保险行业研究超额储蓄待释放，助力增额终身寿险及银保渠道高增长

　　（报告出品方作者：财通证券，夏昌盛）1超额储蓄预计将持续高企，储蓄险切合低风险偏好的超储再配置需求
　　1。1超额储蓄预计短期将继续高企
　　自2022年来我国居民新增存款高企。2022年我国居民部门新增存款17。84万亿，较2021年同比大幅提升80。2，推动我国金融机构储蓄存款余额增加至120。34万亿，较21年末增长17。4。考虑到20192021年居民新增存款均在10万亿左右，我们以2021年新增存款为基准，测算2022年超额储蓄高达7。94万亿。我们判断，居民超额储蓄主要来源于两个方面：
　　1）3年疫情影响及经济环境不景气，居民对就业和收入的预期降低，叠加房产价值降低、银行理财大面积破净致使居民财富缩水，消费者信心不足，截至22年末，消费者信心指数为88。3（自2017年2月起该值始终高于110，2022年4月起降至80）；且疫情导致消费场景受阻，居民减少消费增加了预防性储蓄，央行《2022年第四季度城镇储户问卷调查报告》显示，去年四季度倾向于更多储蓄的居民占61。8，这一数据为有统计以来最高。
　　2）由于居民财富迁徙，调整资产配置结构。存量资产方面，理财产品赎回后大量低风险偏好的理财资金回归储蓄，2022年理财产品余额为27。65万亿，较年初减少1。35亿；新增资产方面，房价增长势头放缓甚至下跌理财产品净值波动致使居民配置意愿下降，因此增加了存款储蓄，2022年住宅商品房销售面积同比26。8，2015年来首次负增长，货币型非货币型公募基金份额分别同比9。3、10。4，增速分别较21年下滑7。6pct、27。4pct。
　　测算2022年我国居民超额储蓄高达7。94万亿，预计主要源于消费支出、购房支出与银行理财的减少：1）消费支出减少，20182021年我国居民消费支出平均增速为8，以此为基准；假设2022年消费支出增速与2022H1保持一致（2。5），则消费支出减少贡献超额储蓄2。53万亿（趋势值47。52万亿预估值44。98万亿）；2）购房支出减少。20182021年我国住宅商品房销售面积平均增速为2，以此为基准，则2022年疫情地产商暴雷引发的系列反应共减少住宅商品房销售面积4。50万平方米，以2022年1。02万平方米的均价计算，则购房支出减少贡献超额储蓄4。58万亿；3）银行理财减少。2022年四季度爆发理财产品赎回潮，根据银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场年度报告（2022年）》显示，银行理财市场存续规模从22Q3的超30万亿减少至27。65万亿，预计这一部分中归属于个人理财且除去净值下跌的部分，也有很大部分转化为了超额储蓄。
　　23年1月我国居民部门存款新增6。2万亿，在22年高基数上继续同比多增7900亿。从22年超额储蓄来源看23年超额储蓄走势，我们认为，2023年超额储蓄高企仍将延续：
　　1）消费支出方面，根据消费支出理论，消费是居民收入与财富的函数，而非储蓄，因此，超额储蓄的积累并不能直接支撑消费支出的复苏。且从经济学规律来看，消费一旦进入低迷状态，自我收敛机制就会不断发挥作用，因此虽然当前我国各项稳增长政策已密集出台，但经济增长反馈到居民预期收入提升或消费信心提振仍需时日，即居民从消费的收敛机制和扩张机制之间转换，仍需要时间。此外，从行为惯性来看，疫情3年居民消费习惯趋于保守，即使转化为消费，储蓄率（或储蓄意愿）也将高于疫情前。
　　2）购房支出方面，当前房价尚未扭转下滑趋势，且居民对房价上涨的预期正持续被打破，央行《2022年第四季度城镇储户问卷调查报告》显示，去年四季度预期未来房价上涨的居民仅占14。0，这一数据为有统计以来最低，楼市投资效应大幅削弱。叠加23年房住不炒的政策导向仍未改变，预计23年地产销量改善将主要来自于首套房与住房改善需求。我们认为，这将驱动23年居民房产销售增速与GDP增速相当（wind一致预测为5。4），假设23年居民住宅商品房销售额增速为5，按40的首付比例计算，测算23年购房支出将减少居民储蓄4。90万亿。因此，预计23年楼市需求对超额储蓄影响中性。
　　1。2理财产品和基金净值波动加剧，具有保证收益的产品稀缺
　　银行理财产品破刚兑且竞争波动加剧。当前，资管新规实施已超一年，银行理财产品保本刚兑属性不再，且期间净值波动明显，22年前三季度权益市场波动使得银行理财净值波动加剧；第四季度，随着金融16条出台与疫情防控措施不断优化，市场对经济的悲观预期不断修正，债市回调带动银行理财迎来新一轮的调整破净潮，截至2023年2月24日，银保理财产品近1年内回报为负的占比高达33，今年来回报为负的产品占比也有1。公募基金净值波动较大，超64产品收益率为负。受22年来我国权益市场波动加剧影响，基金净值波动加剧，截至23年2月22日，开放式非货币型公募基金近1年内回报为负的占比高达64，今年来回报为负的产品占比也有8。年初以来，我国股市震荡修复，但由于缺乏趋势性主线，行业、风格快速轮动，对投资者择时能力要求极高，考虑到银行存款客户的低风险偏好，我们判断，具备保本保息属性的储蓄险仍具备吸引力。
　　1。3存款利率下调，超额储蓄面临再配置，保险产品优势明显
　　存款利率下行，到期定存面临再配置。当前我国仍处于降息周期，自22年9月来，银行存款利率已普遍下调，当前除部分小银行外，存款利率均低于3，预计随着定存的到期，居民储蓄将面临再配置。保险产品收益确定，为当前市场上唯一保本刚兑产品，预计在居民风险偏好普遍降低背景下，更能承接居民储蓄的迁徙需求。
　　2收益确定、灵活性高的增额终身险可以较好地承接储蓄迁移需求
　　与其他储蓄险产品相比，增额终身寿具备收益确定、灵活性高等优势，市场需求大幅提升，一跃成为各个寿险公司、各销售平台的热销产品。中国的第一款增额终身寿险于2013年初上市，由保险经纪公司永达理推介至信泰人寿公司开发，但在此后的6年增额终身寿的关注度并不高，年金险万能险是储蓄险的主要形态。增额终身寿险发展的契机源于2019年银保监会发布的《关于完善人身保险业责任准备金评估利率形成机制及调整责任准备金评估利率有关事项的通知》，通知将长期年金保险产品的责任准备金评估利率上限由之前的4。025降低为3。5，自此预定利率为4。025的长期年金险退出市场。当各类普通型人身险产品预定利率都统一回归到3。5时，增额终身寿险凭借其现金价值增长速度快、灵活性和功能性脱颖而出，成为兼顾中期资产保值增值和养老、资产传承功能的产品，逐渐受到市场青睐。
　　增额终身寿险的兴起之势首先出现在经代渠道（中小公司为主），然后向银保渠道蔓延，2022年大型公司通过代理人渠道全面主销该产品。2020年共上市增额终身寿险共139款，主要由光大永明、百年人寿、华贵人寿、爱心人寿、信泰人寿、横琴人寿等中小保险公司推出，产品数量占比达96，大多通过经代渠道销售。大型保险公司如平安、国寿、太保虽有这类产品上市，但在代理人渠道并未作为主推，年金险、重疾险为代理人渠道的主销产品。2021年，银保渠道也开始大力推动增额终身寿险，2021年终身寿险占银保业务期缴产品年度销量前十中的七席，成为名副其实的销售主力，拉动2021年新单期交同比增长19（2020年同比11），普通寿险新单原保险保费同比增长26（2020年同比18）。2022年以来，头部险企开始在代理人渠道和银保渠道加码增额终身寿险，并将其作为业务价值新增长点。2022年，增额终身险在居民预防性储蓄提升、银行理财产品净值波动加剧的情况下，销售成绩亮眼。
　　相较于定额终身寿险偏重于保障、财富传承功能，增额终身寿险更偏重于中长期、提供保证收益的理财功能；而相对于其他储蓄产品（如年金险、两全险），增额终身寿险的一大特点在于，前期现金价值更高，且可以通过减保或退保的方式，实现更加自主灵活的领取方式。具体来看：1）增额终身寿险在缴费期过后现金价值增长较快，产品回本时间比较短，5年交产品大部分67年现金价值已经超过所交保费，3年交产品45年即可回本。而年金险两全险前期现金价值增长稍慢，以3年交8年期高现价开门红产品为例，6年末现金价值才高于所交保费，其他常态化销售的非高现价产品预计回本更慢；2）增额终身寿险在保险期间可以通过减保的方式提前支取部分现金价值，实现现金流的灵活性。而年金险两全险只有到了约定时间（5年末）才开始给付合同约定的金额。在增额终身寿险兴起初期，2020年大部分产品减保无比例限制，消费者可灵活减保，这样会存在长险短做的风险。2020年底监管点名了30家保险公司，明确指出这一问题。2021年开始，后续新推出的大部分产品设有20的减保限制，20减保限制主要分为4种情形，即：减保对应的现金价值不得超过：实际已交保险费的20，当时累计所交保费的20，当年度期初基本保额的20，合同生效时基本保额的20。3）增额终身寿设计简单，近两年因疫情原因线下展业受阻，该产品很适合线上沟通，只要给出投保金额和年龄相应的现金价值，收益展示清晰明了，便于消费者理解。
　　此外，在增额终身寿险的销售中，部分客户容易将保额以3。5复利递增与实际收益3。5混淆，亦是其热销的原因之一，目前大部分收益较好的增额终身寿险的IRR在3。23。3，部分产品低于3。2。
　　3银保渠道凭借其客户优势，把握增额终身寿险热销机遇，业绩表现亮眼
　　3。12020年来三方合力驱动银保渠道进入上升通道
　　自2020年来，银保渠道发展步入上升车道。1）行业视角（行业交流数据，与银保监口径不同）：20202021年，银保业务复合增速达15。6；2022年前三季度，银保渠道原保费收入已突破万亿大关，同比增长10。47，远高于个险渠道（0。89）与行业平均水平（3。51）；2022年上半年，银保渠道新单保费收入同比5。5至6千亿左右，超越个险成新单最大贡献渠道，其中新单期交同比15至2千亿左右。2）公司视角：各大险企纷纷加码银保渠道建设，驱动银保新单快速增长，2022H1，平安、国寿、太保、新华银保新单分别同比45。0、38。8、1125。5、10。4。
　　银保渠道的亮眼表现主要由客户储蓄需求提升、保险公司转移业务压力发力银保渠道、银行提高中收需求迫切驱动。
　　1）近年来大型公司代理人渠道承压，代理人规模大幅下滑，导致保费、价值双降，代理人队伍改革尚需时间。为寻求新的增长点，各大型公司陆续发力银保渠道，为整体价值提供支撑。如平安建立新银保队伍、太保重启银保渠道等。
　　2）中小公司在互联网人身险新规的影响下，大量公司不能销售长期储蓄险产品，因此转向银保渠道。2021年10月，银保监会发布《关于进一步规范保险机构互联网人身保险业务有关事项的通知》，对保险公司开展互联网人身保险业务提出严格的要求，其中规定，保险公司在互联网渠道经营十年期以上普通型寿险（除定寿）和十年期以上普通型年金险需要偿付能力充足率、综合偿付能力溢额、风险综合评级、保险公司公司治理评估需要达到一定标准，能满足新规条件的保险公司占比约四分之一，因此大量中小保险公司转战银保渠道来销售增额终身寿险、年金险。
　　3）在息差不断收窄，以及资本集约化水平亟待提升的大背景下，银行对于提高中收业务收入的需求迫切，发展银保代销业务的积极性提高。同时，银行也意识到保险产品能够帮助满足客户生命周期的各主要阶段的保障和财富保值增值需求，有助于银行增加客户黏性，以及客户经营深度和客均价值贡献。2022H1，建设银行、邮储银行、招商银行、平安银行保险代理手续费分别同比9、19、62、26。此外，财富管理业务已被多家银行定为未来的重要战略方向，保险作为客户财富配置中的重要一环，由于手续费率高，正逐渐成为其促进中间收入增长的重要抓手。以招商银行为例，2021年代理保险手续费率高达10。35，是基金产品手续费率的5倍，信托产品手续费率的6倍。
　　3。2增额终身寿险支撑银保渠道期交保费高增长
　　3。2。1增额终身寿险与银保渠道客户需求高度契合，成为其期交主力产品
　　2021年起增额终身寿成银保渠道主力期交产品。从2021年银保渠道销量最高的十款产品看，虽然趸交产品仍旧以分红型或者万能型两全保险为主，但期交业务top10的产品中，有7款增额终身寿险产品，银保渠道增额终身寿产品规模与占比双升，农银人寿《银保渠道的过去与未来》显示，当前增额终身寿占银保渠道长期期缴保费比例已达90，驱动2022年银保渠道长期期交同比15。3。
　　我们判断，银保渠道增额终身寿的热销主要源于两方面：1）银保渠道期交转型，增额终身寿符合保险公司与渠道需求。一直以来，由于银行更关注短期中收，保险公司银保渠道发展主要为做大保费规模，因此银保渠道主要以中短期趸交产品为主。近年来，随着保险公司价值转型的深入，期交转型成为关键抓手，增额终身寿是典型的长期期交产品，且价值率、佣金率相较于长期年金产品更高，保险公司与渠道销售动力强，成为主推产品。2）增额终身寿与银保渠道客户对于资金长期保值增值的需求高度契合。银行具备客户资源多，以及客户触点较多且与客户联系紧密的优势，尤其是积累了大量的中高净值客户，并且客户的风险偏好较低。虽然银行代销的金融产品丰富，但缺乏锁定收益的长期储蓄产品，增额终身寿长期收益锁定，且大部分收益较好的产品长期IRR可达3。2左右，在利率下行的大背景下，可为银保渠道客户提供长期财富保值的稳定感，此外还附加保障功能，能较好满足客户需求。
　　3。2。2增额终身寿高速增长使得大型公司银保渠道贡献度提升
　　受益于增额终身寿高增，大型保险公司银保渠道新单保费与NBV贡献快速提升。1）保费层面：2022H1，平安、国寿、太保、新华银保新单分别同比45。0、38。8、1125。5、10。4，新单占比分别为8。5、12。1、39。1、66。8，较21年底分别提升1。8pct、2。7pct、25。5pct、12。6pct，国寿、新华新单期交增速放缓，分别同比9。4、1。1。2）价值层面：2022H1，平安、太保、新华银保NBV分别同比14。8、100。6、20。9；NBV贡献分别为5。4、6。1、10。9，较21年底分别提升0。7pct、3。8pct、2。6pct；NBVMargin分别为16。3、2。0、1。1，较21年底分别3。0pct、2。7pct、0。9pct，预计主要源于各险企为争取银行网点合作，趸交业务阶段性提升所致。4增额终身寿险发展之势将持续，银保继续高增长可期
　　4。1增额终身寿险多次整改下发展更加规范，短期仍会受到市场追捧
　　增额终身寿险在多次整改后，朝着更加规范的方向发展。2021年来，监管对于增额终身寿险多次点名，指出增额终身寿险存在的长险短做、部分增额终身寿险产品增利率超过3。5、定价中费用率假设偏低、利润测试假设不合理等问题，部分问题陆续得到整改。2022年11月，监管划定增额寿险三道红线：增额比例超过产品定价利率、利润测试的投资收益假设超过公司近5年平均投资收益率水平、产品定价的附加费用率假设明显低于实际销售费用，不符合要求的产品需停售。在多次点名与整改中，大型公司产品定价更为审慎、条款更为规范，因此受到的影响较小。
　　增额终身寿险未来潜在的利差损风险犹存。虽然经过多次整改，IRR接近3。5的产品已基本下市，但部分中小公司产品定价仍较为激进，主要体现在三方面：1）为了给客户提供更高的IRR，很多增额寿险会在定价时激进地选择较低的附加费用率，并且中小公司的渠道费用往往较高，则可能形成费差损，需要通过更高的投资收益率去覆盖，对于投资端投资收益率的要求可能达到4。5，在利率下行的情况下，投资压力较大。2）如果未来市场利率长期下行趋势超预期，理性的客户会选择长期持有这张保单，甚至部分保单有加保的功能，客户可能还会选择去加保，部分激进保单持续的要给客户派3。3以上的收益，在公司投资收益率承压的情况下，可能会给公司带来利差损。3）部分公司增额终身寿现金价值增长较快，57年就能超过所缴保费，如果短期出现大规模退保，可能会给公司现金流带来压力。
　　大型公司在银保渠道销售的增额终身寿险定价较中小公司更为稳健，且渠道费用率低于中小公司，目前发生利差损的风险较小，对于银保渠道的价值率亦有一定的支撑。大型公司在银保渠道销售的增额终身寿险IRR整体低于中小公司。国寿主销产品乐盈一生IRR10年、15年、25年退保分别为2。2、2。7、3。0；平安10年、15年、25年退保分别为2。5、2。9、3。1；新华10年、15年、25年退保分别为2。3、2。7、3。1。友邦、太保IRR相对较高，友邦10年、21年退保分别为2。8、3。2；太保10年、16年、24年退保分别为2。8、3。1、3。2。部分中小公司10年退保IRR2。9左右，20年退保IRR3。2左右。并且，在银保费用投放上，大型公司因为有品牌优势、体量优势、资源互换的优势，通常可以获得更低手续费率的代销协议。整体来看，大型公司定价更为稳健，发生利差损的风险较小。
　　预计2023年增额终身寿险保费仍旧保持快速增长。短期来看，在当前居民消费意愿尚未恢复、净值产品收益波动较大、利率下行的大背景下，增额终身寿险由于具有保证收益且长期收益可达3以上仍极具稀缺性，预计短期仍会受到市场追捧。长期来看，增额终身寿险的利差损风险仍是监管及保险公司重点关注的风险，预计监管或会考虑降低该产品的预定利率，或者市场主体主动调低产品IRR来应对利差损风险。后续影响上，我们认为由于增额终身寿险的刚兑属性未变，对于风险偏好比较低的客户来说，仍具有吸引力。并且，在实际销售中，以现金流规划为销售点，并未展示内在收益率，客户对于预定利率调低的感知度较低。但可能会影响老客户复购的购买体验。因此对于老客户加保有一定的影响，影响预计有限。对于保险公司来说，重疾险销售预计修复较慢，且在新的信披要求下，分红险、万能险、投连险的演示利率下降，2023年增额终身寿险仍会是主力险种，预计今年储蓄险保费增速将较为可观。
　　4。2银保渠道发展展望
　　4。2。1整体展望：长短期发展逻辑明确，有望维持高速增长
　　短期来看，个人养老金加速发展，银保合作有望满足客户多元化养老需求，并以此为触点，挖掘客户的长期储蓄需求。个人养老金长期空间广阔，银行具备天然的账户优势，客户第一触点与主要触点都在银行，客户资源优势，一方面，大型银行客户数量均已上亿，且具备数万甚至几十万的私行客户，另一方面，银行大量个人业务均为高频交易场景，交易频度远高于寿险公司所提供的各类服务，因此客户与银行联系更为紧密，银行客户基础深厚，公信力优势，大众对于银行天然更加信赖，三重优势下，银保合作在挖掘客户的个人养老金需求外，也有望凭借银行的客户洞察，挖掘客户更为广阔的长期储蓄需求。
　　长期来看，居民财富向金融资产迁移是大势所趋，银行保险强强联合成效将更为显著。对比美日，我国居民金融资产配置长期被房地产挤占，2019年我国居民金融资产占居民总资产的比例为36，显著低于美国的70和日本的72，后续住房资产向金融资产转移是大势所趋。我国金融体系以银行为主，且居民金融资产配置中仍以现金和银行存款为主，银行客户优势凸显，有望在居民资产配置转移的浪潮中把握更多客户资源；另一方面，银行面临财富管理转型，客群经营蕴含保险产品配置需求，银保合作的深化，将进一步助力银行与保险公司共同把握居民资产配置转移的大机遇。
　　4。2。2大公司展望：兼具渠道、费用、服务三重优势，发展有望显著优于中小公司
　　我们认为，相较于中小型保险公司，大型公司主要具备渠道、费用、服务三重优势，银保渠道发展将显著优于中小保险公司（银行系除外）：渠道优势：大型公司资源禀赋更强，更易与银行达成深度合作。1）大型保险公司综合实力更强，所需银行服务也更多，除了保险代销业务外，其也可通过存款、代发工资、结算与清算、资产托管、投融资业务等多元化的合作提升保险公司对商业银行的综合贡献，从而调动银行合作积极性，获取网点和政策支持。2）大型保险公司可通过股权合作，实现保险公司及其集团内各子公司之间的资源互补，放大银保合作的协同效应，如平安新银保团队的建立。我们判断，未来国寿与广发、友邦与邮储等，也有望实现进一步的优势互补、互相赋能。
　　费用优势：银保费用投放上，大型公司因为有品牌优势、体量优势、资源互换的优势，通常可以获得更低手续费率的代销协议。不同规模的公司银保费用率（费用首年保费）差异较大，一般大型公司费用投放力度小于中小公司。服务优势：大型保险公司服务布局更为广泛，如养老社区、保险金信托等，可赋能银行服务客户，助力银行高价值客户留存。
　　1）泰康医养服务模式：泰康银保聚焦银行高客，引领期交转型。泰康人寿银行保险业务始于2002年，并快速成为业务发展的主要渠道。2010年起，公司银行保险服务步入价值主导、期缴决胜的成熟发展阶段，积极探索私人银行业务合作，主推高价值期缴产品，凭借终身分红年金的长周期天然黏性实现高价值客户的长期留存，助力银行深耕客户，提升客户价值，是我国银保期交专业化转型的引领者。公司以高客战略纽带，聚焦绩优高客，充分发挥医养战略在银保渠道的效用。2021年公司银保渠道新单规模增速140，新单价值增速52；在招商银行、民生银行、宁波银行三家银行中间收入排名第一，在中信银行排名第二，核心渠道招商银行保持高增长。
　　将虚拟保险金融产品与实体医养服务有机结合，实现面向银行客户的全生命周期、全流程服务配置。泰康银保坚定践行集团大健康战略，用长寿时代、中国样本、泰康方案的理念创新和销售模式创新赋能渠道，与各合作银行携手并肩，为客户提供一站式全生命、全财富周期的健康财富管理综合解决方案。以年金保险与养老服务为客户构建长寿闭环；以产品服务生态的模式为客户构建健康闭环；以投资连结险满足客户多样化的资产配置需求，依托公司卓越的资管能力，做好财富管理和传承安排形成财富闭环；进而实现长寿时代从支付端到服务端的完整闭环，满足客户健康、长寿、富足三大需求。
　　养老方面：泰康创造性推出专属的保险产品幸福有约附加养老社区保证入住函的方式，为客户提供了高品质养老生活的一揽子解决方案，非常契合银行中高端客户需求，近年来在各家合作银行销售业绩持续提升，逐渐成为银行经营维护中高端客户的重要工具；针对中国2亿工薪白领阶层，泰康推出幸福计划，有效缓解工薪白领阶层社保退休金收入焦虑，助力工薪白领阶层社保退休金收入增长。健康管理方面：泰康推出重疾绿通就医服务，覆盖全国百强医院，为客户提供全流程绿色就医保障。此外，泰康银保依托集团大健康产品生态体系，通过互联网平台线上线下结合的方式，向合作银行推出了泰康家庭医生服务，为客户提供七师共管（指团队以全科医师为核心，涵盖药师、健康管理师、疾病管理师、营养师、运动管理师、心理咨询师，打破了传统医疗层级与专业界线，灵活组合，高效协同，共同为客户定制个性化健康指导方案）的专属健康管理。
　　坚持科技赋能战略，ABS互动赋能平台助力零售银行全面转型。泰康银保坚持科技赋能战略，追求体系获客、价值突破，着力打造ABS互动赋能平台，有效助力零售银行全面转型。A端泰行销作为业务员展业承保、客户经营、学习培训的必备助手和利器；B端保银通定位于做银行理财经理身边的保险事务专家，赋能银行理财经理；S端泰康银保私享商城打造业务员个人保险网店，填补银保线上获客平台空白。截止2021年底，系统全面上线36家分公司，实现了对31家银行渠道，8万合作网点的管理。
　　2）保险金信托模式：保险金信托兼具人身保障、资产增值、资产隔离和个性化传承功能等优势，可有效满足高净值客户多元化需求。保险金信托，是指委托人为保护、传承和管理财富，将人身保险合同的相关权利及对应的利益和资金等作为信托财产，按保险约定直接将相应资金划付至对应信托专户的财富管理工具。通过将信托与保险及法律工具的有效结合，保险金信托同时具备人身保障、资产增值、资产隔离和个性化传承功能等优势，深受高净值人群，尤其是尚无法满足家族信托业务门槛要求的高净值客户的青睐。紧抓财富管理红利机遇，各保险公司加速布局保险金信托业务。根据财联社统计，我国保险金信托服务供给快速增强，通过战略协议与股权合作等方式，当前已有超30家寿险公司入局保险金信托业务，全国68家信托公司过半开始与保险公司合作保险金信托产品，设立保险金信托的客户也从2014年10位飙升至2022年的1万余人，涉及信托资产总规模超过50亿元。2023年来，保险金信托业务增长更为强劲，中国信托登记最新数据显示，2023年1月，新增保险金信托规模89。74亿元，环比暴增67。05，规模创下近11个月新高。
　　4。3测算22年超额储蓄释放预计贡献23年银保新单938亿，其中增额终身寿贡献240亿
　　2021年，我国居民个人存款中定期存款占比约75，且该比例近两年来快速提升，假设22年该比例提升至78，且定期存款中久期为1年以下的存款占比约为63，则2023年将有3。90万亿的超额储蓄面临再配置：1）考虑到居民从消费的收敛机制和扩张机制之间转换需要一定时间，我们预计23年居民消费较22年有所修复但整体仍偏谨慎，假设23年消费支出可由23年收入覆盖，不占用22年超额储蓄；2）假设23年购房款中的25即1。23万亿将由释放的超额储蓄中支付（1。1部分测算）；3）受居民收入预期下降、金融产品和房价回报预期低迷、贷款利差导致金融套利等因素的综合影响，2022年来，我国居民提前还贷热情高涨。人民银行《2022年四季度金融机构贷款投向统计报告》显示，截至2022年末个人住房贷款余额38。8万亿元，较上年末（21年末38。32万亿）增加0。48万亿，结合国家统计局公布的房地产开发资金来源中个人按揭贷款2022年新增2。38万亿，以此倒推出2022年个人按揭贷款本金偿还额度为1。9万亿。当前，我国居民提前还贷热情依旧，假设22年超额储蓄中将有1万亿用于23年提前还贷；4）则预计仍有1。68万亿超额储蓄将流向各类金融资产。
　　4。3。1超额储蓄对行业新单保费的贡献测算
　　静态视角下，预计22年超额储蓄对2023年寿险公司新单保费贡献为1341亿。根据《2019年中国城镇居民家庭资产负债情况调查》，我国家庭金融资产配置中，存款、理财产品、股票、基金、保险配置比例分别为39。1、26。6、6。4、3。5、6。6，综合考虑近年来资本市场与公募基金的高速发展对股票、基金的正面影响；净值化转型下理财产品净值波动、22年来权益市场波动加剧的银行理财、股票、基金负面影响；以及居民风险偏好降低，保险产品具备保底收益、可实现保值增值等特点在一众资管产品中具有优势的综合影响，预计2023年面临再配置的超额储蓄流向存款、理财产品、股票、基金、保险配置比例分别为60、20、6、6、8，规模分别为10055、3352、1006、1006、1341亿。假设存量续期保费由非超额储蓄、居民收入或其他部分覆盖，22年超额储蓄流入保险部分均为新单保费，则22年超额储蓄对2023年寿险公司新单保费贡献为1341亿，预计对23年增速贡献为10。
　　我们测算，超额储蓄对2023年银保新单贡献的增量为938亿，其中增额终身寿新单240亿：1）22年超额储蓄对23年银保新单贡献有望达到938亿，预计对23年增速贡献约9。从行业交流数据来看，得益于银保渠道快速发展，截至22Q3银保总保费占比已达37。17，低于个险渠道的51。4，主要源于个险渠道的续期拉动远高于银保，但在仅考虑新单的情况下，2022H1银保新单便已超个险。因此，我们假设2023年银保新单贡献为70，则22年超额储蓄对23年银保新单贡献有望达到938亿。2）22年超额储蓄对23年银保渠道增额终身寿新单贡献有望达到240亿，预计对23年增速贡献约为10。农银人寿《银保渠道的过去与未来》报告显示，2021年，银保长期期交中90左右是增额终身寿，而银保长期期交占期交新单的84，则可得2021年银保期交中增额终身寿占比约为75。7。考虑到当前保险公司期交转型正持续深入，且22年来增额终身寿热销更胜21年，因此，我们假设2023年银保期交占比、增额终身寿占期交比例分别提升1。8pct、2。0pct至32、80，以此测算出22年超额储蓄对23年银保渠道增额终身寿原保费收入贡献有望达到240亿，对23年增速贡献为9。7。
　　4。3。2超额储蓄对上市公司新单保费及NBV的贡献测算
　　1）银保新单保费贡献测算：根据中国保险行业协会发布的《2021年银行代理渠道业务发展报告》，当前我国银保市场集中度偏低，新单CR10仅50。82，且呈现下降趋势，叠加大型险企近两年才开始重新发力银保渠道，预计市占率偏低，我们预估国寿、平安、太保、新华银保新单保费市占率分别为5。5、2。5、3。5、3。7，以此测算22年超额储蓄对国寿、平安、太保、新华23年银保新单保费贡献分别为51。6、23。5、32。8、34。7亿，对23年银保新单增速贡献分别为19。1、23。5、11。3、12。0。
　　2）银保增额终身寿新单保费贡献测算：相较于其他险企，平安具备综合金融优势，且已通过平安银行打造平安银行家保险销售队伍，预计期交能力更强，推动其期交业务市占率高于新单保费，假设平安银保期交市占率为4。0；国寿当前为争取更多银行网点做了较多趸交业务，假设其期交市占率为5。2，略低于新单；太保、新华当前银保业务规模诉求更强，预计趸交业务占比更高，因此预计太保、新华期交业务市占率分别为2。5、3。4，以此测算22年超额储蓄对国寿、平安、太保、新华23年银保渠道增额终身寿新单保费贡献分别为12。5、9。6、6。0、8。2亿，对期交新单增速贡献分别为8。4、10。9、18。2、10。6。
　　3）银保NBV贡献测算：基于期交占比，我们假设国寿、平安、太保、新华银保新单NBVMargin分别为7。9、21。6、5。1、2。3，则22年超额储蓄流入对23年国寿、平安、太保、新华NBV贡献分别为4。1、5。1、1。7、0。8亿，对银保NBV增速贡献分别为15。8、26。2、24。8、21。8，对整体NBV增速贡献分别为1。1、1。7、1。8、2。4。
　　4。3。32023年上市公司分渠道NBV预估
　　动态视角下，23年保险销售环境与22年类似，即超额储蓄持续高企存款利率下调银行理财、公募基金净值波动房地产投资价值降低，因此储蓄险将依旧热销。并且我们认为，在不考虑22年超额储蓄再配置的前提下，23年上市公司银保仍将实现高增长，且个险渠道增速大幅改善，核心支撑如下：
　　1）预计22年1112月的破净潮下，居民对现阶段银行理财产品风险较高的预期已形成，低风险偏好财富增值需求将支撑更多资金自然流入保险产品。22年2月与1112月分别出现了理财产品的赎回潮，但相较1112月而言，2月赎回潮影响范围较小，对投资者信心冲击相对有限，因为，我们预计在22Q2权益市场回暖降息周期利好下，居民仍有较多资金流入银行理财（银行理财余额21年末、22Q2、22Q3、22Q4分别为29。00万亿、29。15万亿、超30万亿、27。65万亿）。但在1112月银行理财产品破净潮的冲击下，预计居民已形成当前阶段银行理财产品风险较高的心理预期，22Q4末银行理财余额较Q3末下降超2万亿，在居民风险偏好降低的背景下，相较于22年将有更多资金自然流入保险产品。
　　2）银行大范围降息发生在22年9月及之后，对22年18月居民资产配置未产生影响，但将影响23年18月居民资产配置行为，预计同样具备保本收益且IRR更高的增额终身寿等产品，将吸引更多资金。
　　3）代理人底部企稳，个险渠道人力流失带来的负面影响大幅消除。代理人在经历了2021年的大幅调整后，2022年下半年开始降幅收窄，当前活动率等先行指标已有所回暖，我们判断2023年负债端增长表现较好的公司代理人规模将率先企稳，助力寿险行业在低基数下实现正增长。
　　综合考虑23年储蓄险销售环境与2022年类似，且代理人底部企稳，叠加22年超额储蓄流入带来的增量，我们判断，23年上市保险公司NBV将全面实现正增长，得益于个险同比增速大幅好转的支撑，以及银保高增长的拉动。我们预计，2023Q1预计国寿、平安、太保、新华NBV增速分别为5、3、8、5；2023年全年增速分别为9、3、5、3，其中银保同比增速分别为51、93、107、82。5投资分析
　　自2020年来，客户储蓄需求提升、保险公司转移业务压力发力银保渠道、银行提高中收需求迫切，共同驱动银保渠道迈入快速上升通道。期交转型下，收益确定、灵活性高的增额终身由于与银行客户资金长期保值增值需求高度契合，成为银保渠道的主力期交产品。
　　展望2023，考虑到居民消费意愿尚未恢复、房产投资效应减弱，预计23年超额储蓄仍将高企，叠加存款利率的下调，我们判断，随着定存的到期，居民储蓄将面临二次配置需求，保险产品为当前市场上唯一保本刚兑产品，预计在居民风险偏好普遍降低背景下，更能承接居民储蓄的迁徙需求。其中增额终身寿由于具有保证收益且长期收益可达3以上仍极具稀缺性，预计仍会是主力险种，而银行具备客户优势，预计仍能抓住增额终身寿热销机遇，驱动银保渠道快速发展。我们测算，22年超额储蓄的释放有望贡献银保新单938亿，其中增额终身寿240亿，对国寿、平安、太保、新华整体NBV增速贡献分别为1、2、2、2。
　　综合考虑23年储蓄险销售环境与2022年趋同，且代理人底部企稳，叠加22年超额储蓄流入带来的增量，我们判断，23年上市保险公司NBV同比增速有望全面实现正增长，2023Q1预计国寿、平安、太保、新华NBV增速分别为5、3、8、5，2023年全年增速分别为9、3、5、3，其中银保同比增速分别为51、93、107、82。
　　（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
　　精选报告来源：【未来智库】。