有处于科技泡沫之中，也是在风险泡沫之中。我认为今年会有一大批独角兽死亡。＂ 当月，知名科技投资者马克・库班（Mark Cuban）也表示，当前的科技泡沫 ，比 2000 年的互联网泡沫还要可怕。 这些警告并不全是错的，有几只独角兽没能活下去。谁还记得 Fab.com 和 Jawbone 呢？ 2016 年： 每次失败后，都会有更多的新想法问世。私募股权、共同基金和主权财富基金等新的资本来源开始追逐独角兽投资。2016 年 5 月，他们在 800 多笔交易中，投入了 142 亿美元，创下十年来的最高纪录。 2016 年 4 月，风投公司 Khosla Ventures 投资合伙人基恩・拉布伊斯（Keith Rabois）发布预警，称创企凛冬已至。 风险投资家吉姆・布雷耶（Jim Breyer）也称，90% 的独角兽将面临重估或死亡，只有 10% 会＂幸免于难＂。 作为防御措施，一些大规模投资的估值出现下降，独角兽狂热短暂降温。 2016 年 5 月，该领域风险投资额为 142 亿美元，而 6 月降至 74 亿美元，7 月跌至 57 亿美元。 2017 年： 2017 年 2 月，科技媒体 Techcrunch 发表文章称，一些主要科技＂独角兽＂的估值过高。 文章称，Snapchat 和 Airbnb 正在 IPO 的场边热身，BuzzFeed、Palantir 和 Uber 每隔几个月就会获得数亿美元投资。而没有营收、几乎没有用户的年轻初创公司，如 HouseParty，也从顶级风投那里融资数千万美元。 文章还称，科技泡沫显然还将持续一段时间，继续推高年轻创企的估值。 但是，软银集团 CEO 孙正义（Masayoshi Son）紧接着进场了。 2017 年 5 月，孙正义正式设立千亿美元规模的＂愿景基金＂。他说：＂我对小赌注不感兴趣。人生只有一次，要有远大的抱负。＂ 之后，愿景基金以平均每天 1 亿美元的速度，向硅谷初创企业投入了 1000 亿美元，令其它风险资本市场相形见绌。为了跟上形势，风投公司开始筹集更多资金。 Blockchain、MoviePass、WeWork 和 Scooters 就以较高的估值，获得了巨额投资。于是，高估值和巨额投资变成了常态。初创企业以＂业务增长＂闻名，而不是利润。投资者也渐渐不再提＂泡沫＂言论。 2018 年： 但到了 2018 年 4 月，研究机构 Research Affiliates 发文称，泡沫是显而易见的，尤其是科技泡沫，它与 2000 年互联网泡沫惊人的相似。此外，Research Affiliates 还称，数字加密货币正在酝酿泡沫，特斯拉等精选股票也出现了微泡沫。 2018 年 8 月，风险投资家安妮・拉蒙特（Annie Lamont）称，初创企业的估值和融资规模会下降，因为大多数公司可以很容易地获得更多资金，很少有人担心经济低迷。拉蒙特说：＂在这种融资热潮中，一两家创企‘蒸发’也不会有人觉得奇怪，大家会把目光直接投向下一家。＂ 2018 年 10 月，Quartz 网站发表文章称，投资者从未像现在这样，乐于接受不赚钱公司的 IPO，怀疑这些股票的前景也很正常。经历了长时间的经济繁荣后，投资者正变得自满，美国经济可能过热。 但风险投资仍在飙升，12 月份超过 269 亿美元，并创下 1430 亿美元的年度新高。PitchBook 数据显示，独角兽的数量跃升至 348 家。 2019 年： 2019 年 6 月，英国《金融时报》发表文章称，越来越多亏损的科技初创公司寻求上市。私有银行 Arbuthnot Latham 首席投资官格雷戈里・佩尔登（Gregory Perdon）担心，科技市场将重新上演 1999 年的互联网泡沫。 2019 年 9 月底，共享办公空间巨头 WeWork 宣布撤回 IPO 招股书，推迟上市计划。这是一场壮观、令人尴尬、令人羞愧的灾难，许多人认为这种灾难将在未来几年产生连锁反应。 在会议室里，投资者低声说，终于结束了。在讲台上，初创企业的创始人们承诺，转向＂以利润为重心＂。 10 月，《纽约时报》发表文章称，硅谷正尝试新的口头禅：盈利。在一些备受瞩目的独角兽公司遭遇挫折后，初创企业投资者警告称，这将是一场清算。现在开始转向盈利了。 美国电动滑板车公司 Bird CEO 特拉维斯・范德赞登（Travis VanderZanden）称：＂这年头，不计代价烧钱的亏损公司融资没那么容易了。＂ 2020 年： 新冠肺炎疫情来袭。风险投资公司宣称，为未来的艰难时期做好准备。 但这只持续了短短数周。疫情期间，初创企业继续蓬勃发展，融资也飙升至新高，IPO 热潮卷土重来。＂泡沫＂论调自然也回来了。 风险投资家埃里克・佩利（Eric Paley）称：＂尽管我们都在家里喝酒，但派对上的喧闹和畅饮，就像网络泡沫一样自由。＂ 2020 年 12 月，一些顶级的市场战略师表示，Airbnb 和 DoorDash 上市后的巨大涨幅表明，股市出现了不可持续的乐观情绪，这是互联网泡沫时代贪婪的回归。 然而，全球估值超 10 亿美元的创企超过 500 家。2020 年，美国初创公司募集了 1640 亿美元的资金，再创新高。 2021 年： 紧接着，Meme 股票、加密货币、NFT 和 SPAC 火爆。美联储加紧印钞，利率很低，疫苗上市，世界即将重新开放。 到 2021 年，经济学家开始预测，疫情后疫苗的广泛分发，以及生活恢复正常，将带来又一个＂兴旺的二十年代＂（指人们自信又快乐的 20 世纪 20 年代）。 2021 年 7 月，CNBC 又发表文章称，这感觉就像 1999 年：全球创企融资狂潮加剧了人们对泡沫的担忧。 投资经理杰里米・格兰瑟姆（Jeremy Grantham）称：＂这个泡沫将在适当的时候破裂。＂ 2022 年： 随着利率上升、通胀飙升等因素，恐惧再次悄然来袭。科技股很快暴跌，IPO 戛然而止。初创企业投资下降。 谨慎的情绪又回来了。所以，这一次，＂科技泡沫＂终于要破裂了吗？ 与往日不同 今天的这些警告与过去十年间不同，投资者悄悄地规避了＂泡沫＂这个词，转而使用＂校准＂、＂回调＂，甚至是更加温和的＂软化＂。 那些警告过＂泡沫＂的人，已经厌倦了犯错。他们的听众，也对警告变得麻木。每当警钟响起，就会有更多资金涌入初创企业。 ＂这次不一样＂曾是投资圈一个病态笑话；但如今，人们依然相信。这种想法认为，科技早已融入我们的生活，而互联网泡沫已经过去太久了。 这场长达十年的创业热潮，在如此多的恐慌面前反而激增，且每一次都积累了更多的资金和实力。也许这一次真的不同了。 一些投资者认为，市场的欢欣鼓舞是一件好事，甚至是一件必要的事情。如果没有那么多的关注和兴奋，初创企业创始人如何说服员工和投资者帮助他们将疯狂的＂登月想法＂变成现实？ 技术人员也不时提醒人们，经过当初的互联网泡沫的洗礼，亚马逊、PayPal 和 eBay 变得更加强大。 虽然过去十年里，促使投资者转向高增长初创企业的最大因素（低利率）开始发生变化，虽然经济学家担心即将到来的经济衰退，尽管降低了估值，或现金流突然断裂，但今天几乎没有人它预测会彻底崩盘。 十年来，人们一直在谈论一个始终没有破裂的泡沫，将来可能也是如此。