解析理想2020财报300亿现金能让理想汽车走多远

　　2月25日，在美上市的中国汽车制造企业理想汽车正式发布了其上市以来的首份业绩报告。
　　全年营收94.57亿、交付超4万台、毛利率提升至16.4%、净利润仅亏损1.517亿、第四季度盈利转正……这是理想开启量产交付之后，交出的首份完整年度成绩单，其一路创下了国内新势力的许多记录。
　　但令人疑惑的是，这份外界读起来振奋人心的财报并未引起市场的过多关注。2月25日开盘后，理想迅速转跌，在昨日美股新能源汽车集体走低的背景下，理想股价并未受此消息刺激出现上涨。
　　巴菲特曾经有句名言，＂真金白银投资者的举动最能反映企业优与劣＂。或许，市场的表现已经说明了不少的问题。
　　不过，市场的表现并不能阻止理想创始人李想为理想汽车站台的行程。
　　2月25日晚间，财报发布的同时，李想在《奇葩说》综艺节目现场化身人生导师发表了一番言论：＂我是一名连续创业者，第一家公司市值700亿，第二家2000亿＂。我们不能成为别人的判断题，我们要成为自己的选择题＂。
　　尽管这是综艺节目现场的即兴发言，但没有人会将其看成是简单的综艺节目。不论李想承认与否，面对这份财报，外界总是有着不同的判断；同样，面对这样一份财报，理想去向何方也有着无数的选择。
　　一份看似＂及格＂的财报
　　根据理想汽车发布的财报，2020年第四季度，理想汽车交付了14464辆理想ONE，环比增长67.0%；2020年全年，理想累计交付了32624辆汽车产品。
　　得益于销量上扬，理想 2020 年的各项财报数据得到大幅改善。
　　2020年第四季度理想汽车总收入达到41.5亿元人民币（6.355亿美元），全年总收入94.6亿元人民币（14.5亿美元），现金储备达到298.7亿元人民币（45.8亿美元）。
　　但其将近300亿的现金储备和主业营收的关系并不大，主要和2020年第三季度的ADS增发息息相关。根据资料，2020年11月，理想在美申请配售了4700万美国存托股票(ADS)，总金额约为110亿人民币。这一次增发对理想现金储备的改善作用十分明显。
　　虽然是造车新势力三强中交付时间较晚的企业，但横向对比2020年理想汽车的毛利率超越蔚来与小鹏（对比2019年）；纵向对比，理想汽车2020年汽车销售毛利率为16.38%，2019年为0.5%。
　　值得注意的是，理想第四季度毛利率出现了2个点的下滑。财报中解释，毛利率下降的原因在于来自供应商的一次性返利下降。
　　这很难不让人对理想在供应端的话语权提出质疑。现阶段，理想的价值亮点之一就在于其相比之下更出色的盈利模型，这得益于增程式路线中整车制造成本的降低。但是，如果理想在控制供应端上的能力有所欠缺，则一定程度上将影响其盈利能力的进步空间。
　　当然，毛利率2个点的下降不算夸张，理想的毛利表现依旧跑在行业前列。但在下一份财报中，毛利率是否还有提升空间，供应端成本是否会上升，这一点值得持续关注。
　　2020年，理想的经营亏损为6.693亿元人民币（1.026亿美元），较2019年18.6亿元人民币下降64%；2020年净利润亏损为1.517亿元人民币（2320万美元），较2019年24.4亿元人民币下降93.8%。
　　第四季度，理想完成了历史性的首个盈利季度。
　　结束了漫长的亏损时光，理想完成了第一次季度性的自我造血，这其实并不意外。相关专业人士认为，造车新势力普遍都要跨过多年的亏损期。像特斯拉，至今在汽车业务上都没有盈利。理想净利润转正的突破，主要是得益于其对经营费用的严格把控，以及利息及投资带来的大量额外收入。
　　此次理想的总资产周转率相比2019年此前披露的数据有了较大幅度的提升，达到了0.41次。
　　固定资产周转率反映企业固定资产周转情况，从而衡量固定资产利用效率的一项指标。这一指标高，表明企业固定资产利用充分，同时也能表明企业固定资产投资得当，能够充分发挥效率。反之，如果固定资产周转率不高，则表明固定资产使用效率不高，提供的生产成果不多，企业的营运能力不强。汽车行业普遍的固定资产周转率在0.4次以下，蔚来此前在2020年中旬披露的是0.39次。
　　＂从财报披露的情况来看，理想在2020年的表现合格，这应该是一个基本判断＂。行业分析人士表示，由于理想是第一年发布财报，很多的数据指标缺乏纵向对比。接下来随着财务披露次数的增多，外界相信会对一些指标形成独特的态度。
　　缩减7000万的研发背后 蕴藏着怎样的秘密？
　　2020年，理想汽车研发投资支出共计11亿元，相比2019年的11.7亿元减少了7000万元，占营业总收入的比例约为11.6%。
　　世界500强企业平均研发占营收比例约为5-10%；世界汽车企业研发占营收比例约为5-7%，理想这一指标在行业内属于合格。
　　理想在财报中解释研发费用下降的原因是，2019年ONE在量产交付之前在测试验证方面有很大投入。2020 年因为没有新车，此项投入减少了。
　　根据此前理想招股书内容，从2018年开始到2020年一季度，理想总共投入约53亿元人民币，平均单车投入约138万元，其中资本开支约20.5亿元，研发费用约21.5亿元，销售行政及一般费用约11.4亿元。
　　从上述数据可以看出，理想的年平均研发投入约为10.25亿元。因此，2020年财报当中的7000万研发投入缩减并不能说明理想汽车研发投入减少。
　　在昨天财报电话会上，理想汽车CTO王凯透露，2021年理想的整体研发费用预计30亿元起步，未来3年将逐步达到每年60亿元（约10亿美金）的规模。
　　研发投入与新车型的开发密切相关，这意味着理想可能在2021-2022年推出全新车型。
　　2020年，理想汽车在市场、销售和管理费用上的支出达到了11.19亿元，占总营收费用比例达到了11.8%，和研发费用占比基本一致。
　　根据资料，汽车行业的市场销售占营收的比例约为15-17%，理想在这一项目上的花费明显低于行业平均。
　　事实上，理想汽车一直也以＂严控成本＂为骄傲。
　　据此前的招股书显示，理想汽车通过缩减研发投入、控制成本等多个举措严格管理内部资金。李想此前也多次透露，理想汽车整体对于费用控制极为严格。
　　他表示，理想汽车超过3200人的团队，只有两个VP，连高级总监都寥寥无几。行政要求出差经济舱都必须买折扣最低的，经济酒店都要同性别两个人一间房；即便是自己父亲买车也没有任何优惠。
　　但值得注意的是，与整体营收规模的快速攀升相比，理想不论是在研发上还是在市场活动上似乎都没有增加太多预算，叠加上股份制薪酬费用的大幅下降，使得理想整体的经营费率27%大幅下降至19%。
　　300亿能支撑理想走多久？
　　如果只看经营数据，理想毫无疑问可以称之为新造车＂优等生＂；但资本市场却对这类＂省钱＂的企业一直都不感冒。
　　从理想成立至今，其坚持的增程式技术路线一直不被资本看好，尽管现阶段这一技术路线簇拥着一大堆的消费者。在资本眼中，纯电动普及时刻就是增程技术退出舞台的时刻。
　　这样的现实也逼迫着理想重新思考自身所坚持的技术路线。
　　2月22日，李想在内部发言中提到，预计在2030年，全球新能源汽车销售份额将占到乘用车60%，其中中国的市场份额将会更高；在2025年，理想汽车销售占比要达到市场20%，成为中国第一的智能电动车企业。
　　这一目标的实现意味着2025年中国新能源汽车销量为600万辆、理想汽车销量将达到120万辆。而在另一方面， 2020年全年新能源汽车累计销量也仅仅是136.7万辆。
　　对于李想的这番＂豪言壮语＂的表态，有人投以敬佩的目光，认为理想汽车有魄力敢表达。也有舆论以质疑的态度来看待这场＂理想式＂的表态，甚至有人形容为李想＂放炮＂。毕竟这一目标并不是说不可以实现，但实现难度之大超出外界想象。
　　如果实现李想口中120万辆的年销量，理想汽车的月均销量需要达到10万台。截止目前，尚无单一新能源车型可以达到这一目标；同时，国内年销量超过100万辆的乘用车企业也是寥寥无几。
　　最新数据显示，2021年1月理想汽车的交付量为5379辆，相比去年12月略有下滑，距离月销10万台的差距不是一星半点。
　　数据显示，截至2021年1月31日，理想汽车在国内47个城市拥有60家零售中心；售后维修中心及授权钣喷中心121家，覆盖89个城市。而在2021年的销售网络布局规划中，理想汽车将把零售中心的数量提升到200家，城市覆盖超过100家。
　　如果完成年销120万辆的目标，每家零售中心每个月需要完成一千台的销售任务，这也是一个几乎可能完成的任务。
　　为了实现这一目标，李想也对外表示，未来十年理想汽车会选择两条路线并行：一是以城市纯电、长途发电为用户价值的增程电动平台；二是十分钟补充 300-500 公里续航的 400 千瓦超快充的高压纯电平台。
　　这是理想第一次公开承认了未来将走向纯电动技术路线。
　　很显然，相比蔚来、小鹏这些一开始就聚焦纯电动路线的参赛者，理想绕了一个大圈又回到了同样的赛道之上。
　　纯电动转型，考验着理想当下的现金储备能力，理想汽车现在不足300亿人民币的现金储备究竟够不够用？这依然是一个值得观察的问题。
　　客观而言，从实用的角度看，理想ONE当然算是一个优秀的车辆产品，其用最简单的方法，切实地解决了现阶段的里程焦虑，并且对企业来说能直接带来成本的压缩。
　　但是，在资本层面，如何让投资者相信理想是一个能在十年后、二十年后依然有未来的企业，单靠增程在现阶段可能并不充分。如何找到纯电动时代理想的差异，这依然考验着理想和李想。