土耳其地震对大宗商品影响几何？

　　来源：光大期货研究所
　　主要观点：
　　地震将给土耳其的贸易和资本市场带来不确定性。从土耳其贸易格局来看，出口以汽车、电机、棉纺织品为主，进口以俄罗斯的能源，中国的机电、化工原料，瑞士的黄金等贵金属为主。土耳其的贸易逆差额较大，意味着土耳其不能通过出口赚取足够的外汇来支付进口，通过不断增加的外债来弥补。而外汇储备对短期外债的覆盖率较低使得里拉贬值压力较大。需要关注的是，美联储加息放缓是预期之中，但是通胀反复可能重新引发市场对于金融条件收紧的担忧，新兴市场国家资产表现可能承受更大压力。此外，地震对土耳其经济增长的影响带来的债务风险上升、货币加快贬值可能会使海外投资者削减对于新兴市场的投资，这种外溢效应可能会加大新兴市场国家的资产波动。
　　由于受到地震的不可抗力影响，土耳其杰伊汉Ceyhan的主要石油出口枢纽停运，来自阿塞拜疆的原油输送暂停，港口恢复时间仍有待观察，这令阶段原油的供应再面临意外事件而收缩，具体情况的明朗预计需要一周左右时间。而俄罗斯和欧洲之间途径土耳其的几条重要天然气管道均位于土耳其中北部近黑海地区，距震中地区较远，基本未受地震影响。但土耳其和俄罗斯去年宣布共同建立天然气枢纽，此次强震可能会在一定程度上影响该天然气枢纽计划的实施进程。
　　土耳其有色金属产能、产量普遍有限，生产端的停摆对全球供给端几乎没有影响；其主要依赖于进口，且消费量非常有限，但预计受到灾后重建，本年度需求将会有所增加。因此，此次地震对有色金属全球供需格局影响不大。但土耳其作为贸易中转的重要环节，物流的扰动可能会对全球贸易流转产生一定的影响。
　　虽然钢厂的生产设备受到的损害不大，但地震影响了交通运输和部分基础设施如港口，电力和天然气也运输受阻。由于土耳其钢铁生产以电炉炼钢为主，断电对于钢厂的生产有一定影响。钢厂或将推迟生产和发货，市场上成品钢材供应或出现一定程度短缺，后期土耳其钢材价格或出现上涨，对国际市场供应格局也将形成一定影响。如果土耳其钢材供应下降，将在一定程度上提升我国钢材出口量，对国内钢材市场价格也将形成一定提振，但土耳其月度出口规模约为160万吨左右，所以总体影响相对有限，具体仍有待进一步观察。
　　一、土耳其一天内发生两次7.8级地震
　　当地时间2月6日，土耳其共和国南部在12小时内发生两次7.8级强震，数十次余震，震源深度20千米，两次7.8级地震的震中相距约96公里，震中300公里范围内有33座大中城市。两次震中主要位于卡赫拉曼马拉什省，周边多个省份震感强烈，其中距离震中40公里的加济安泰普是土耳其南部最大城市，也是土耳其境内第六大城市。据土耳其和叙利亚政府及救援方面8日消息称，土耳其南部靠近叙利亚边境地区的强震已致土叙两国超过10000人遇难，受伤人数逾4.4万人。据中国地震台网最新消息，截至北京时间8日中午，本次强震共有7级以上地震2次，6.0-6.9级1次，5.0-5.9级27次，余震活动在快速衰减。
　　土耳其位于亚欧板块、印度洋板块和非洲板块三大板块交界处，地处安纳托利亚断层带，大约42％的国土处于活跃地震带上，地质结构不稳，地震是土耳其最频繁的自然灾害之一。此次地震是土耳其近年来最为严重的一场地震，也是今年迄今为止强度最大的地震。作为欧亚大陆贸易的往来中心，本文梳理了土耳其地震对于宏观经济以及大宗商品可能造成的影响。
　　二、土耳其地震对宏观经济的影响
　　从宏观角度评估土耳其地震的影响，一个是进出口贸易的格局，另一个是资本市场的外溢。
　　土耳其横跨亚欧大陆两洲，是连接欧亚的十字路口，其北部的黑海和南部的地中海是国际航运的重要通道，地震将给土耳其的交通运输和贸易往来带来更多不确定性。
　　从土耳其出口类别来看，2022年出口汽车及零部件268亿美元，占全出口金额的10.5％，连续多年在土耳其出口占比中排名第一。2021年土耳其汽车产量128万辆，占全球汽车产量的1.6％，主要销往法国、意大利、德国、英国和西班牙。除了汽车，锅炉、电机设备的出口量的排名也比较靠前，值得一提的是棉纺织品排名不突出，但是土耳其纺织品服装出口份额在全球排第八位，占全球份额的3.8％。
　　从进口来看，土耳其主要从俄罗斯进口能源，从中国进口机电、化工原料，从瑞士进口黄金等贵金属。值得关注的是，土耳其的贸易逆差额较大，经常账户常年大规模赤字，2020年经常账户赤字占GDP的比重已经达到5％，经常项目赤字意味着土耳其不能通过出口赚取足够的外汇来支付进口，只能通过借外债来弥补，这就导致土耳其外债不断增加。
　　截至2022年9月，土耳其短期外债为1400亿美元，而其外汇储备却仅为680亿美元，外汇储备对短期外债的覆盖率较低，容易使得海外投资者对土耳其里拉缺乏信心，稍有风吹草动便会争相外逃，由此带来货币贬值压力。自美欧央行开启紧缩周期，土耳其里拉加速贬值，随着2022年四季度以来美联储紧缩放缓预期升温，里拉贬值斜率放缓，新兴市场资产表现有所修复，MSCI新兴市场/MSCI发达市场比值扭转下跌趋势。但是站在当下的时间点，一方面美联储加息放缓是预期之中，但是对于加息终点仍将有不确定性，通胀反复可能重新引发市场对于金融条件收紧的担忧，从而新兴市场国家资产表现可能承受更大压力。另一方面，地震对土耳其经济增长的影响带来的债务风险上升、货币加快贬值可能会使海外投资者削减对于新兴市场的投资，这种外溢效应可能会加大新兴市场国家的资产波动。
　　三、土耳其地震对大宗商品的影响
　　1、能化品种
　　1.1 原油
　　2月6日土耳其和叙利亚发生大地震，目前对能源方面的影响仍待评估。从资源属性来看，土耳其有部分石油和天然气资源，但主要靠进口，除了从卡塔尔、美国、尼日利亚和阿尔及利亚进口液化天然气外，主要依赖从俄罗斯、阿塞拜疆和伊朗进口石油和天然气。土耳其是贯通亚欧的重要交通节点，掌握着14条跨国能源管线，正在成为东西能源枢纽中心。
　　具体来看，地震影响有两个方面：一是土耳其杰伊汉Ceyhan的主要石油出口枢纽停运，来自阿塞拜疆的原油输送暂停，阿塞拜疆使用土耳其的杰伊汉港作为其主要的原油出口枢纽，每日原油流量约为65万桶。Tribeca运输公司表示，出口阿塞拜疆原油的杰伊汉BTC港口将关闭至2月8日，土耳其与阿塞拜疆、格鲁吉亚在西方支持下合作建成了巴库-第比利斯-杰伊汉石油管道BTC，全长1768公里，2006年开始运行，2009年经过提升后的日输油能力为120万桶。不过截至周三仍未有恢复时间表。二是伊拉克库尔德斯坦地区政府（KRG）运营的从伊拉克北部基尔库克油田到杰伊汉的输油管道停运，KRG此前的日输油量为40万桶，伊拉克联邦政府的日输油量为7.5万桶。据了解，目前已恢复。
　　从事件后续影响来看，由于受到地震的不可抗力影响，港口恢复时间仍有待观察，这令阶段原油的供应再面临意外事件而收缩。油价方面，短期悲观情绪有所缓和，具体情况的明朗预计需要一周左右时间，关注宏观和供应端对油价的共振影响，阶段性油价反弹得以持续。
　　1.2 天然气
　　土耳其横跨亚欧大陆，其本土天然气产量较低，主要作为俄罗斯和欧洲以及中东之间重要的亚欧天然气中转枢纽。自2022年俄乌冲突爆发以来，俄罗斯对欧洲管道气输气量大幅下滑，其中俄罗斯至欧洲最主要的输气管道之一＂北溪-1号＂管道自去年6月开始降低输气量之后，经历数次降气和检修，最终于今年9月完全停气，随后又经历了爆炸等事故，去年下半年以来俄罗斯至欧洲仅剩下途径乌克兰和土耳其的管道目前0.8亿立方米/日的输气量。
　　据俄罗斯卫星通讯社援引土耳其伊赫拉斯通讯社报道，土耳其南部哈塔伊省两个相距3公里的天然气管道6日在受到强震后出现摇晃，随后发生爆炸并起火。土耳其国家能源公司此前表示地震未对能源管道运营造成影响，作为预防措施，公司已决定暂停向震中附近一些地区输送天然气。
　　本次地震震中主要位于土耳其南部，俄罗斯和欧洲之间途径土耳其的几条重要天然气管道（包括＂蓝溪＂管道、＂联盟＂管道等）均位于土耳其中北部近黑海地区，距震中地区较远，因此俄罗斯对于欧洲的管道气供应基本未受地震影响。
　　但值得注意的是，从长远角度来看，土耳其几乎完全依赖从俄罗斯、阿塞拜疆和伊朗进口的天然气。一方面土耳其想要保证本国天然气供应，另一方面俄罗斯也一直寻求天然气出口渠道的多元化，因此土耳其和俄罗斯去年宣布共同建立天然气枢纽，在能源方面进一步加深合作。按照两国之间的协议，土耳其可通过该枢纽进口俄罗斯天然气，在保障本国供应的同时并大量出口至其他国家。此次土耳其强震可能会在一定程度上影响该天然气枢纽计划的实施进程，未来俄罗斯天然气对外出口途径或将进一步受阻。
　　1.3 聚酯
　　土耳其是重要的纺织和聚酯瓶片生产，消费和贸易中心。目前土耳其当地聚酯产能为215万吨左右，其中聚酯瓶片产能占比达52％。
　　据2月7日CCF获悉，离震中较近的省主要为Adana和Gaziantep。土耳其主要的聚酯瓶片工厂有四家，其中Indorama，Koksan和Sasa均有聚酯瓶片工厂位于此次震中附近。据当地客户反馈，在震中不远处的Indorama，Koksan和Sasa聚酯瓶片工厂目前仍正常运行。但由于地震影响，目前员工不能及时到位，Koksan下游装置已经处于停工状态。
　　从2022年进出口数据来看，土耳其聚酯瓶片前11个月进口16万吨，出口23.8万吨，其中进口来源地70-80％来自于中国大陆地区，出口主要销往意大利等欧盟国家。从中国海关数据来看，2022年全年土耳其从国内进口聚酯瓶片17.9万吨，占中国聚酯瓶片总出口量的4％左右。土耳其是欧盟主要的聚酯瓶片来源地，但从绝对数量上看，由于欧盟主要来源是印度、中国、韩国、越南等地，土耳其对欧盟的供应影响相对有限。2023年1月24日，土耳其对涉华合成长纤维织物和合成及人造短纤维织物反倾销案启动反规避调查，我国纺织服装对其出口量将逐步减少。
　　整体来看，如果土耳其当地再度发生地壳运动，土耳其南部港口装运和卸货都将受到一定影响，目前位于地震附近的聚酯工厂暂未受较大影响。
　　2、有色品种
　　2.1 铜
　　据2021年数据显示，土耳其铜矿产量10.8万吨（金属吨，下同），全球占比约0.5％；粗炼铜产量9.6万吨，全球占比约0.5％；精炼铜产量12.61万吨，全球占比约0.5％。从土耳其铜产业中上游占比来看，绝对量和全球占比均偏低，预计对全球铜市场影响有限。但需要注意的是，土耳其每年铜下游消费达到46.55万吨，全球占比约1.8％，也就是每年约34万吨的净进口量来满足国内需求，进口依赖度达到73％。从灾后重建的角度去看，土耳其铜本年度需求较往年会有明显的提高，铜进口量也会相应提升，因此对于海外铜需求会起到小幅提振作用。
　　2.2 铝
　　据土耳其最大的铝土矿出口商CTC，土耳其目前铝土矿总储量不足4亿吨，目前采矿许可达8,600万吨左右，占土耳其储量的20％左右。矿区主要分布在8个地区，其中6个位于Anatolide–Tauride地带，2个分别位于Arabian和Pontides地区。土耳其铝土矿大多属一水矿，存在资源不充足和矿品并不稳定的问题，2021年土耳其铝土矿产量仅为100万吨，主要出口国为南非、美国和希腊，且出口呈现持续下滑的态势。
　　整体来看，土耳其铝产业的产销在全球比重均较为有限。近几年当地铝材需求攀升，年消费量由2020年100万吨涨至150万吨量级，土耳其电解铝产能不足10万吨，在亚州地区（除中国）占比仅为0.7％，当地唯一规模的电解铝生产商为Eti铝业，是一家集铝土矿开采、氧化铝和原铝生产的综合性企业，可年处理铝土矿55万吨、氧化铝年产能26万吨及原铝年产能8.2万吨。目前土耳其本土资源已经难以满足内需，原料获取重心完全依赖进口端，近几年净进口量高达130万吨，来自欧美地区。据海关总署数据，2022年来自中国未锻轧铝为75.5吨。
　　Eti冶炼厂位于科尼亚省地中海附近的塞迪伊尔，距此次地震源接近600公里，下游加工厂商多位于伊斯坦布尔附近，最大铝板带箔加工厂Assan铝业工厂在土耳其的图兹拉和迪洛瓦西，离震源中心均存在一定距离。预计此次土耳其突发强震对于中国及全球铝供需格局几无影响，短期内对当地价格可能存在部分扰动。此外事发地处于亚欧重要贸易枢纽上，需持续关注后续交通及物流运输端的影响。
　　2.3 镍和不锈钢
　　土耳其镍矿储量、产量在全球范围内占比不大，中国自土耳其进口量微乎其微；其不锈钢以从中国进口为主，但进口量较小，对国内不锈钢平衡影响不大。
　　从全球镍矿分布来看，印度尼西亚和澳大利亚是全球储量最大的国家，占比均超过20％，其次是巴西、俄罗斯、古巴和菲律宾。镍矿资源储量前六的国家镍矿资源占全球近80％，镍资源集中度高。据美国地质调查局最新公布的数据来看，经初步估计，2022年全球矿山镍产量达到330万吨，比2021年的273万吨高出21％，其中，印尼160万吨矿产金属，预计同比增长54％，菲律宾33万吨、俄罗斯22万吨。因此，从全球镍矿储量和产量来看，土耳其镍资源占比较低。
　　土耳其拥有红土镍矿和硫化镍矿，其中红土镍矿包括Manisa-Gördes， U？ak-Banaz， Bolu-Mudurnu-Akçaalan， Eski？ehir-Mihal？çç？k-Yunus Emre；硫化镍矿包括Bitlis-Pancarl？， Bursa-Orhaneli， Sivas-Divri？i and Hatay-Dörtyol。但根据土耳其能源和自然部公布的信息来看，土耳其经济的和可开采的镍矿层是Manisa-Çalda？， Manisa-Gördes and Eski？ehir-Mihal？çç？k-Yunus Emre矿区，而其他地区的矿石品位较低，目前其运作并不经济。Caldag Nikel公司的Çalda？矿拥有土耳其最多的镍矿资源，储量为37万镍金属吨，镍品位为1.13％。Meta Nikel公司的Manisa-Gördes矿探明储量30万镍金属吨，目前建成了10万吨镍金属生产装置的生产能力，二期投资将达到20万吨镍金属的生产能力。
　　从进出口来看，2020年，土耳其进口了31.7万美元的镍矿，成为世界上第22大镍矿进口国，其主要进口自：荷兰（27.4万美元），韩国（4.23万美元），奥地利（713美元），加拿大（104美元）和委内瑞拉（101美元）；出口了1690万美元的镍矿，成为世界上第15大镍矿出口国，其主要出口至中国（1690万美元）和立陶宛（1190万美元）。
　　从过去十年的维度来看，土耳其镍产量呈现上涨的趋势。其中2022年，产量超过160万吨；2021年，土耳其镍产量约100万吨。
　　根据中国海关总署公布的数据来看，中国自土耳其进口含镍商品一共有八种，其中镍产业链相关核心商品为镍矿砂及其精矿、镍的氧化物有氢氧化物、镍锍和镍湿法冶炼中间产品。占比相对较大的是镍湿法冶炼中间品、镍矿砂及其精矿，占比分别为中国进口总量的2.22％和0.36％。因此，对中国而言，此次土耳其地震对镍资源进口方面影响不大。
　　据土耳其贸易统计，2022年全年该累计不锈钢累计净进口量61.95万吨。据OEC数据来看，在2020年以前，韩国为土耳其最大的供应国。据标普全球大宗商品洞察来看公布的信息来看，2021年开始，中国不锈钢成为土耳其不锈钢的最大供应商，2021年占比约35％。然而，对中国而言，出口往土耳其的几个产品占比并不大，此次地震对国内不锈钢产业影响非常有限。
　　2.4 锌
　　根据彭博数据，土耳其在全球来看锌矿储量并不丰富，储量在2700万吨左右，占全球储量的2.07％。从产量来看，2021年土耳其生产锌矿18.06万吨，同比增长32.48％，但2021年全球锌矿产量在1,300万吨附近，土耳其占比仅在1.38％。从彭博统计数据来看，土耳其锌矿的主出口国为比利时、伊朗和西班牙。从国内的海关数据来看，2021年国内自土耳其进口锌矿4.80万吨，同比增长120.86％，占其国内产量的26.58％，占中国锌矿总进口的1.32％。
　　根据土耳其国家矿产报告，土耳其本国有一个较大的铅锌冶炼厂CINKUR，电解锌产能在3.6万吨/年。加上国内其他冶炼厂，每年精炼锌产量在4万吨左右。但是，根据彭博数据，2017年土耳其进口精锌26.82万吨，但出口量仅有727吨。当地并无大型下游企业，而且根据土耳其国家矿产报告，本国每年对精锌消费量大致在2万吨附近。所以，推测土耳其仅为贸易中转站。总的来说，土耳其锌矿和精锌冶炼生产若中断，对于全球整体锌矿供应产生的扰动并不大。但是土耳其作为贸易中转的重要环节，运输的中断将对全球贸易流转产生一定的影响。
　　2.5 锡
　　土耳其国内并无锡矿和锡锭的生产，以进口锡锭消费为主。但是从2017年进口量来看，年度进口仅3,168吨，占全球消费的1％不到，因此对锡的基本面影响十分有限。
　　3、黑色品种
　　土耳其北临黑海，南临地中海，西临爱琴海，其交通发达，地理位置十分优越。尤其是为钢铁生产原料的进口以及成材的出口提供了极大的便利。
　　据Mysteel数据显示，土耳其钢铁产能主要分为四大产区：马尔马拉（产能：1520万吨）、爱琴海（产能：1130万吨）、地中海（产能：1670万吨）、黑海（产能：830万吨）。据世界钢协数据显示，土耳其2022年粗钢产量为3513万吨，占全球粗钢产量比重为2％。按冶炼方法分，土耳其钢铁生产以电炉炼钢为主，约为总产量的70％，长材占比较大，所以其废钢的进口量较大，2021年土耳其进口废钢约2500万吨。土耳其也是全球钢铁重要出口国，2021年土耳其共出口半成品和成品钢材2200万吨，出口金额达到250亿美元，出口品种以长材、热卷、钢坯为主。
　　土耳其东南部发生的多次地震影响了许多企业，包括伊斯肯德伦地区的钢铁企业。伊斯肯德伦地区是该国主要的钢铁生产地区之一，累积了超过1500万吨的产能，该地区拥有众多钢铁生产商、轧钢厂和加工厂。虽然钢厂的生产设备受到的损害不大，但是地震导致物流运输和部分基础设施遭到损坏，如许多高速公路出现通行障碍，伊斯肯德伦湾的几个港口已暂停装卸和暂停运营。另外，受到地震影响，电力和天然气运输受阻。土耳其的几座火力发电厂先后暂停供电数小时，输电线路和天然气输配线路都有损坏，电力受阻对于钢厂的生产有一定影响。地震导致的多重因素将影响钢铁产量，钢厂或将推迟发货。目前土耳其多家钢厂正在对生产及运输情况进行评估，部分钢厂计划宣布不可抗力，前期订单也难以按时交货。
　　目前土耳其钢材市场暂未出现明显波动，但市场参与者认为，在钢厂生产及运输受阻后，市场上成品钢材供应或出现一定程度短缺，后期土耳其钢材价格或出现上涨，对国际市场供应格局也将形成一定影响。如果土耳其钢材供应下降，将在一定程度上提升我国钢材出口量，对国内钢材市场价格也将形成一定提振，但土耳其月度出口规模约为160万吨左右，所以总体影响相对有限，具体仍有待进一步观察。
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