马云淡出的蚂蚁集团，高新科技的光环正在褪色

　　编辑于斌
　　出品潮起网于见专栏
　　在资本市场上，鲜有企业IPO过会、即将挂牌却被叫停上市的先例。不过，阿里巴巴旗下的蚂蚁集团，却成了一个特例。2020年，蚂蚁集团在即将打破纪录，成为A股有史以来最大IPO的同时，却因为上海证券交易所的一纸通告《关于暂缓蚂蚁科技集团股份有限公司科创板上市的决定》，而宣布搁浅。
　　据称，彼时蚂蚁集团谋求上市，计划募资超过百亿美元。而如果按照100亿美元200亿美元的募资金额来计算，蚂蚁集团募资额几乎相当于港股上半年融资总额的89179，资金体量之巨，令人瞠目结舌。而如果蚂蚁集团上市成功，其目标估值也将达到2000亿美元，或将直接进入万亿估值俱乐部。
　　在当年的上市之路被按下暂停键后，蚂蚁集团当初的一切如意算盘都如竹篮打水。时隔2年后，沉寂已久的蚂蚁集团传来重要消息。据媒体报道，近日蚂蚁股东投票权调整，马云不再是实际控制人。与此同时，蚂蚁集团整改日前也取得了重大进展。
　　据媒体报道，承接蚂蚁小贷业务的蚂蚁消费金融105亿元增资方案获得监管批准，虽然与2021年末拟增资180亿元相比下降65亿，但对于蚂蚁集团来说，这是2023年一个良好的开端。只是，遭遇监管风波与舆论重创的蚂蚁集团，想要恢复昔日的元气，恐怕尚需时日，而其何时能顺利重启上市之路，再度冲击IPO，也十分令人期待。
　　上市不成估值缩水，蚂蚁集团已元气大伤
　　蚂蚁集团旗下业务包括支付宝、蚂蚁消金、网商银行、余额宝、芝麻信用等，任何一项业务都在互联网科技时代占有重要位置。但是，对于其高达万亿人民币的估值，业界却有颇多争议之声。
　　例如，IPO之时，就有人认为蚂蚁集团旗下的各种产品，看似光芒万丈，不过都是依托支付宝支付体系的延伸，不同产品之间的用户重叠度过高，万亿估值不仅有些虚高，而且也有引发金融行业震荡、甚至存在冲击股市大盘的风险。
　　据分析，蚂蚁集团上市叫停，或许也与其估值虚高、以及因金融科技监管环境发生变化，以及与其相关金融业务触及监管红线有关。例如，蚂蚁花呗、借呗等网络小额贷款业务，就因《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》中规定，而不得不整改。
　　据了解，以上意见稿规定，在单笔联合贷款中，经营网络小额贷款业务的小额贷款公司出资比例不得低于30。意见稿还对网络小贷公司的融资杠杆上限划定红线。这也意味着，蚂蚁集团放贷，不能只是依赖第三方公司，而自己置身事外，将风险转嫁给合作伙伴、借款用户。
　　要知道，据蚂蚁数据：至2020年上半年，由金融机构进行放款或已实现资产证券化的比例合计约为98。这也意味着，蚂蚁集团要合规，就需要增加大量的自有资金，并被纳入金融监管体系，而非只是作为互联网科技企业，而让借款者、投资者冒着巨大的风险。
　　除此以外，按照蚂蚁集团彼时的估值，其市盈率也高得离谱。虽然科技公司的估值较传统企业更高，但是按其最高2。1万亿的估值，来计算其发行价及市盈率，堪称惊人。
　　据了解，彼时建行、工行、招行的市盈率分别为6、6。2、11。5。而根据业内人士测试，其发行市盈率高达156。22倍，远超同属金融行业的四大行，由此可见，其市值的泡沫有多大了。而在如此巨大的市盈利之下，一旦上市破发，对投资者带来的后果，也不堪设想。
　　不过，IPO搁浅后，资本财团对蚂蚁集团的信心，也逐渐回归到了理性。从2021年开始，包括美国共同基金巨头富达投资、贝莱德（BlackRock）、普徕士均下调了蚂蚁集团的估值。最为悲观的则是富达投资，最新估值700亿美元，较巅峰期蒸发七成。
　　而且，对于蚂蚁集团来说，其谋求上市之时，也恰逢近年全球疫情肆虐、国内经济下行的大环境，因此估值面临下滑，也几乎是必然趋势。
　　高新企业光环褪色，业务下滑困局难破
　　对于上市搁浅的蚂蚁集团来说，更为致命的是，曾经耀眼的高新企业的光环，也面临着含金量不足的质疑。
　　例如，近日，上海市高新技术企业认定指导小组披露了2022年第一批撤销高新技术企业资格企业名单，其中支付宝（中国）网络科技有限公司因研发费用占比不达标，已于2020年被撤销高新技术企业资格。
　　尽管蚂蚁集团却对外回复称，之所以被撤销高新技术企业资格，主要是因为资格到期后，支付宝（中国）没有再主动申请，背后的事实与真相，外人也无从得知。但是通过近年蚂蚁集团一波三折的发展，或许对于其丢掉高新科技企业的光环的真正原因，窥探一二。
　　如前文所述，据招股书显示，截至2020年中，蚂蚁微贷科技平台促成的1。732万亿元消费信贷中，98由合作伙伴提供。这也意味着，蚂蚁集团不光以微贷科技平台业务为基点，涉嫌引导年轻人超前消费，而且还有在资金层面空手套白狼的嫌疑，此时若还想戴上高新科技的帽子，恐怕就有些名不副实。
　　而与蚂蚁集团估值下滑、高新企业光环褪色相对应的是，蚂蚁集团近年的财务表现，也不容乐观。根据阿里的最新财报，蚂蚁集团2022财年经营利润、收入都出现下滑，扣除海外投资收益之后的同比跌幅超过20，利润总额据测算不及470亿。在最糟糕的第三季度，蚂蚁经营利润环比降幅更是高达40。
　　时至2022年，这一状况也尚未改观。据阿里巴巴2023财年第二季度财报数据显示，蚂蚁集团为阿里集团贡献的收益为23。92亿元，环比下滑35。6。财报解释称，该指标下降是由于蚂蚁集团持有的投资公允价值净减少及经营利润下降所导致。
　　值得注意的是，在利润下滑的同时，蚂蚁集团的管理资产规模也出现收缩。这一方面是受监管影响，花呗、借呗等项目相继启动品牌隔离。另一方面，处于监管敏感地带的相互宝、金选投顾等敏感项目逐步关停。据中信证券测算，蚂蚁集团2021年管理资产规模在过去一年大幅下滑超过18。
　　由此可见，虽然营收、利润的下滑，是蚂蚁集团主动拥抱监管、积极配合整改主观为之。但是为了重启IPO，蚂蚁集团也不得不面对当前互联网科技金融行业的监管重拳，以及提升其科技属性，弱化轻资产金融平台等若干标签。
　　高管换血，难讲金融数科新故事
　　在遭遇监管风波后，蚂蚁集团一方面通过引入相关高端进行合法合规等方面的彻底整改，另一方面也试图在高新科技方面讲出新故事，以提振其品牌价值，以及在资本市场的估值。
　　例如，2022年6月，蚂蚁集团官网更新董事会名单，新增杨小蕾、史美伦两位独立董事，与此同时蚂蚁的独立董事占比已达50，其中史美伦被称为支持互联网金融监管的铁娘子。
　　而且，据蚂蚁集团2021年可持续发展报告还进一步表示，未来还将进一步增加独立董事人数。另外，蚂蚁集团还在对外投资方面减肥瘦身，并在科技研发方面重金加码。
　　只是，在科技攻坚的同时，如何兼顾商业回报、社会价值仍将是蚂蚁集团面临的挑战。蚂蚁集团想要拥抱实体经济，通过其推出的新品牌片《看不见的河》就可以窥见一斑。而宣传片中，楼宇到工厂，蚂蚁集团展示着其如何凭借数字技术参与到第一二三产业的实践，也透露出其提升科技化实力、向外界表达其重塑金融数字科技行业地位的信心与决心。
　　从其研发投入上看，蚂蚁集团在加码数字科技，提升科技含金量方面并没有迟疑。据全国工商联公布的2022民营企业研发排名，蚂蚁集团以188。48亿元的研发费用，跻身民营企业研发投入前十榜单，排名第六。
　　值得一提的是，据公开信息显示，蚂蚁集团在可信原生、安全科技、可信隐私计算、基于可信AIO智能风控体系、安全平行切面体系、图智能、认知智能、OceanBase、蚂蚁链等技术方面全面布局并斩获颇丰，在这类科技领域累计申请专利超过2万件，其中区块链、隐私计算和AI安全可信领域的专利，更是全球排名第一。
　　只是，尽管有众多黑科技加身，但是蚂蚁集团却似乎并没有将这些科技实力转化为营收增益，带来增长效应。以支付为例，虽该部分为成熟业务，但其2020年上半年的营收增长率只有13。
　　此外，云计算、数据库、区块链等都是不具有网络效应的B端生意，它们对公司业绩的贡献率自2017年以来的表现就十分平稳，仅徘徊在0。8左右。
　　由此可见，尽管蚂蚁集团通过高管换血，试图重新扭转合规经营的旧局面，但是却因此不得不断臂求生，砍掉敏感业务。而尽管通过在投资方面减肥瘦身、同时加码科技研发进行战略转移，但是却又遭遇商业价值转化受限、难以换取增长的现实难题。因此，其可谓处于进退两难的境地，而其苦心经营的金融数科新故事，也很难自圆其说。
　　结语
　　蚂蚁集团冲击IPO戛然而止，看似偶然，实则必然。从积极的一面来看，也给阿里巴巴提了一个醒：在国有银行占据主导地位、监管趋严的金融市场下，蚂蚁集团恐怕难以用空手套白狼般的平台模式、四两拨千斤的互联网手段轻松玩转小额借贷等金融市场。因此，体量庞大的花呗、借呗才需要做品牌隔离，而原本潜力巨大的敏感业务，也不得不接受整改。
　　只是，已经缺胳膊少腿的蚂蚁集团，过去的底气与市值都已大打折扣，如今即便王者归来重启IPO，恐怕也难以再现昔日的繁荣与盛况了。