深度蒋卫平的江湖豪赌

　　大赚200多亿，蒋卫平在2022年站上了人生巅峰。
　　蒋卫平，今年68岁，其先后在成都机械厂,四川省九三学社和中国农业机械西南公司工作,1997年下海创业，04年通过并购正式进入锂资源领域，并于2010年8月登陆A股。
　　他善以小博大，曾以273亿价格 ＂豪赌＂ 海外锂矿(SQM) ，一战成名！
　　彼时天齐锂业总营收才54.7亿元，净利润仅21.45亿元，账面货币资金仅55.24亿元，若剔除长短期等有息债务，资金净值只有区区4.92亿元。
　　但＂蛇吞象＂ 式的并购，也曾一度使其陷入前所未有的债务危机。甚至半个身子已经托入了 ＂鬼门关＂，天齐锂业也因此被外界指摘揶揄，评头论足。
　　然而，一切的一切都抵不过时代大潮的推涌。＂双碳＂ 战略瞬间扭转了时局，原本作为上游矿产资源的锂矿，从周期股炒成了成长股。
　　1月19日下午，天齐锂业发布业绩预告称，预计2022年全年实现归母净利润231亿元-256亿元，同比增长10.11倍-11.31倍。无论盈利规模还是增速，其全面超越了主要竞争对手赣锋锂业（2022年归母净利润180-220亿元，同比增长长 244.27%-320.78%） ，登顶国内锂王宝座。
　　2022年，蒋卫平以61亿美元财富位列《2022福布斯中国内地富豪榜》第54位。
　　过去10年间，蒋卫平和天齐锂业就如同一部惊险刺激、 跌宕起伏的商业大片。彼时，四面楚歌，悬崖百丈冰；此时，已是歌舞升平的锂矿盛世。
　　随着天齐锂业港股上市，自身造血能力大幅提升，债务逐步清偿，曾悬在蒋卫平头顶的危机警报基本解除。
　　但疯狂过后，市场总会回归稳定，扭曲的价格总会趋于合理。自2022年底以来，碳酸锂价格自高位已爆降20%多。
　　＂中国锂王＂ 又将如何应对新一轮的 ＂周期劫数＂？
　　正所谓 ＂时势造英雄，英雄亦适时。＂ 踩中时代大势，天齐锂业在黄金盛世里狂赚。
　　1月18日，天齐锂业发布公告，称预计2022年全年净利润231亿-256亿元，同比大增超10倍。第四季度净利预计在71.19亿元-96.19亿元之间，环比增长26%-70%，单季净利再创历史新高。
　　仅2022年一年的盈利规模约是过去十五年（2007年-2021年） 之和的36.55倍-40.51倍。
　　回顾过往，可以发现，天齐锂业的业绩变动和锂矿价格走势呈现高度 ＂正相关＂ 的趋势。
　　锂矿被称为21世纪的 ＂白色石油＂，＂锂的重要性不亚于石油等战略性资源。＂ 2021年起，随着 ＂双碳＂ 战略的全面实施，新能源汽车产业井喷式发展，锂资源瞬间成为市场上的香饽饽。
　　而和光伏硅料类似，锂资源在产业链中也表现出明显的 ＂牛鞭效应＂，上游扩产赶不上下游需求爆发，诱发其价格不断飙升。
　　2021年初，电池级碳酸锂的价格仅为5万元/吨，2022年底则涨至近60万元/吨。不到两年时间，暴涨近11倍。
　　作为行业内的 ＂顶级玩家＂，蒋卫平自然赚的盆满钵满。2021年，天齐锂业成功扭亏，实现归母净利润20.79亿元；2022年净利润231亿-256亿元。
　　要知道，2010年，初登资本市场的天齐锂业年收入仅3亿元，净利润不足4000万元。12年过后的利润是当年的600倍，现在的天齐锂业就是历史上最好的天齐锂业。
　　通过一系列资本并购，天齐锂业控制了世界上最大、品质最好的锂矿资源，并已是世界第四、亚洲第二的锂化合物制造商。
　　伴随着业绩飙升，天齐锂业市值暴涨，股价在2020年的低点到2022年的最高点，上涨了近8倍，市值突破2000亿大关。蒋卫平家族财富值也由此升至近700亿元。
　　这位出生于普通家庭，曾错失高考，42岁才下海经商的四川遂宁人，正式晋级为 ＂中国锂王＂。
　　然而，风光背后，这个带领他走上人生巅峰的矿产资源，也曾一度让其 ＂命悬一线＂。
　　1997年，蒋卫平决定放弃体制内的 ＂铁饭碗＂，下海创业。
　　理工科出身的他在研究元素周期表后，笃定地认为 ＂锂有未来＂。
　　2004年，蒋卫平通过天齐集团收购濒临破产的地方国企射洪锂盐厂，以此为跳板创立天齐锂业。
　　这笔收购，让天齐锂业有 ＂锂＂ 可依，蒋卫平得以开启他的逐梦之旅。出身机械专业，蒋卫平不仅有严谨的逻辑，其行事大胆，敢于冒险，更有豪赌未来的野心。
　　2010年上市之前，天齐锂业所需要的锂辉石全部从澳大利亚泰利森进口，后者是全球锂辉石的主要供应商，旗下格林布什矿是全球开采规模最大、品质最稳定的锂辉石矿山。
　　曾经，泰利森更是垄断了国内市场九成以上的锂矿供应，仅天齐锂业每年就能买下泰利森1/3的锂精矿。
　　上市仅仅两年后，蒋卫平就和矿业巨头洛克伍德展开竞购泰利森的拉锯战，经过一番惊险角逐，双方握手言和。最终，形成天齐锂业持有泰利森51%股权、洛克伍德持有剩余股权的架构。
　　要知道，2012年的天齐锂业总资产不到16亿元，营收不足4亿元，市值区区35亿元，账上只有5亿现金，然而收购泰利森股权的代价高达45亿元。竞争对手洛克伍德，总资产逼近400亿元，年营收150亿元左右。
　　蒋卫平却丝毫不虚，选择正面硬刚，他不惜砸锅卖铁，甚至将个人所有资产进行抵押。＂为了收购泰利森，倾尽自己及家庭几十年努力获得的所有。＂ 蒋卫平回忆道。
　　在中投公司、工商银行等中资财团的支持下，蒋卫平绝处逢生，赢得了这场 ＂锂矿狙击战＂。而且由于下游需求激增，泰利森股权价值激增，天齐集团还获取了9亿多的收益。
　　这笔交易堪称一场中国企业海外并购的经典案例。
　　如果故事到此结束，那无疑可以画上一个完美的句号。但或许是相信 ＂我的成功可以再次复制＂，蒋卫平决定玩一票更大的。
　　2017年，蒋卫平盯上了世界锂矿四巨头之一的SQM，其拥有全球锂浓度最高、储量最大、开采条件最成熟的阿卡塔玛盐湖。
　　一年多的奋战，天齐锂业最终获取了SQM约23.77%的股权，成为后者第二大股东。但这一次，蒋卫平站上赌桌需要拿出的筹码高达42.75亿美元（当时汇率计算约273亿元） 。
　　而当年，天齐锂业虽然已经快速发展壮大，但总营收也才54.7亿元，净利润仅21.45亿元，收购款相当于其总资产（178.4亿元） 的1.7倍，是5年前收购泰利森的6倍多。
　　2017年末，天齐锂业账面货币资金仅55.24亿元，若剔除长短期等有息债务，资金净值只有区区4.92亿元。
　　这是一笔典型的 ＂蛇吞象＂ 式的惊天并购。
　　但蒋卫平并没有退缩，他选择孤注一掷。天齐锂业出资7亿美元，境外金融机构融资10亿美元，银团贷款25亿美元，共筹集42亿美元。
　　蒋卫平心愿终达成，可就在收购完成后的第一年，国内新能源汽车市场补贴政策退坡，下半年销量增速放缓，对上游碳酸锂的需求疲软，对全球锂业造成了严重冲击。
　　锂业趟入周期熊市，碳酸锂价格从2018年初的17万元/吨，直接跌至2020年9月的5万元/吨的历史极低点，锂精矿价格甚至一度跌破澳洲锂矿山现金成本。SQM股价随即腰斩，净利润也在2019年下跌了36.77%至2.81亿元。
　　2019年，天齐锂业对SQM的投资计提减值就高达52.79亿元。当年，公司仅从SQM获得0.73亿美元股权分红，还不足以支付3亿美元的贷款利息费用。
　　据统计，2018年-2021年，收购SQM为天齐锂业带来4.12亿、20.45亿、18.20亿和14.68亿的利息开支。
　　这直接导致天齐锂业出现了有史以来最大亏损，当年巨亏59.83亿元，次年再度亏损18.34亿元。
　　内外交困之中，天齐锂业资产负债表持续恶化，2020年末天齐锂业资产负债率已攀升至82.32%，资金缺口更是扩大至295.91亿元。
　　蒋卫平为他的雄心壮志付出了惨痛代价，彼时的天齐锂业甚至已 ＂命悬一线＂。
　　2020年11月13日，天齐锂业公告称，公司18.84亿美元（124.4亿元） 并购贷款将于当年11月底到期，可能无法及时、足额偿付。
　　直到2020年末，银团最后一刻放宽期限，天齐锂业才得以避免债务违约。
　　嗜血的资本，甜如蜜糖，也苦比剧毒。
　　彼时的蒋卫平已无暇顾及对SQM控制权的争夺，时至今日，天齐锂业也仅拥有股权分红和资本增值溢价。
　　2021年，蒋卫平终于等来了白衣骑士。7月6日，天齐锂业拿出核心资产泰利森，成功引入战略投资者澳洲矿业巨头IGO，回血13.95亿美元，天齐锂业的资金面才得以缓解。
　　2022年7月，天齐锂业成功完成港股上市，募资130亿港元，背负4年的SQM并购借款将得到全部解决。这意味着，＂中国锂王＂ 彻底爬出泥潭，重回正轨。
　　但从后视镜来分析，天齐锂业豪赌SQM仍难言成败。因为仅仅2019年，对SQM的计提减值就高达52.79亿元。但2018年-2022年上半年，天齐锂业对SQM确定的投资收益合计也仅42亿元。
　　而2018年-2021年，收购SQM为天齐锂业带来了超过57亿元的利息开支，也就是说，单从投资角度来看，这笔交易4年出现了68亿的缺口。即便加上2022年上半年对SQM的23.26亿元的投资收益，缺口仍高达45元左右。
　　如果锂业周期晚一年到来，如果不是行业繁荣推动其在港上市，天齐锂业又会陷入怎样的境地呢？在商业世界里，巨大的成功和惨痛的失败俨然就在转瞬之间。但幸运的天平偏向了蒋卫平这边，他最终挺了过来。
　　从入主射洪锂盐厂，到 ＂千亿锂王＂，蒋卫平俨然一个矿业赌徒，他频频下注，不惜压上所有。
　　如今，天齐锂业的家底几乎都是并购而来，除了泰利森和SQM，被其收入囊中的还有，西藏日喀则扎布耶锂业20％的股权，银河锂业100％股权，张家港生产基地1.7万吨碳酸锂生产线。
　　1月8日，天齐锂业又期望以6.32亿元收购澳大利亚锂矿公司ESS。
　　近九年来，蒋卫平几乎每年出手一次，进行资本运作。他将金融杠杆发挥到极致，以小博大，行走在悬崖边，徘徊在生死之间。
　　最终，由于政策东风的驱动，蒋卫平在滚烫的新能源黄金时代逆天改命，成功上岸。
　　潮水褪去，疯狂不再。
　　进入2023年，锂矿价格回调，碳酸锂价格已经跌破每吨50万元关口。
　　商业江湖再过疯狂，也终究逃脱不了最基本的经济学供需规律。上游开发赶不上下游需求爆发，锂价因此上涨；如今，随着众多玩家涌入，锂资源产能快速释放，价格回落也是水到渠成。
　　目前，期货端的碳酸锂价格已经降到40万元/吨以下。乘联会秘书长崔东树预计，未来碳酸锂价格将回归到每吨20万元左右的价格，甚至更低。
　　＂价格受供求影响，但由价值决定。＂
　　供给层面，根据已公告的项目投产情况，2023年全球锂矿供给增量约40万吨。南京证券预计，今年年中陆续释放后，将对锂价格形成较大冲击。也有专家预测2023年下半年，碳酸锂将降至45万元/吨，2024年有望下跌到40万元/吨以下。
　　需求方面，我国新能源汽车渗透率提升到25.6%，去年后三个月渗透率已经突破30%关口。渗透率日益提升，意味着越来越接近增长天花板。而由于国补退出等因素，今年新能车销量增速预计会大幅下跌。
　　在大环境增速下滑的背景下，蒋卫平要想继续实现炸裂的业绩，几乎不太可能。作为业绩的晴雨表，天齐锂业股价已经自2022年7月份的历史最高点下跌了35%。卖方预测其2023-2024年的利润增长将出现断崖式下跌。
　　新能源汽车的需求仍然巨大，仍是当下最具活力的赛道之一。
　　当价格趋于合理后，行业竞争就走到了考验企业内功和资源禀赋的时刻，这就是决定价格的价值因素。
　　经过两次震惊业内的并购后，天齐锂业不再是偏安一隅的锂盐小厂，而是能够直接和世界巨头掰手腕的行业龙头。
　　2017年开始，全球锂矿格局由此前的 ＂三湖一矿＂ 演变为 ＂四湖三矿＂。
　　天齐锂业染指其中的 ＂一湖一矿＂，再加上在国内的布局，公司锂矿资源主要集中在 ＂两山两湖＂。
　　浙商证券报告显示，频繁并购后的天齐锂业，当前的锂资源权益为1608万吨LCE（碳酸锂当量） 。
　　虽然还低于赣锋锂业的2332万吨LCE，但由于拥有泰利森格林布什锂辉石矿产的控制权。天齐锂业得以成为国内唯一一家实现了锂精矿100%自给自足的企业。
　　而且，格林布什矿是全球最大、成本低廉的锂精矿开采地，按可持续总成本（CIF中国） 计算，每吨精矿的生产成本要大于386美元，而格林布什仅需271美元╱吨(2021) 。
　　这也就是为什么天齐锂业的盈利能力要远强于赣锋锂业的主要原因。2022年Q3，天齐锂业毛利率为85.53%，净利率亦高达79.34%；而赣锋锂业毛利率为55.92%，净利率54.28%。前者的净利率都要高于后者的毛利率。
　　除了泰利森，天齐锂业通过入股得以参与扎布耶盐湖的开采。扎布耶盐湖是目前世界上唯一的以天然碳酸锂形式存在的盐湖，其锂资源量达数百万吨，为全球品质最佳盐湖资源之一。
　　天齐盛合还拥有亚洲最大的呷基卡锂辉石矿区西矿段——雅江县措拉锂辉石矿开采权，该矿段储量折合氧化锂达20余万吨。
　　至于SQM，旗下阿塔卡马盐湖拥有全球最大的卤水储量，其锂矿品位高、储量大、综合处理成本低。
　　不过，作为SQM第二大股东，但对其7成的权益资源量并无实质性控制。总体来看，天齐锂业的业绩主要来源于格林布什锂矿为基石的锂产业链，以及SQM的财务投资。
　　坐拥泰利森，天齐锂业的上游锂精矿供应风雨不愁，因此蒋卫平将扩张重点放在了锂盐项目的扩张上。
　　规划最大也是最受关注的澳洲奎纳纳一期已经达到投产标准，一期成功商业化后。天齐锂业锂盐总产能将达到6.88万吨。
　　奎纳纳工业园临近泰利森，原本可以打通上下游，体现出强大的成本优势。但蒋卫平的如意算盘最终落空，海外建厂的劳动力成本、法律、政治风险让其压力陡增。
　　该项目几经拖延，一期投资额从最初的20亿增加到27亿，又飙升到37亿，单万吨投资超过15亿。格林布什矿的成本优势瞬间被抹平。
　　要知道，已投产的赣锋锂业马洪工厂三期（5万吨氢氧化锂） ，总投资7.7亿，单万吨投资额只有1.54亿，成本仅是天齐锂业的十分之一。
　　蒋卫平赌对了行业大势，他豪赌世界级锂矿的控制权，获得了优越的锂资源禀赋；但在精细化运营和企业内功的修炼上，还远没有达到 ＂王者＂ 的水平。
　　如今，当 ＂锂矿赌徒＂ 遭遇锂矿下行周期，新一轮考验才刚刚开始。