视频加载中... 最近猪周期再次被提起,源自于生猪期指大幅上涨,刷新了今年高点。而且咱们今年大概率会有通胀的苗头,猪周期和通胀其实也是相辅相成的。最后咱们再聊聊,如果猪周期来了,同时伴随着通胀,导致企业养殖成本比较高,哪些 企业会更有优势呢?影响猪周期的三个主要因素,分别是猪粮比,能繁母猪存栏量,以及行业亏损底。个人分析,现在大概率是猪周期震荡筑底阶段,但要想起一轮真正的周期,还得等等。 咱们看第一个观察点,猪粮比,这和收储节奏是紧密相关的。今年2月初,猪粮比已经持续低于5∶1,进入到一级预警区间,满足冻肉收储的条件了。 而冻肉的投放和收储量,跟生猪出栏均价的关联度非常高。持续收储之后,往往猪价是回暖的。咱们和国际上还不一样,生猪价格不仅仅是市场化的结果,还得考虑收储,压价等等这些调控需求。 虽然从历史数据来看,现在这个猪粮比还不是最低值,还有下探的可能。 关键是跟踪未来猪粮比能否保持在低位、持续收储,那生猪价格下跌的趋势也有希望缓解。 那么,猪粮比是什么意思呢?他就是生猪价格和猪饲料玉米价格的比值,如果比值大于6:1,养猪基本上就是盈亏平衡的,比值越高利润越好。 不过光看这个数据还不够,因为也可能会遇到猪粮比一直在低位,但猪价就是不涨。主要是因为当时的能繁母猪出栏量并没有大幅减少。 相反,如果是这两者同时发生,像2018-2019年那次剧烈的去库存,加上猪粮比底部,后来起的一轮猪周期斜率就很大。 另外,最近还有一个大家很关注的事情,就是未 来能否成功构 成第三次亏损底。像之前2006年-2020年的三 轮猪周期,底部都是2-3个"亏损底",后面也都接了一轮行情。 这次是已经有两个底了,现在看能不能构成第三个,那猪周期底部的概率就更大了。从去年的三季报来看,多数猪企的资产负债率也都比较高了, 而且即使是头部企业也刚扭亏为盈,有的企业还一直在亏损边缘,盈利并不稳定。 所以整体看下来,企业的业绩恢复,比较有限,如果后面再来一次行业出清,对于现金流不够的企业来说,可能就会面临淘汰。 多次亏损,可以让行业彻底出清,生猪供不应求,后面才可能出现大型猪周期。往往能穿越整个周期的企业,大概率都是低成本的方式。 现在,市场对猪周期分歧比较大,争论的核心,就是母猪存栏是否出清了。 主要是因为2018-2019年那场非洲猪瘟利润程度之大,一下把行业的投机情绪带热了,之后这么多年产能淘汰进程总是很反复。 本来打算出清的企业,一看到行业利润稍有回暖,就翻过头来继续育种、上产能。甚至还出现了"二次育肥"的投机行为,也就是把原本卖出去的猪再买回来,继续养,等猪价更高的时候,再拿出来卖。 这些投机行为就使得去年猪价的反弹,大超预期。猪周期变得更复杂了,今年的未知因素也更多。 其实去年,很多人都猜测猪企的估值会提升,但很可能选错了大猪企还是小猪企。去年3-10月,生猪价格涨幅最大是144%,但是一些大猪企 涨幅远不及预期,反而是稍小一些的猪企,比较受欢迎。市场上一些观点是认为小猪企的成长性更大,不过我觉得咱们应该看它更深层的原因,当时成长性好,这背后的根源还是成本偏低。去年,一些资产比较重的大猪企出栏量增速大幅下降。 而且上半年猪粮比偏低,加上疫情原因,养殖成本也大,所以企业开支提高了很多,短期看下来,预期不如小猪企。 反而像华统、巨星、傲农这几家,涨幅超过了200%,他们的共同点,是资产偏轻,成本压力小,所以短期的成长空间更大。在通胀的大环境下,轻资产的猪企成本优势就体现出来了,可以轻装上阵。 不过,从中长期的防护效果来看,重资产养猪也有它的优势。因为如果再发生类似非瘟的这种疫病,轻资产养猪死淘率就非常高。而且他们想快速上规模也比较难,因为成本控制经验少,饲料使用效率、全流程存活率、猪场建设费用的管控 都稍微弱一些。有的轻资产猪企, 比如正大, 想冲击千万头规模就失败了。除非是可以把精细化成本管理做的比较好,同时再结合上不错的出栏率,那这种轻资产的小猪企,市场也会给不错的成长性估值。这两年行业格局正在发生变化,500头以下的小规模养殖场 数量越来越少,企业更加看重抗风险能力。像牧原,温氏,正邦,新希望这四家猪企,就都在往自养模式转变,因为更容易做好疾病防控措施。 最后,有一个比较简单的初级版本模型,可以分享一下,其他大家如果有哪些想加的因素,也可以补充进来。 对于生猪养殖公司来说,估值上涨的阻力大小,基本上是遵循4象限模型。也就是说 ,重点看猪价和能繁母猪存栏量。四象限就代表四种情况,每个情况对猪企的驱动强度也是不同的。比如,能繁母猪存栏下降同时猪价上涨期间,企业估值上涨的阻力最小。如果是猪价跌,能繁母猪数量增加的时候,阻力最大。你觉得今年能看到阻力最小的情况么?大家可以在评论区留下你的看法。