跨境电商未来前景相对稳定，贝索斯的离开对亚马逊影响不是很大

　　二零二二年二月三日亚马逊的第4季度财报，此前市场收盘
　　关键点如下：
　　1指导意味着稳健的零售支出  ： 在2023年最大的两个宏观变量中，拐点和加息高峰由市场相对清晰地判断，但市场对美国经济今年将下滑多远没有明确的认识，目前是最坏的情况。亚马逊等巨无霸的业绩前景是宏观经济前景的有用指南。2023年第三季度，亚马逊的收入指导从1210亿美元到1260亿美元不等，大致符合市场预期的1255亿美元。
　　指南中反映了哪些业务期望？根据Azure的指导方针，如果AWS在今年第一季度也看到增长放缓5%至15%，而国际零售额在下一季度同比进一步恶化10%以上，那么北美零售业的隐含增长率将为15%，高于本季度。亚马逊对北美零售业的预期并不差，根据Dolphin对结果的中心评估，消费者/行业互联网正在扭转其优势和劣势，c端业务将占据主导地位。
　　2.AWS一直是一个拖累因素 ：  作为亚马逊的利润中心和早期季度的Jewel，AWS云服务连续两个季度的收入和利润表现令人失望。收入为214亿美元，增长率从7%大幅放缓至20%。营业利润为52亿美元，低于市场预期的56亿美元。营业利润率环比也从2%再次降至24%，这是连续第四个季度萎缩。可以说，以前的零售业增长停滞，盈利能力低下的老问题，已经成为AWS面临的新问题。
　　3.零售业表现更好  ：尽管AWS云业务表现不佳，但该公司的总收入和营业利润分别比预期高2%和10%，这背后的原因是之前疲软的零售业实际上比预期表现更好。超出预期的主要业务是3p供应商服务和广告收入。其中，3p卖家服务创造了363亿美元的收入，同比增长加速至20%。广告收入增长仍为18.9%。海豚王认为，亚马逊通过一系列更严格的价格上涨（即提高现金利率）是3p业务超出预期的主要原因。
　　但与此同时，在萧条时期，商家将更加依赖于一个更加货币化和直接的电子商务平台（类似于多德），因此亚马逊将具有相对优势。四零售业亏损，技术投资仍然很高：尽管AWS的利润高于预期，但国际零售业务将弥补AWS＂坑＂的亏损。国际零售业的运营亏损为22亿美元，远低于市场预期的27.8亿美元，将亏损率从上一季度的8.9%收窄至6.5%，并推动整体利润高于预期。从成本来看，随着公司裁员和物流绩效效率的恢复，当季绩效成本占收入的比例下降了0.8 pct至15.5%，接近疫情前的正常水平。但该公司的销售成本和技术与内容比率仍然很高。Dolphin认为，AWS业务的投资成本以及Prime会员从购物转向电影、体验和游戏的综合娱乐是费用明显增长的主要原因之一。
　　长桥海豚观点：
　　总的来说，自第三季度以来，连续两个季度，零售业表现比预期的更顽强，AWS云业务收入和利润继续下滑。此外，Dolphin认为，在明年欧美经济大概率衰退的背景下，居民日常消费将恶化，但下行弹性相对有限，在线平台将相对占优势。但从微软和亚马逊的云业务表现来看，2B端业务恶化的灵活性和空间相对较大。
　　因此，如果市场充分预测云业务恶化的影响，作为2C/2B业务行业领头羊的亚马逊将显示出相对的韧性和优势。随着欧洲和美国经济此后极有可能衰退（程度未知），该公司将进一步裁员并降低成本以提高效率，亚马逊此前对零售业过度投资导致的规模不景气将发生逆转。零售业可能会逐渐扭亏为盈，释放目前严重低估的零售业估值。
　　因此，Dolphin认为，亚马逊仍然是美国互联网行业最顽强的目标。但也要强调，在市场对云业务的预期逐渐下调的阶段，亚马逊股价很可能再次下跌。Longbridge Dolphin King通过Longbridge App与Dolphin用户组共享会议记录。感兴趣的用户欢迎添加微信＂dolphinR123＂加入龙桥海豚投资研究团队，在第一时间获取议事录。
　　1、关于亚马逊，你需要了解什么 。
　　从盈利结构来看，亚马逊的业务主要分为零售相关业务和云服务两大类。零售类别细分为在线自营、在线3P卖家服务（佣金和片酬）、以及会员，广告、订阅服务与线下的零售业务等。
　　在收入结构方面，亚马逊的自营零售业务仍占总收入的一半以上，但这一比例逐渐下降。但从营业利润来看，该公司的AWS云服务业务以约15%的收益份额贡献了该公司的大部分利润。因此，尽管亚马逊仍专注于零售业务，但随着云服务、广告和商业平台服务等高收益率的逐步提高，该公司的本质已从＂零售商＂转变为专注于提供在线服务的＂科技企业＂。
　　来源：龙桥海豚投资研究
　　具体意见如下：
　　二、消费/产业互联网优劣逆转，AWS云业务反过来带动
　　过去几个季度AWS云业务一直是亚马逊零售板块在无增长无利润时支撑公司整体业务的支柱，但3Q22以来各企业逐渐感受到＂衰退＂的寒意并开始降低书的效果，而AWS云业务则反过来成为公司业绩的＂拉动＂。
　　本季度AWS收入214亿美元，增速环比从7pct大幅放缓至20%，不及市场预期约22%的同比增速。上季度以来，欧美企业开始大幅降低成本，虽然出现了削减IT支出的趋势。但AWS增长放缓幅度依然被夸大，Azure本期营收增长放缓幅度仅为4pct。
　　除了收益增长放缓显著外，AWS业务的利润率也持续下降。本赛季AWS实现营业利润52亿美元，不及市场预期的56亿美元。营业利润率也与上月相比再次从2pct降至24%，连续4个季度利润率缩小，达到2017年以来未见的低水平。海豚君认为，企业用户＂消费下降＂和服务器能源和运营成本上升的影响进一步释放。然而，如此夸张、持续的利润缩水，需要关注的是管理层是否在电话会上做了更详细的解释。
　　总的来说，AWS业务本赛季的营收和利润再次不如预期，海豚君认为目前亚马逊最大的问题是从零售板块过度投入和亏损的延续，到云业务衰退背景下最糟糕放缓到何种程度，利润率何时才能止跌。
　　三、一般零售业务勉强支撑
　　在过去珍珠AWS持续低迷的同时，2021年下半年以来表现疲软，市场也不太看好的零售板块业务连续两个季度都比预期的更为坚挺。亚马逊本季非云业务零售板块收入1278亿美元，同比增长6.8%，高于市场预期3.5pct。
　　从不同地区来看，本季度北美普通零售业同比增长13%。相比之下，除美国汽车外，第四季度零售总额仅同比增长7%，反映出在线零售在线购物的增长率也降至10%以下。北美公司零售业务的表现明显好于行业和市场预期，这也符合我们的判断，即在线零售将在经济低迷时期占主导地位。
　　相比之下，本季度国际零售部门的收入同比下降了8%。除了汇率的影响，收入增长率仅为5%，而上一时期仍为12%。国际零售部门也超出市场预期约3%，但可以看出，美国以外市场的恶化率和程度正在增加，这与微软财报中显示的趋势一致。欧洲和其他市场将陷入更快、更严重的衰退，国际销售将对相对较高的企业产生更大的影响。从零售部门的各个业务部门来看，本季度零售部门的主要超额来源是强劲的第三方卖家服务和广告收入，
　　详情如下：
　　今年在线零售收入下降了2.3%，增长率再次为负，低于市场预期的1.7%。自制零售不起作用。
　　第三方卖家实现了36.3亿美元的收入，与去年同期相比增长了20%，远高于市场预期的7%。根据最近的一份媒体报道，Dolphin认为，3P卖家本季可能能够实现这一势头的主要原因是亚马逊提高了仓库和现金费率等一系列费率。
　　订阅服务的增长率在本季度也出现逆转，比上年增长13.1%。这是因为用户的价值和魅力正在稳步提升，因为它已经从最初的购物网站会员服务变成了在线流媒体、体育和云游戏的总会员。
　　在本季度18亿美元的收入中，1160亿美元来自代理广告服务，与去年同期相比，增长率创纪录，达到18.9%。虽然它在减速，但仍保持在较高的绝对水平，相对稳定。Dolphin认为，公司的广告部门将在经济衰退中发挥相对主导的作用，因为供应商的广告往往是高水平的电子商务广告。
　　亚马逊今年连同其云和零售业务的总销售额为19亿美元，比去年同期增长9%。增长率略有下降，但为14570亿美元，远高于超过1480亿美元上限的市场下限。云部门的销售额低于预期，但幸运的是，零售部门强大的3P业务的销售额大幅增长。证实了消费/工业互联网行业优势的逆转趋势。
　　四.零售业最终下跌
　　除了零售和云服务部门的销售逆转，不仅是利润率，还有零售部门的预期，该公司超过了市场预期。具体而言，该公司第四季度的整体利润为270亿美元，超过市场预测的250亿美元。营业利润率为1.8%，但市场继续下滑。
　　根据这一细分，AWS云业务的5200万业务利润预计为560亿，大大低于预期。
　　从成本和成本的角度来看
　　1、本季度毛利率为42.6%，上半年利润率为1.9%，上半年的利润率比上半年高1.5%，利润增长幅度逐步扩大。海豚预计将提高公司零售3P业务和云业务的毛利率，并将继续提高整体毛利率。
　　2.由于成本降低，随着公司人员减少的恢复和物流合同绩效的改善，公司在第四季度合同绩效成本中的份额增加，从0.8%降至瘟疫前的水平，下降15.5%。Dolphin认为，只要物流随着公司的发展而过度扩张，公司的合同履行将长期放缓，瘟疫对合同履行的影响将减少。
　　3.公司的销售费用和技术；内容成本仍然很高，技术含量已经达到14%，远高于疫情前10%左右的水平。Dolphin认为，对公司AWS业务的大力投资以及将电影、电视和游戏节目引入高质量会员服务是成本扩张的原因之一。这也是工程师工资和服务器成本上涨的原因之一。市场成本也从去年的0.7%增长了8.6%，超过了6%。该公司披露，AWS业务的增长导致销售额和客户服务的增长，这可能导致