来源：投资作业本 作者课代表 核心观点： 1、美债长端收益率近期的上升已经是强弩之末，美债10年期收益率目前4.1%这个位置，大概率就是年内的高点附近。人民币将有望震荡升值，中国资产的吸引力将会改善提升。 2、可能在今年岁末明年年初，美债收益率、美元这两个下行趋势一叠加，A股和港股有望迎来类似于去年年底今年年初的贝塔行情。 3、从2023全年来看，全球最确定的一条宏观逻辑，就是中国经济复苏。这个复苏是温和复苏，是一个消费支撑的复苏。 4、可持续的复苏尚未在资产定价上被充分反应，从今年下半年开始，上市公司的盈利会开始进入上行周期，高点可能在2025年的上半年。所以，从整体EPS的角度去判断中国股市行情，行情很有可能延续到2025年的上半年。 5、总体来说，今年A股、港股都会比美股好。美股在今年下半年，要珍惜熊市结束转向长牛的机会、二次探底的机会。 6、今年A股的当红炸子鸡是数字经济。今年数字经济行情，从政策红利开始落地到订单驱动，有望进入到主升浪的阶段。 7、央国企的价值重估行情才刚开始，估值低，分红高，还有潜在的股价向上弹性。 3月7日，兴业证券全球首席策略分析师张忆东在兴业证券及兴证国际2023年春季海外投资策略会上，分享了对A股和港股以及美股的展望。 以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家： 美债长端收益率高点已过，中国资产吸引力提升 整体来说，今年美债长端收益率以及美元对于新兴市场的负面冲击会比去年明显弱化，全年看是抵抗式下跌，而人民币将有望震荡升值，中国资产的吸引力将会改善提升。 往后面来看，美债长端收益率近期的上升已经是强弩之末，核心还是在于美债长端收益率跟随着美国经济的预期而走。 虽然短期经济数据有韧性，但韧性里边充满着隐忧。总体来说，短期通胀粘性越是强，美国短期经济高频数据韧性越强，美联储短期越是鹰派，从而在今年下半年，最迟在四季度，有希望看到美国高频数据全面走弱。 这在下半年可能会越来越明显，美股将迎来了业绩风险的释放。 这一轮加息周期，美债长端收益率的高点已经过了 ，10年期国债收益率在去年四季度初4.34%那个位置，已经是这一轮加息周期下美债长端收益率的高点。 美债10年期收益率目前4.1%这个位置，大概率就是年内的高点附近 ，很难回到去年的高点4.34%以上。这轮加息周期下，美债长端利率很可能已经见顶。 今年上半年美债10年期收益率可能在3.5~4.2%之间波动，但是下半年美债长端收益率大概率会向3.5%以下走。 四季度A股港股有望迎来指数行情 对于中国A股和港股，今年美债收益率流畅地下行，才有外资增量资金驱动的贝塔行情。 一旦今年四季度美债长端利率有趋势性回落，A股港股有望迎来一轮相对明显的指数行情。 在此之前，从美债收益率的影响来说，较难推升新兴市场呈现出指数型的贝塔行情。 我们现在并不看好美股，不是因为美债收益率，而是因为后面美国基本面的下行。 这轮美联储加息周期，114应该就是这一轮美元指数的高点。今年美元指数波动区间的高点较难过110，甚至108都比较难突破。 到了下半年，随着美国经济进一步走向高频数据陷入衰退的迹象，美元指数向96走的概率比较大，大约在四季度。 可能在岁末年初，美债收益率、美元这两个下行趋势一叠加，A股和港股有望迎来类似于去年年底今年年初的贝塔行情。 从海外看中国资产，风景这边独好，无论是美债收益率还是美元都是抵抗式回落的变化趋势，虽然短期有扰动，但是，中期偏利多。 中国经济大概率温和复苏 从2023全年来看，全球最确定的一条宏观逻辑，就是中国经济复苏。 这个复苏是温和复苏，是一个消费支撑的复苏。 从去年开始，中国出现了所谓的超额储蓄的问题。我们做了一个调研，发现真正进行超额储蓄的有两类人，一类是中产阶层，第二类的是中小企业主。这些中小企业主可能因为疫情收缩了他们的经营范围。 一旦Reopen之后，他们最开始想的肯定是享受生活，等到明年的某个阶段有了信心，才可能进行资产扩张。所以，今年恰恰是超额储蓄释放、转化为消费，比较强的一年。 近期的金融数据，特别是央行一些领导的表述，包括货币政策执行报告，可以看出货币政策的释放也是相对温和的，而不是大的刺激。 我们认为社融的增速，也将是一个温和回升，它带动的经济也是温和的复苏，而温和的复苏是可持续的复苏。 股市行情可能延续到2025上半年 可持续的复苏尚未在资产定价上被充分反应，随着复苏的进展，股市相比债市的性价比依然较高。 从高频数据来看，出行、工业生产都明显回暖，都已经很明显超过了季节性因素。当前库存位置类似2015年底，利润承压最大的阶段或已过去。 今年下半年将会迎来新的一轮库存周期，就是开始主动地补库存。 从今年下半年开始，上市公司的盈利会开始进入上行周期，高点可能在2025年的上半年。所以，从整体EPS的角度去判断中国股市行情，行情很有可能延续到2025年的上半年。 最后，在温和复苏的背景下，今年A股和港股多数时间还是处于箱体波动、底部抬升，指数性行情的持续性不强，在年初、年底可能会有一些指数性行情，其他更多的是箱体波动。 总体来说，今年A股、港股都会比美股好。美股在今年下半年，要珍惜熊市结束转向长牛的机会、二次探底的机会。 A股三个主线，当红炸子鸡是数字经济 在温和复苏的情况下，并不是所有板块和行业都好，行业之间以及行业内部的差异性会越来越大。 从投资策略的维度来看，我们倾向于三个主线，今年A股的当红炸子鸡是数字经济。 今年数字经济行情，从政策红利开始落地到订单驱动，有望进入到主升浪的阶段。 像去年万物皆可新能源，今年万物皆可数字经济。电信运营商、科技硬件、机器人、智能制造等等，最终可能都会跟数字经济搭上边。 大家要高度关注数字经济这条主线，如果投数字经济，我建议还是以A股为主。 因为港股投资者，特别是一些海外投资者更重视业绩、不轻易相信梦想。A股的投资者会更加关注政策红利，关注中国内需大市场有望支撑数字经济走向成功。 第二条主线是中期聚焦＂内生式增长＂，掘金大消费。 在消费领域，港股有一些非常优秀的公司，无论是出行相关的，还是医药互联网相关的，以及一些品牌服饰、食品饮料、物管、商管、消费电子等等。 A股的景区及相关行业，比如景区、酒店、餐饮、演艺表演秀等等，都会随着春暖花开，得到改善。 第三条线，国企改革。现在，央国企的价值重估行情才刚开始，估值低，分红高，还有潜在的股价向上弹性。 时代真的不同了，以前这些周期性行业的央国企龙头公司，业绩的周期性波动大，竞争格局差，不愿分红。但是现在随着供给侧改革，竞争格局优化，业绩稳定，不单单分红，而且整个高比率的分红能够延续。 单独看产业逻辑、看基本面逻辑，也值得配置优质的央国企龙头公司。 另外，中国特色的估值体系的构建，提供了股价向上的想象力，在A股投资一定要紧跟着党的政策基调，后续关注央国企盈利能力提升、ESG体系建设。 本文不构成个人投资建议，不代表平台观点，市场有风险，投资需谨慎，请独立判断和决策。