摩根大通朱海斌报复性消费可能性不大，今年财政扩张性或弱于去年

　　随着两会临近，且中国经济仍在复苏的初期阶段，财政政策将在2023年如何发力成为了近期市场最为关注的话题。此外，超额储蓄能否转化为报复性消费亦值得观察。
　　对此，摩根大通中国首席经济学家朱海斌近期接受了第一财经记者的采访。
　　报复性消费可能性不太大
　　就2023年的经济增长预测而言，在三驾马车中，朱海斌预计，消费将从去年对GDP贡献1个百分点跳升至4。1个百分点，投资将从1。5个百分点升至2个百分点，进出口则构成拖累，从0。5个百分点降至0。5个百分点，即经常账户顺差相较于去年的约4000亿美元将降至1800亿美元左右。全年GDP增速预计为5。6。
　　就此来看，频频被提及的消费扛大旗的概念确实站得住脚，但朱海斌认为超额储蓄引发报复性消费的可能性并不大。
　　4个点的消费修复从理论上来说只是一个正常化的过程，但市场上很多观点提出‘中国的消费会否像欧美国家在2021年报复性消费反弹’，这种可能性不大。他解释称，在疫情前，即2018年、2019年，当时中国经济平均每年增长6个百分点，其中大概4个点来自于消费，2个点来自于投资，进出口基本上是零贡献。所以今年无论是消费还是投资，都会基本回到正常水平，前两年表现滞后的消费复苏亦可能更为突出，但进出口或受到全球贸易下行的拖累。
　　事实上，市场上对于报复性消费的讨论来源于中国在疫情三年间不断增加的存款规模。在2018年、2019年，中国家庭部门储蓄率约为30，而2020年起的三年分别为34、31和33。5，因此摩根大通预计过去三年的超额储蓄累计约为4。5万亿元。
　　但超额储蓄的分布是不均匀的，农村部门过去三年累计的超额储蓄约为人均500元，相当于农村家庭0。3个月的人均收入，预计对消费带来的刺激较为有限。城镇地区明显更高，人均约为5000元，相当于1。5个月的收入。从全国水平来看，4。5万亿元超额储蓄相当于1。1个月的额外收入，超额储蓄虽说整体数字不小，但与欧美在2021年之前的消费强反弹时期的超额储蓄相比，中国的数字明显是偏低的。
　　相关数据显示，疫情暴发以来，美国政府进行了3轮大规模撒钱，推动居民收入快速增长。大规模撒钱下，美国居民的转移支付收入一度接近每月6800亿美元、远超疫情前的每月2600亿美元，带动个人总收入最高突破每月2万亿美元的关口。美国居民支出偏慢、储蓄率高企，累积了超过2。5万亿美元的超额储蓄。
　　朱海斌表示，尽管对于今年会否继续在疫后发放消费券或现金的讨论升温，但实际可能性不大，原因在于中国历来倾向于从生产端入手，例如刺激基建，以此带动就业和消费。
　　不过，他也建议，今年进一步发放消费券或现金的必要性是存在的。以往中国从生产端入手，刺激制造业或基建，为产品先找到相应的需求，然后工厂会再继续扩招，相对会带动就业、收入好转。但他表示，今年可能面临一个较大的问题，即全球外需不佳，可能无法承接中国作为出口大国的第一波产能，由此就凸显出发放消费券的重要性。
　　尽管反对者认为消费券的效果只是一次性的，但实际上我们今年可能恰恰需要的是第一波需求的反弹，尤其是在外需不足的情况下的，通过发消费券先拉动一把内需，生产端的供给才会有收入的来源。
　　2023年财政扩张性或被高估
　　财政政策的走向近期亦备受关注，但朱海斌并不认为财政扩张性会大幅超预期。
　　由于2022年是财政政策扩张力度非常强的一年，不仅在去年3月时大规模降税减费，4月、8月又针对基建出台了更多的刺激措施，叠加防疫开支，再加上2021年很多地方政府专项债发行的资金并未用完，因而顺延到了2022年进行使用。种种因素加持下，去年的财政政策扩张是非常明显的。
　　谈及今年的财政政策，朱海斌认为，如果跟以往的正常年份相比，2023年预计中国将采取扩张性的财政政策，赤字率预计为3，专项债务规模为3。9万亿元。但如果和去年的基数相比，2023年可能被视为财政整顿的一年。
　　在他看来，两会令人更加关注的一个维度是今年财政支出的方向。因为与去年相比，今年至少有两个明显的变化第一，去年大规模的防疫成本支出今年不会再有；第二，除了基建，去年财政赤字中大规模的降税减费占了相当比重，按国家税务总局的数据，去年减税降费规模（加上入延迟缴费等）超过4万亿元。过去六七年来，宏观税负已明显下降。
　　所以从财政支出来讲，如果我们没有像去年接近万亿元水平的防疫成本支出，且降税减费的规模比去年明显缩小，其实有相当一部分资金可以省下来做别的事。
　　至于别的事是什么，他认为可能是针对政府扶持的消费领域，比如汽车、家电，出台一些积极政策；在生产端，除了基建外，各界也期待在重点国家战略性行业出现更多支持。
　　就货币政策而言，摩根大通认为关键词是延续性。该机构预计信贷增速全年将维持在9。5（去年是9。6）；4月预计仍可能有一次降准，该时点恰逢一季度经济数据出炉后，由于去年的高基数效应，今年一季度同比增长仍会相对比较低。
　　我们对今年的通胀也不担心，尽管1月CPI达到2。1，但预计在接下来几个月CPI大概率会重新回到2以下，下半年或渐渐上行，到年底可能达到3左右，所以今年的通胀环境整体仍然是比较良性的，央行有条件在未来的两三个月考虑降息，这也是我们预计的今年唯一一次降息。朱海斌称。