虎牙斗鱼合并，平静水面下的主导权之战

　　​文/当下君
　　作为在2019年的游戏直播市场中难分轩轾的两个老对头，虎牙和斗鱼＂战斗＂的时间已经不多了。
　　斗鱼与虎牙几乎同时发布公告称，收到大股东腾讯关于合并斗鱼和虎牙的初步建议。
　　双方表现看似平静，但围绕合并后主导权的厮杀似乎已然展开。
　　作为争夺主导权的一部分，双方也几乎在同一时间里发布了2020年Q2的财报，本文将解读但不止于解读这份财报，借此为入口分析虎牙、斗鱼在争夺合并后主导权的关键问题上的明争暗斗，以及合并后可能出现的行业格局。
　　01
　　冤家路窄
　　△斗鱼 陈少杰
　　斗鱼创始人陈少杰在合并消息公布后的首个投资者电话会上，几乎完全没有谈及合并话题。
　　以陈少杰的性格来说，这有些反常。
　　陈少杰生于1985年，他是Twitch（美国的一个面向视频游戏的实时流媒体视频平台）的长期关注者。
　　在此之前，他曾经创办过＂掌门人＂游戏对战平台并卖给盛大，赚到的钱让他买下了A站。在此期间，陈少杰认识了陈睿。
　　后来成为B站董事长的陈睿，当时就高度看好A站B站模式。最后商量的结果是，AB站合并，陈睿帮陈少杰找钱来启动斗鱼项目，经过一番波折，斗鱼敲定了2000万的天使轮，陈少杰没打算把这笔钱花很久，也是他彪悍性格的体现。
　　陈少杰和陈睿一起商定了＂斗鱼＂这个名字，斗鱼是产自泰国的一种个性强悍的鱼种，外形艳丽夸张，如果两条雄性斗鱼放在一起则会拼命厮杀。
　　这个名字虽然很有血腥气，但很适合用来形容游戏中的搏杀，所以二陈很快选定了这个名字，2014年初，斗鱼平台正式开始运营。陈少杰出手不凡，他大手笔赞助赛事、给LOL中排行前列的选手付费冠名、疯狂购买带宽……从这个角度来说，陈少杰的创业路子属于用速度和投入封杀对手，霸占时间窗口的那一类。
　　奈何游戏直播市场太过吸引人。
　　如果论历史渊源，虎牙的母平台YY（即后文中的欢聚时代、欢聚集团）很早就有了游戏直播业务，但在当时诸多的直播方向中，YY似乎更看好在线教育市场，对游戏则投入不够，一直拖到2014年底，虎牙才作为一个独立平台出现在公众面前，而＂虎牙＂的来源则有诸多解释，其中流传最广的一个版本认为其寓意是＂谁敢来虎口拔牙＂。
　　虎牙和斗鱼，如它们的名字一样，一向都是恶狠狠、血淋淋的。
　　2015-2017是各路豪杰争夺游戏直播主动权的关键时间段，但和一切一拥而上的领域一样，潮水来得快退去的更快。自从触手直播倒下后，市占率为45.9%的虎牙和市占率为36.5%的斗鱼就成为绝对的＂两强＂，若合并则占有80%的游戏直播市场份额，这也是腾讯执意推动两者合并的原因。
　　此前，虎牙和斗鱼一直在恶斗之中，彼此间消耗资源无数却未形成对大股东腾讯有利的合力。而游戏直播市场又面临B站、快手等新独角兽的觊觎，踏足运营游戏的字节跳动也会高概率进来搅局，因此尽快锁定格局、减少消耗，就成了腾讯控制这个游戏生态链中至关重要的一步。
　　只是双方恶斗多年，谁也不服谁，让谁来主导并不是一个容易做出的决定。
　　02
　　难分轩轾
　　△虎牙 董荣杰
　　在常规的合并中，大鱼吃小鱼是一条通常的逻辑，但这个逻辑并不适合虎牙和斗鱼。
　　因为两者的数据实在是太接近了。
　　如果拉长视角，从去年的财报来看，斗鱼2019年总净营收为人民币72.832亿元，虎牙2019财年总净营收为83.745亿元人民币，虎牙略胜一筹但也和斗鱼相当接近，这个并不能作为绝对＂大吃小＂的依据。
　　在这种情况下，最新发布的Q2季报也就备受关注，因为可能透露出合并的新动向。
　　但是财报一出，众人哗然，原因还是——双方的数据太接近了。
　　从总体的营收状况来看，斗鱼Q2营收的为25.08亿元，净利润3.23亿元，虎牙Q2营收27亿元，净利润3.51亿元，虎牙总收入高出近2亿元。
　　对于这个层次的收购来说，这点区别说明不了什么问题。
　　如果再看看用户数据，斗鱼的MAU是1.65亿，虎牙的MAU是1.685亿；斗鱼的移动端MAU是5840万，付费用户760万；虎牙对应的数据则是移动端MAU达7560万，付费用户620万。
　　也就是说，总体的MAU只有几十万的差距，虎牙的移动端MAU略高，斗鱼的付费用户则多出140万，一进一出，双方又打了一个平手。
　　这两组数据看似微有差距，但基本是持平，也就是说，从财务数据、用户数据来判断谁来主导，是很难判断的。
　　但决定主导权的时间越来越近了。
　　03
　　水面下＂暗战＂频繁
　　通常来说，如果双方的实力太过于接近，那么大股东的意见就很重要。从这一点上来说，腾讯似乎略微偏向虎牙主导。
　　持这种观点的业者认为，斗鱼宣布收到的腾讯发出的不具约束力的初步建议书中，建议斗鱼与虎牙以换股的方式进行合并。具体的做法是虎牙通过增发股份，并以虎牙股份来购买斗鱼所有股份。
　　很多人据此认为腾讯属意虎牙，但当下君了解到的很多信息，则释放了不一致的信号。
　　在今年早些时候，腾讯控股通过其关联公司拥有虎牙已发行和发行在外股本中的大约36.9％，占虎牙总投票权的50.9％。同时，腾讯成为斗鱼的第一大股东，持有斗鱼已发行股本和流通股本的总股本和投票权约38.0％。
　　为了加强对虎牙的控制，8月10日，腾讯宣布已与欢聚集团签订股权转让协议，并与虎牙首席执行官董荣杰签订了单独的股权转让协议。腾讯将以8.1亿美元从欢聚时代手中购买虎牙的30,000,000股B类普通股，以及购买董荣杰手中1,000,000股B类普通股。
　　届时，腾讯在虎牙的股权将增至虎牙已发行总量的51.0％，流通股和投票权将变为增至虎牙总投票权的70.4％。
　　要划重点的是，腾讯收购欢聚手中的股份并不令人意外，但从执掌虎牙的董荣杰手中用2亿多美元买走1000万股（按和欢聚等价计算），则激发了人们对这种做法似乎是一种让董荣杰和欢聚系不失体面的＂套现离场＂式的猜想。
　　有业者因此认为，这似乎在很大程度上意味着董荣杰将从完成合并后的格局中退出，否则不会在这个档口上出手股份，毕竟这1千万股对于腾讯控制虎牙的意义不大，但对董荣杰个人是个很好的财务交代。
　　不过，令人迷惑的是，即便出手套现，董荣杰手中仍有不到5%的虎牙股份，这似乎意味着他也未必会和虎牙＂一刀两断＂。
　　但无论如何，这些信息说明，腾讯增持虎牙，并建议用虎牙来换购斗鱼，并不能够被绝对认为是虎牙主导的先兆，反而释放了虎牙及背后的欢聚系可能退出的信号，这也是一个重要的疑点。
　　大股东意愿尚不明确，体量数据高度接近，用来预测谁来主导的＂两大标准＂都以失效，那么还有什么维度可以用来猜测呢？
　　一般来说，在这种情况下，主要是看腾讯更认可哪个团队，以及哪个团队更有战斗欲望。
　　从股权上来说，腾讯握有更多的虎牙股权，对虎牙的掌控力更强，而斗鱼的股权结构比虎牙复杂的多，利益相关方的协调难度也更大。所以通过虎牙来收购是腾讯的首选，因为掌控度更高。
　　但以虎牙为主体来收购和让虎牙的团队来主导未来，则是两个概念。
　　某种意义上来说，斗鱼的创始人和团队比虎牙更有侵略性和主导意愿。
　　虎牙的主角董荣杰是2006年就加入欢聚的老将，虽然后来虎牙拆分独立运行，但董身上的欢聚系角色更为明显，他也更像一个主导内部二次创业的职业经理人；而陈少杰则不同，他是卖掉起家业务后全力投入斗鱼创业的，是斗鱼的＂亲爹＂，陈少杰拥有斗鱼接近15%的股份，董荣杰则是不到虎牙的5%，这构成完全不同的内在动力。
　　业内倾向认为，无论是股份还是情分，陈少杰对斗鱼未来的掌控欲望远远超过董荣杰。
　　权威媒体36Kr转发的一篇报道也显示，有所谓＂知情人士＂称——新公司将由斗鱼管理层执掌。
　　但当下君了解到的坊间传闻则是——双方的高层似乎都不愿意放弃在此后运营中的主导权。一位高度接近其中一家企业的消息人士表示：＂现在各自都在通过媒体渠道往外放消息，暗示己方主导，但又不能说的太透＂，这似乎更符合我们对当下舆情的认知。
　　而从接近基层员工渠道的带来的消息也说，两家PK未分胜负的企业都不能心服口服的被收购，所以虎牙和斗鱼的员工也都各自倾向由自家老大来主导，两间公司间的＂敌意更浓了＂。
　　当下君的综合判断是，虎牙的股权局面略好，斗鱼的主导意愿更强，考虑两者其它指标差距不大，最后的结局可能取决于陈少杰争取主导权的策略和方法，他很快将有后续动作。
　　对于虎牙和斗鱼合并后的格局，则也充满想象空间。
　　第一种看法认为，斗鱼和虎牙业务重合度较高，因此腾讯可能主导＂迅速合并同类项，保持差异化＂，但这一结果必然带来较大的架构调整和人员流失，而腾讯的风格一向比较稳健温和，这似乎不是首选。
　　第二种看法则显示，双方可能参考腾讯音乐集团整合酷狗、酷狗等音乐平台的做法，先保持两个平台依旧按自己的方式运营，再逐渐通过高管层渗透的方式，用较温和的方式整合裁汰过度重合的业务，进行资源优化。这样，斗鱼和虎牙合并的方式大概率是内容打通，但两个团队独立运营，品牌也将继续保留。
　　无论如何，斗鱼、虎牙合并之后，将会打造出一个拥有超过3亿用户、总市值达100亿美元的直播巨头。而从业务天花板来看，据艾瑞数据，2019年中国独立游戏直播平台市场规模超过200亿元，而据预计，这一领域在2021年整体市场规模将扩张至近400亿元，还有极大的拓展空间。
　　B站、快手和字节，因此也都还有很大的施展空间，这个市场将似乎不会因此此次合并迅速固化。
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　　作者：当下君
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