光威复材，能成为我国的骄傲吗？

　　新材料产业，被国际上认为是21世纪最具发展潜力并对未来发展有着巨大影响的产业。
　　日本凭借优异的技术，在新材料行业，具备举足轻重的话语权。
　　根据《全球碳纤维复合材料市场报告》数据，在碳纤维行业，日本市占率遥遥领先：
　　而碳纤维及其复合材料，又是航天、航空领域不可或缺的，为了不被卡脖子，国产替代时不我待。
　　凭借国内庞大的需求，在碳纤维领域，我国一定会诞生世界级的企业，会是谁呢？
　　今天，我们一起看一下国内碳纤维行业的龙头公司： 光威复材 。
　　本文分10个章节： 1、业务组成 2、股权结构 3、竞争格局 4、财务透视 5、竞争优势 6、发展前景 7、主要风险 8、估值 9、十年以后 10、总结 。各位看官，各取所需。 1、光威复材的主营业务
　　威海光威复合材料股份有限公司，简称 光威复材 ，前身是威海市碳素渔竿厂，设立于1992年2月5日，1998年建设了国内首条宽幅碳纤维预浸料生产线，2002年成立拓展纤维子公司，是我国首家从事碳纤维研发生产的民营企业，已经发展成为我国民用以及军用碳纤领域的领先企业。
　　公司的主营业包括三部分： 碳纤维及织物、碳梁和预浸料 。其中，碳纤维及织物营收占比在50%左右。
　　碳纤维 是直径约5-10微米的纤维，主要由碳原子组成。碳纤维具有 刚度高、抗拉强度高、重量轻、耐化学腐蚀、耐高温、热膨胀小 等优点。
　　这些特征使碳纤维在 航空航天、风力发电、氢能光伏、建筑工程、轨道交通、体育休闲 等领域具有较大的发展空间，并成为发展国防军工与国民经济日益重要的战略物资。
　　如下图所示，白色的为碳纤维原丝，黑色的为碳纤维成品：
　　碳纤维织物 是由连续碳纤维或碳纤维短纱经过编织而成，按照编织方式碳纤维织物可以分为机织物、针织物和无纺布，目前碳纤维织物通常采用机织物。主要应用在飞机/航空航天设备、体育用品和工业设备零件等领域。
　　下图为碳纤维机织物：
　　碳梁 是一种标准化的型材，目前主要应用在风电领域，公司的风电碳梁产品如下：
　　碳纤维预浸料 是由增强材料（碳纤维纱、环氧树脂、离型纸），经过涂膜、热压、冷却、覆膜、卷取等工艺加工而成的复合材料，又名碳纤维预浸布。做碳纤维制品时，需要用预浸料作为中间材料，碳纤维制品能否拥有优异的力学特性，关键看预浸料能否起到承上启下的作用。
　　公司的预浸料产品如下图所示：
　　公司三大主营业务，碳纤维及织物的毛利率较高，长期维持在70%以上；其次是预浸料，碳梁毛利率最低：
　　公司碳纤维采购76%来自于进口，最近两年，国内市场由于碳纤维受到进口限制造成供应缺口，叠加疫情的影响，碳纤维价格快速上涨，供应严重紧张，以碳纤维为原材料的 碳纤维织物和碳梁业务 ，受到成本快速上涨， 导致毛利率有所下降 。
　　预浸料 是公司的传统业务，最早是给鱼竿做配套，目前渔具领域竞争激烈，公司不断开发一般工业应用、航空航天、电子通讯等高端应用领域，近几年业务结构有较大的变化， 所以毛利率有比较大的提升 。
　　公司的主要战场在国内，2021年国内营收占比高达69%：
　　看完公司的主营业务，接着看一下公司的股权结构。 2、光威复材的股权结构
　　公司是我国最早实施碳纤维国产化事业的民营企业，第一大股东是威海光威集团，持股37.33%。
　　第二大股东是北京信聿投资中心，持股5.71%。坏消息是，1月9日晚间，公司发布公告，披露了北京信聿投资中心新一期减持计划，拟将所持有的剩余股份全部减持。二股东清仓式减持，对股价短期形成较大的压力。
　　香港中央结算有限公司作为第三大股东，持股1.89%。
　　看完公司的股权结构，接着看一下公司的竞争格局。 3、光威复材的竞争格局
　　公司的主营业务有3部分： 碳纤维及织物、碳梁和预浸料 ，其中，碳纤维及织物是主要营收来源。
　　国内碳纤维产业链上，各公司的产品布局如下，和光威复材产品重合度较高的公司主要有3个： 中简科技、中复神鹰和恒神股份 ：
　　根据各公司2022年半年报，在碳纤维及织物领域，竞争格局如下，中复神鹰第一，光威复材第二：
　　后续，我们重点对比 光威复材、中简科技和中复神鹰 三家公司，中复神鹰2022年6月份才上市，财务数据相对较少。
　　看完公司的竞争格局，接着看一下公司的财务。 4、光威复材的财务透视
　　我们从公司的 盈利能力、运营能力、偿债能力、成长能力和机构持仓 这5个方面详细看一下公司的财务情况。 4.1 盈利能力
　　1）经营稳健，发展较快
　　公司经营稳健，发展较快，各项经营指标稳步增加。
　　2）毛利率和净利率较高
　　公司毛利率和净利率较高，毛利率长期维持在45%左右，净利率长期维持在25%左右。
　　行业内，中简科技毛利率最高，光威复材第二：
　　净利率，中简科技最高，光威复材第二：
　　3）净利润转换为经营活动现金流的能力较强
　　公司净利润转换为经营活动现金流的能力较强，经营活动现金流和归母净利润的比常年维持在1以上，积累现金流的能力较强。
　　在行业内，公司积累现金流的能力较强：
　　4.2 运营能力
　　1）总资产周转率不高
　　公司总资产周转率不高，最近几年，逐步在提高。在行业内处于上游水平：
　　2）存货比例适中，存货周转率适中
　　公司存货比例适中，常年维持在15%左右。在行业内，处于上游水平：
　　公司存货周转率适中，长期维持在3左右：
　　在行业内，处于下游水平：
　　3）应收账款适中，应收账款周转率适中
　　公司应收账款适中，占营收的比例，长期维持在20%左右。在行业内，处于中游水平：
　　公司应收账款周转率适中，最近3年大幅提升：
　　在行业内，处于中游水平：
　　4）固定资产占比适中
　　公司固定资产占比适中，占总资产的比例，长期维持在20%左右。在行业内，处于中游水平：
　　4.3 偿债能力
　　1）资产负债率较低
　　公司资产负债率不高，长期维持在20%左右。在行业内，处于中游水平：
　　2）现金充足，投资支出大，有息负债为0
　　公司现金充足，投资支出大，有息负债几乎可以忽略不计。
　　2021年，公司投资支出47亿，主要是投资支付的现金41亿：
　　3）资本支出较高
　　公司资本支出占比较高，最近3年大幅提升。在行业内部，处于下游水平：
　　4.4 成长能力
　　1）营收和净利润增速较快
　　公司最近几年营收和净利润增速较快，今年以来，营收开始负增长：
　　净利润还维持较高增速：
　　2022年前3个季度，公司营收从2021年的19.63亿下降到19.4亿，同比下降1.14%，但净利润从6.17亿增加到7.33亿，同比增加了18.8%。
　　净利润的增加，主要有2个原因：一个是 营业成本 减少了11.5%，另外一个是 财务费用 同比减少了47倍，同比增加了1.1亿的收益：
　　财务费用的减少，主要是因为 汇率波动 形成 汇兑收益 所致，主要是由于 碳梁业务以美元结算所产生汇兑收益 ：
　　从公司半年报可以看出，2022年上半年，汇率变动，给公司带来了3900万的收益：
　　2）销售费用占比较低
　　3）研发投入较高
　　公司研发投入较高，长期维持在12%左右。在行业内，处于上游水平：
　　4）ROE长期维持在15%左右
　　公司ROE长期维持在15%左右，最近3年稳步提升。在行业内，处于上游水平：
　　4.5 机构持仓及高管增减持
　　1）基金持仓较高
　　基金持仓比例较高，截至2022年3季度，基金持仓市值121亿，占公司流通股的28.85%。
　　2）股东人数不多
　　公司股东人数3.4万人，人均持股市值95.66万元。
　　3）高管增减持
　　2021年，公司高管基本处于减持状态。
　　总体而言，公司公司盈利能力、运营能力和偿债能力较强，成长能力适中，ROE行业内最高：
　　看完公司的财务，接着看一下公司的竞争优势。 5、光威复材的竞争优势
　　公司的竞争优势主要包括2个： 技术优势 和 产品优势 。
　　1）技术优势
　　持续的高研发投入，为公司带来了技术优势。
　　公司早在2005年便突破T300级碳纤维工程化关键技术，成为国内首家实现碳纤维工程化、进军小丝束高性能碳纤维领域的企业。
　　另外，公司作为国内碳纤维行业领军企业，主持制定了《 聚丙烯腈基碳纤维 》国家标准（2011 年发布）以及《 碳纤维预浸料 》国家标准（2013 年发布） 两项国家标准 ，承接国家级重点研发项目。
　　2）产品优势
　　公司全产业链布局：涵盖原丝、碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料、复合材料部件和成品到复合材料专用生产装备。
　　公司产品丰富，可以满足客户多方面需求：
　　另外，军用行业，对产品有非常高的准入门槛，行业壁垒较高。
　　看完公司的竞争优势，接着看一下公司的发展前景。 6、光威复材的发展前景
　　根据赛奥碳纤维的研究，2021年中国碳纤维各应用领域需求量占比如下图所示：
　　风电叶片、体育休闲和碳碳复材是我国碳纤维的三大主要需求来源。
　　1）碳纤维织物
　　在未来很长一段时间，航空、航天等领域高端装备用 碳纤维业务 仍将是公司收入和利润的主要贡献来源。
　　最近几年，随着降价政策对产业链影响的递进，公司碳纤维及织物的营收也开始慢慢下滑：
　　但航空、航天等领域高端装备领域对碳纤维是刚需。
　　根据国际航协的数据，燃油成本大约占航空总成本的26%，在国内部分航空公司，燃油成本甚至占到总成本的 40%。碳纤维的使用能使飞机结构材料减重20%至 40%，飞机整体重量减轻6%至12%，从而显著地降低飞机的燃油成本。
　　波音和空客的各大新机型均大量使用 复合材料 ，波音B787复材用量达到结构用量的50%，空客A350达到52%。
　　而以商飞 C919、CR929 为代表的国产大飞机正逐步增加碳纤维复材的使用，其中C919客机第一阶段采用10-15%的碳纤维复材，而CR929 碳纤维复材有望达到50%，国产大飞机的落地将拉动国内碳纤维的需求。
　　2）碳梁
　　维斯塔斯的碳纤维主梁叶片拉挤工艺专利已于2022年7月19日到期，拉挤碳板工艺的铺开有利于促进碳纤维在风电叶片领域的渗透率。 随着碳纤维技术不断成熟、引导成本下降，国内厂商有望加大使用碳纤维风电碳梁，进而推动碳纤维需求提升。
　　伴随公司技改的千吨级生产线、在建的年产700-800吨T800H生产线、年产30吨M55J级高性能碳纤维产业线，以及内蒙古光威一期年产4000吨生产线在2022-2023 年逐步建成投产，公司产能有望实现跳跃式增长。
　　看完公司的发展前景，接着看一下公司的主要风险。 7、光威复材的主要风险
　　目前公司的主要风险有3个：原材料涨价、军用碳纤维降价、需求不稳定。
　　1）原材料涨价
　　碳纤维主要成本构成为原材料和能源，包括丙烯腈、天然气、电力、蒸汽，目前国际局势动荡不安，若原材料丙烯腈与天然气、蒸汽等能耗成本上涨超预期，或增加公司生产成本，进而影响公司盈利能力。
　　2）军用碳纤维降价
　　公司军品业务碳纤维销售价格由有关部门和业务相关各方依《军品价格管理办法》采取审价方式确定，目前国内军用碳纤维价格较高，公司军品业务毛利率较高，贡献主要利润增量，随着军品定价机制改革的深入，军品碳纤维存在降价风险。
　　3）需求不稳定
　　目前公司生产的碳纤维及织物主要客户为军工企业，公司军品订单受军方下单节奏、军方验货等影响，若军方相关定价、采购政策发生较大调整，或影响公司销售价格和业绩释放。
　　另外，公司二股东 北京信聿投资中心 的清仓式减持，短期对公司股价冲击较大。
　　看完公司的主要风险，最后简单聊一下估值。 8、光威复材的估值
　　估值是一门艺术，千人千面。采用现金流折现模型，参考公司最近3年的经营情况，对公司的估值如下，大家看看就好：
　　采用现金流折现模型，公司的合理估值在41.63~78.43元之间。
　　这个模型，考虑的是未来10年，公司的增速在17%~19%之间，永续经营增速假设为3%。
　　未来三年，机构的盈利预测如下：
　　按机构的预测，未来三年，光威复材的年化增速为26%。中复神鹰最高，59%。 9、十年以后
　　十年以后，国产大飞机将成为国内各大机场的主流，在碳纤维领域，也将永远告别卡脖子的日子。 10、总结
　　碳纤维行业，在可预见的未来，基本属于刚需。
　　公司在行业内，目前具备技术优势和产品优势，未来继续保持较高的研发投入和市场嗅觉，发展前景一片光明。
　　但目前公司估值偏高，看这次大股东减持，能否砸下一个好价格，为此，我愿意等待，你呢？
　　以上仅为个人对光威复材的理解，不作为任何投资建议。欢迎大家留言讨论。
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