特斯拉专题研究报告特斯拉第三篇章展望

　　（报告出品方作者：国金证券，苏晨，宇文甸，张嘉文）一、全球电动车领导者与革命能源新篇章
　　特斯拉的使命是加速世界向可持续能源的过渡，马斯克围绕这一核心使命在06年、16年分别发布清晰而富有远见的特斯拉宏伟蓝图第一、二篇章，明确了战略规划。公司今天的业务发展仍然基本围绕着当初的规划。如今已进入第二篇章最后的完成阶段，宏伟蓝图第三篇章将于2023年3月1日公布，我们预计公司新的战略规划将围绕电动车、光伏、储能、机器人等产品线，以降本优先，满足规模量产，强化自动驾驶，垂直整合能源一体化，最终达到完全可持续能源的目标。
　　1。1、车：长期电动化趋势明确，软件付费探索新增量
　　传统汽车行业经过近多年发展，主要动力总成技术以汽油为动力的依赖，引起了人们对于环境的担忧，也造成了工业化国家和发展中国家对于主要从外国进口石油的依赖。各国政府的高额补贴、税收优惠等激励措施推动了电动车销量快速增长。尽管2023年起部分国家的购置补贴政策开始取消，但对车企碳减排考核压力加大，此外传统车企战略转向明确，新车型加速上市，电动车行业中长期高景气度有望延续。
　　汽车行业迎来软件付费时代。全球汽车已进入存量竞争市场，商业模式单一，多数车企出现销量增长乏力，毛利率下滑情况。特斯拉率先开启了软件定义汽车的新篇章，通过硬件预埋软件服务付费的创新模式，使得车辆能在全生命周期贡献收入，打开利润新增长点。
　　1。2、光储：欧美电价上涨，带动光储需求高速增长
　　近年能源转型逐步成为全球共识，欧盟、美国、中国、日本等主要经济体均制定了执行周期为3040年的碳中和目标，在双碳、疫情、平价等因素的共同作用下，各国将加速清洁能源转型、提升能源独立性提升到战略诉求高度，全球新能源潜在需求规模急速扩张。光伏是重要的可再生能源发电形式，近年全球平均光伏成本快速下降，2021年全球光伏平均建造成本为857USDkW，同降2。94，全球LCOE均值0。048USDkWh，已经低于欧洲27国工业电价（0。1020。301USDkWh）和居民电价（0。1150。382USDkWh），光伏成为全球绝大部分地区最低成本电源的趋势已不可逆转，是实现完全可持续能源重要原动力。
　　光伏只能白天发电，因此会给电网和用户带来波动性问题，光储结合是解决波动性的利器，也是实现高比例可再生能源发电的必由之路。借助电动汽车产业化的东风，锂电行业发展迅速，储能成本快速下降。我们认为行业的发展已从光伏平价转向光储平价，未来储能将改变能源的分布方式，解开光伏的应用场景限制，打开行业成长天花板。二、技术创新实现能源价值最大化
　　2。1、车：硬件降本，软件增利
　　技术创新及规模效益推动单车毛利持续提升。与传统燃油车相比，特斯拉采用集中式域控制的电子电气架构，大幅降低控制器、线束等零部件数量进而降低车辆成本，另一方面通过软件升级方式持续改进车辆功能，完成产品性价比的碾压。M3、Y规模化量产后，尽管车辆均价（ASP）下降，但规模化效应摊薄了单车人工成本与固定资产折旧，尤其是2020年上海工厂投产后，成本持续降低，交付量与毛利率不断创新高。22Q3公司单车均价5。4万美元辆，与宝马接近，较丰田、大众分别高出2。7万美元辆、2。3万美元辆，毛利率高于丰田、大众、宝马传统车企910。
　　自研4680电池进一步实现降本增效。公司在2020年电池日上表示，4680电池实现降本增效的方式主要包括5个环节：电池设计、电芯制造、正极材料、负极材料、CTC（电池底盘一体化）。与2170电池相比，4680电池的单体能量提高5倍，续航里程可提升16，功率提升6倍，每kWh成本有望下降56（14电芯设计18电芯制造5负极材料12正极材料7CTC）。我们预计目前松下2170电池价格约210美元kWh，4680电池价格有望下降至92美元kWh。目前公司4680年产能预计在1015GWh左右，在2020年电池日上公司规划目标到2030年拥有3TWh电池产能。
　　软件付费将成为公司利润新增长点。特斯拉汽车业务的商业模式从销售收入进一步延伸，通过软件收费模式使一辆车在全生命周期都能为贡献收入。自动驾驶功能FSD是公司最主要的付费软件，目前收费1。5万美元。由于自动辅助驾驶目前在全球均受到严格的政策与监管限制，截至22Q3FSD全球选购率约7，其中北美、欧洲、中国选购率分别约14、9、1。我们假设自动驾驶政策放宽，2025年FSD选购率为9，订阅模式中新车与存量车订阅率为10，预计2025年FSD能为单车收入贡献1770美元。公司FSD完全自主开发，毛利率高，边际成本低，随着特斯拉全球保有量的不断提升和用户粘性的提升，FSD将有望替代硬件为公司带来更高利润。
　　Robotaxi帮助实现车辆生命周期利益最大化。特斯拉自动驾驶出租车Robotaxi是实现共享化的重要一环。在2019年公司举办的AutonomyDay上，公司预计Robotaxi单车成本低于0。18英里，毛利为0。65英里。假设年行驶里程为9万英里，每辆Robotaxi可产生的毛利约3万年。特斯拉不仅可以通过销售Robotaxi增加营收，还可以像Uber等出行平台向乘客收取2030订单抽成赚取服务费用。公司进军Robotaxi，一方面可以使车辆闲置时通过共享方式成为赚钱的工具，另一方面能够提高能源利用效率，让每一度电产生更大的价值，践行其加速全球向可持续能换转换的公司使命。
　　2。2、储能：高屋建瓴布局，产能建设有望提速
　　特斯拉致力于实现光储充车的闭环可持续能源生态系统。2006年马斯克首次披露特斯拉的《秘密蓝图》，详细描绘特斯拉未来远景及计划采取的步骤，其中第三步关于汽车，第四步关于太阳能。特斯拉构建的能源体系可以分为上游、中游、下游：1）上游为发电，生产太阳能来满足住宅和商业需求，太阳能设备有Solarroof、光伏逆变器；2）中游为储能，安装电池以存储清洁能源，有Powerwall、Megapack等不同大小等级的储能模块；3）下游为新能源汽车及其服务，有Model3YXS、Cybertruck、Roadster（跑车）、Semi（卡车）以及自动驾驶、超级快充等服务。
　　特斯拉储能业务最早起始于2015年，公司通过家储产品Powerwall和商储产品Powerpack进入储能领域，2016年收购户用光伏龙头SolarCity后进一步完善家庭光储板块，并推出升级版的Powerwall2和Powerpack2。2019年公司正式推出面向公用事业级储能市场的Megapack大型储能系统，迅速占领全球大储市场龙头地位，2022年公司将Megapack产品全线升级为磷酸铁锂方案，目前公司在储能板块的布局已经趋于完整。
　　2022年是特斯拉储能业务爆发的一年，根据官网资料显示，2022年公司储能系统出货量6。5GWh，同比增长64；其中Q4出货量2。5GWh，同比增长152。同时，公司在手订单仍在不断增长，截至2023年2月，Megapack官网预定页面最早交付日期已从2024Q3延期至2024Q4，这里面已包括去年11月公司位于加州的40GWhMegapack新产能的爬产贡献，预计后续公司扩产有望加速。凭借Megapack这款拳头产品的发力，特斯拉在2021年成为全球市场份额前三的大型储能系统集成商，也是少有的排名居前的非跨国能源电力集团投资的储能系统制造公司，足以证明公司强大的品牌号召力。
　　Megapack主要应用于公用事业和大型工商业领域，2022年磷酸铁锂方案的Megapack单套容量为1。9MW3。9MWh，可以采用多个电池系统串联的方式满足更大规模的容量需求。Megapack主要销售地区为美国（63）、澳大利亚（23）、英国（5）等商业模式成熟的海外大型储能市场，根据对海外储能项目公示信息跟踪，截至2022年底，Megapack全球储备订单超过10GWh，美国、加拿大、英国、澳大利亚占比分别为69、13、10、8。
　　目前特斯拉官网Megapack不含税单套售价为262。72万美元（约0。67美元Wh4。6元Wh），远高于国内1。51。6元Wh的系统单价。但得益于海外储能市场成熟的商业模式，美国大型储能项目经济性仍然十分突出。独立储能：IRA法案颁布前独立储能项目不能享受ITC优惠政策，IRA颁布后独立储能系统ITC抵免额度提升至3070（基础30及1040额外抵免）。据测算，无ITC抵免时独立储能系统LCOS约为78。1美元MWh，IRR约为11，考虑ITC抵免后独立储能系统LCOS下降至39。561。6美元MWh，IRR提升至16。538，经济性大幅提升。
　　光伏储能电站：光储电站主要由公用事业公司直接投资或发电厂通过签署购电协议（PowerPurchaseAgreement，PPA）获得稳定的收入，其需求主要取决于光储发电相对于其他电力的经济性。以一个典型的集中式光储电站为例，光伏容量100MW、储能容量50MW200MWh（电池电量100由光伏自供），根据测算，2022年该光储电站LCOE为48。0美元MWh（ITC为26），当光储电站ITC抵免额度提升至3070，LCOE将下降至25。045。9美元MWh，经济性显著提升。2022年美国天然气发电LCOE为44。972。5美元MWh，光储项目经济性已全面超过美国第一大电力来源。
　　Powerwall主要应用于中小型家庭储能系统，2021年4月开始特斯拉Powerwall产品不再单独向个人销售，家庭用户可通过经销商购买Powerwall或直接向特斯拉购买SolarroofPowerwall。按照特斯拉Powerwall2规格5kW13。5kWh，售价12500美元，假设光伏系统容量分别为5、7kW且100自发自用的情景下，分别测算光储系统度电成本（LCOE），可以看出户用光储系统在夏威夷、加州等渗透率较高的地区已经低于当地居民电价，具备初步的经济性。考虑到储能成本的下降，以及部分地区推行的面向户储的优惠政策，未来美国户储经济性将进一步提升。
　　2022年美国前五大户储系统集成商为Enphase、特斯拉、LG、Generac、SolarEdge，其中特斯拉和LG曾是户储市场绝对主力，近两年因三元电池安全性和供应链瓶颈等原因，市场份额有所下降，但特斯拉仍然稳居前三，未来随着特斯拉电池供应商切换至宁德时代，市场份额有望继续提升。特斯拉之所以能够在户储市场异军突起，得益于其在家庭场景中通过软硬件紧密地将光储充车构成一张流动的能源网络，Powerwall开发的移动应用程序，使用户能够检查其Powerwall以及特斯拉电动汽车的实时系统操作和性能历史记录，用户可以在自发自用、备用电源及峰谷套利三种模式之间切换，获取最大化收益。
　　2。3、光伏：助力实现可持续能源生态系统一体化
　　目前特斯拉光伏板块主打产品为BIPV（光伏建筑一体化）光伏屋顶SolarRoofV3，同时提供BAPV产品SolarRoof为用户提供多种选择。家庭储能系统Powerwall为紧凑型家用电池，可存储SolarRoof产生的太阳能随时使用，增强家庭光伏系统用电可靠性。SolarRoofV3是特斯拉于2019年10月推出的首款大规模量产的光伏屋顶产品，其将光伏电池嵌入钢化玻璃中，实现光伏建筑一体化（BIPV）。特斯拉SolarRoof产品由太阳能瓦片和非太阳能瓦片两种玻璃瓦片构成，通过调节两种瓦片数量来调整发电功率。特斯拉产品主要面向居民，特别重视美观，同时不影响发电效率。
　　与传统分布式光伏差异：传统分布式光伏为BAPV形式，即在已有建筑物表面安装光伏组件进行发电，而以特斯拉光伏屋顶为代表的BIPV，光伏本身作为建筑物的一部分，同时具有建筑物和发电功能。商业模式：BIPV商业模式与传统分布式光伏基本类似，最主要的形式是建筑业主拥有BIPV，通过发电上网或者自用赚取电费收入。经济性：BIPV目前具有经济型。由于能源价格持续上涨，相对于传统屋顶，光伏屋顶具有良好的经济性，不仅屋顶不需要投资，全生命周期还将额外收益近8000美元，IRR达4。5。
　　市场空间：此前Tesla发布会表示未来美国年均光伏屋顶需求约400500万套，按照户均10kW计算，对应需求约40GW50GW。美国人口约3。3亿人，估算家庭数量约1亿个，测算光伏屋顶渗透率仅45。美国知名独立民调机构的调查结果显示，由于电费持续上涨，美国约有46家庭想安装光伏，仅美国屋顶光伏便具有约35倍空间（考虑部分家庭将选择BAPV等其他户用光伏形式）。
　　特斯拉出货：2020年起，在SolarRoofV3产品的带动下，特斯拉光伏产品出货维持增长，2021年太阳能项目安装345GW，同比高增70。2022年3月美国宣布对东南亚四国实施调查以防止中国光伏产品通过海外生产地进入美国市场，受光伏组件进口延误影响，2022年一季度特斯拉太阳能项目安装量降至48MW；2022年6月美国宣布对上述四国进口的光伏组件给予24个月的关税豁免，二季度特斯拉太阳能项目安装量回升到106MW，创近4年来的季度新高；2022年7月，由于产品开发和市场拓展远远落后于预期，特斯拉暂停了在美国大多数市场安装太阳能屋顶项目；2022年9月，特斯拉宣布计划于四季度重启已经暂停近三个月的屋顶光伏项目，同时宣布将与房地产厂商合作打造世界上第一个特斯拉太阳能社区。2022年全年特斯拉太阳能项目安装348MW，与2021年基本持平。
　　考虑到美国PPA价格维持高位、东南亚进口政策落地，预计2023年美国户用光伏装机需求将维持较快增长，带动特斯拉屋顶光伏产品出货量及安装量维持高增。特斯拉屋顶光伏产品为其光储充车闭环中重要的组成部分，预计随着其户用储能产品的积极推广，屋顶光伏产品也将迎来快速增长。
　　2。4、机器人：基于AI、电动车等领域的延伸
　　预计Teslabot与电动车供应链重叠度较高，但是因功能要求差异，除了目前部分车供应链龙头公司天花板打开之外，预计会带来诸多新技术方向的投资机会：不同点1：Teslabot以海外供应链为主，关注海外建厂的零部件厂商。特斯拉机器人（Optimus）供应链基本来自海外，经统计，电池系统（宁德时代、科达利）、驱动系统（鸣志电器、恒帅股份、汇川技术等）、热管理（银轮股份、三花智控）、摄像头（舜宇光学、联创电子）、传感器（华域汽车）和结构件（拓普集团）供应商在海外已建厂或筹建工厂，对于获取Optimus订单具有区域优势。
　　不同点2：相比车端，电池成本占比降低，电机电控成本占比提高。电池在电车机器人成本占比分别为38、2，电机电控单位价值量大幅提升，由12上升至约40。因此，车和bot在三电上的导向性差异度较大，bot对电池成本的容忍度比车要高，预计高质量和体积比能量的电池应用空间更大。
　　不同点3：执行系统是Optimus外购价值量最大环节，bot控制电机数量和复杂性高于车。机器人电机要求更高控制精度和响应速度，同时单机要求的电机数量更多（28个关节电机和12个手部空心杯电机），国内对应环节的成本低、技术高的企业如鸣志电器（美国建厂步进电机和空心杯电机）、双环传动（RV减速器技术灵敏性）、中科三环（特斯拉合作磁材厂商）、恒帅股份（美国筹建工厂微电机隐形冠军）等公司均有机会进入bot供应链；运动算法比车端更为复杂，因为动作需要更多执行器配合，并且动作更具多样性。
　　相同点：云端训练平台dojo和车一样使用自动标注与数据孪生，它将感知系统获取到的信息转化为计算机能理解的信息，用于构造机器人眼中的世界，与车端协同效应较强。特斯拉已通过强大的车队训练和超300万辆已售智能车搜集海量数据，将算法进行不断优化，目前FSDbeta用户超16万人，拥有超过14。4亿帧视频数据，同时摈弃近千人的标注团队，对数据标注流程进行了全面优化，训练速度提高30。机器人可沿用车端成熟的算法来识别世界和探索室内和室外世界。
　　2。5、即将揭幕第三篇章：加强光储车充一体化为公司战略之一
　　2023年3月1日马斯克将公布特斯拉宏伟蓝图第三篇章地球如何走向完全可持续能源之路。在他的构想中未来组成可持续能源的三大支柱分别为太阳能和风能、电动车、固定储能。结合公司现有业务，我们预计进一步结合光储车充一体化，并结合公司自研的先进能源软件生态系统最大限度提升能源产品的价值，将成为公司未来发展战略之一。三、特斯拉商业模式映射及供应链机遇
　　3。1、车：新技术带动国产供应链持续收益
　　新技术新产品迭代加速，设备工艺材料多元开花。4680电池材料、设备、工艺均有革新。材料端，主材高镍低钴路线确立，结构件壳体防爆阀壁垒提升，辅材隔膜涂覆材料预计由芳纶逐步替代PVDF陶瓷膜，解决电池破膜温度低特斯拉干电极良率低问题，此外，热管理要求提升将催化导热球铝、聚氨酷等材料件需求。设备端，预计公司将引入更多国内设备供应商，突破激光焊接等核心设备供应。
　　特斯拉自动驾驶技术布局全面，商业模式清晰。在自动驾驶方面，特斯拉从软件开发到芯片自研，从FSD收费到Robotaxi商业模式拓展，均已全面布局。其他涉及自动驾驶的公司可分为主机厂与第三方算法公司。主机厂以蔚来汽车为例，在软硬件方面与特斯拉差距主要在于数据积累、芯片外购、传感器数量多。在商业模式方面，公司目前仅依靠NOP收费，Robotaxi有望为公司打开新利润增长空间。第三方算法公司以小马智形为例，商业模式布局较为全面，预计与主机厂深度绑定未来发展将持续受益。
　　3。2、光储：关注亚玛顿等光伏供应商，打开隆基BIPV想象空间
　　与传统光伏组件相比，BIPV组件对传统组件产业链的影响主要体现在三个方面：1）要求电池高效、美观，此类要求与分布式光伏类似，目前市场已推出针对户用市场的BC路线产品（IBC、HPBC、ABC）；2）组件环节变成BIPV生产环节，价值量有一定提升；3）玻璃厚度增加、消耗增加，价值量大幅提升。
　　特斯拉供应链：亚玛顿、秀强股份、星帅尔1）亚玛顿：在BIPV领域布局多年，产品水平位于行业前列，是国内首家研发和规模化生产超薄光伏玻璃的企业。2019年起向特斯拉提供太阳能瓦片玻璃，是特斯拉BIPV光伏瓦片玻璃的唯一供应商，预计业绩将较大程度受益特斯拉屋顶光伏业务发展。2）星帅尔：控股子公司富乐新能源为Heliene公司在国内唯一的授权供应商，Heliene为SolarCity（提供光伏组件和光伏屋顶设备，为美国当地的光储充一体化超级充电站提供光伏组件设备，为spaceX的starlink（星链计划）计划提供光伏组件，是特斯拉旗下三大业务的光伏组件提供商。星帅尔此前发布公告，拟通过富乐新能源分两期投建3GW光伏组件项目，该产能将通过Heliene公司向特斯拉批量供货，现阶段单月供货价值约为2亿元。
　　3）秀强股份：中国最大的加工玻璃制造商之一，为特斯拉充电桩用玻璃产品的国内核心供应商，其目前与特斯拉的合作有两个方向，第一是新能源充电桩玻璃项目，同时正在按特斯拉的要求提供光伏屋顶玻璃样品。商业模式映射：隆基BIPV业务空间广阔。国内BIPV业务同样具有广阔的空间，据《长三角地区分布式可再生能源发展潜力及愿景》，仅江浙沪三地的分布式光伏装机潜力就高达180200GW，户用光伏及BIPV装机增长潜力巨大。据测算，我国BIPV年均市场空间可达36GW。
　　隆基绿能自2018年便开始布局BIPV领域，2019年6月建设BIPV工厂，2020年8月发布首款BIPV产品隆顶正式进军BIPV市场。2021年4月隆基现金收购建筑金属围护系统一体化服务商森特股份24。74股权成为其第二大股东，2021年6月与森特股份正式签署战略合作协议，2022年4月将BIPV业务玻璃给森特。2022年隆基森特以双品牌战略优势，拿下了山东重工、三棵树、徐工集团等大型用户，其中山东重工中标规模达140MW。随着BIPV储能模式代开BIPV成长空间，隆基与森特将结合各自优势拓展光伏应用场景，享受BIPV发展盛宴。
　　四、投资分析
　　光伏：光伏为特斯拉光储充车可持续生态系统中重要的一环，特斯拉BIPV产品SolarRoof兼具美观度和发电效率，测算已经具备经济性（IRR4。5），未来BIPV市场约具有35倍空间。公司宣布于2022年四季度重启屋顶光伏项目，随东南亚组件进口政策落地，SolarRoof产品有望受益光储车充模式快速发展。屋顶光伏产业链中玻璃和组件环节变化较大，玻璃环节弹性最大（价值量提升约2754。9），推荐亚玛顿，建议关注秀强股份；其次为户用光储供应商；此外，光伏屋顶储能模式有望打开国内光储行业成长空间。
　　储能：储能是特斯拉打通光储充车业务闭环的关键环节，2022年公司储能系统出货量6。5GWh，同比增长64；其中Q4出货量2。5GWh，同比增长152。同时，公司在手订单仍在不断增长，截至2023年2月，Megapack官网预定页面最早交付日期已从2024Q3延期至2024Q4，公司在建产能仅加州40GWhMegapack，后续扩产速度有望加快，建议关注Megapack电池供应商宁德时代；特斯拉户储主要销往美国市场，美国户储需求受益于居民电价上涨、加州NEM3。0政策等，订单有望保持高速增长，建议关注国内代工企业星帅尔。此外，特斯拉对储能业务的规划与展望有望成为板块情绪的催化剂。
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