财信证券多重风险扰动，短期更宜谨慎

　　上周全国两会召开，在硅谷银行事件冲击、中美重磅经济数据相继出台下，全球风险偏好明显下降，上证指数下跌2。95，创业板指下跌2。15，沪深两市日均成交额为8336。5亿，较前一周下降1。51，交投意愿明显回落。2022年10月底A股市场反弹动力在于中国经济修复预期、美联储加息放缓或暂停预期。随着2023年《政府工作报告》设定5经济增长预期目标、市场预期美联储本轮利率终点从年初4。89调升至目前的5。6，A股市场此前反弹的两重动力均不同程度削弱。而硅谷银行倒闭事件亦冲击市场脆弱情绪，市场流动性风险有所增加。上周，受美元流动性以及中国经济共同影响的港股市场明显受冲击，恒生指数下跌6。07，放量跌破20000点重要关口，恒生科技指数下跌10。19，放量跌破半年线，且距离下方支撑位较远。总体而言，受美元流动性收紧以及硅谷银行事件冲击，当下海外美股及港股市场仍面临较大不确定性，预计A股市场短期也有一定压力，短期建议以观望为主。
　　2月份，中国制造业PMI为52。6，比上月上升2。5个百分点，高于临界点，已连续两个月处于扩张区间，基本确定国内经济底部回暖趋势。高频金融数据表现亦不俗：（1）增量而言，中国2月社融增量为3。16万亿元，创历史同期新高，高于预期的2。08万亿元，前值5。98亿元；新增人民币贷款1。81万亿元，高于预期的1。43万亿元，前值4。9万亿元。（2）贡献而言，2月份社融增量比上年同期多1。95万亿元，其中信贷和政府债券是社融的主要拉动项，人民币贷款同比多增9241亿元；受政府债券融资节奏前移影响，政府债券净融资同比多增5416亿元；而企业债券同比多增从1月的4352亿快速回暖至34亿，预示着理财赎回潮接近尾声。（3）信贷结构而言，2月企业中长期贷款增加1。11万亿，同比多增0。6万亿，连续第7个月同比改善，预示着企业信心持续恢复；2月份居民中长期贷款为863亿元，同比增长1322亿元，相较1月中长期贷款2231亿元下滑61。3，主要与春节与去年月份错位有关，与房贷需求回暖也有一定关系。根据中指研究院监测数据显示，2月份TOP100房企单月销售额环比上升35。1，同比上升28。5；（4）增速而言，2月份社融同比增长9。9，2月M2同比增长12。9，创近7年新高；M2与社融增速剪刀差缩小0。2个百分点至3，实体融资需求有所回暖；2月份M1同比增长仅5。8，2月份M2M1剪刀差为7。1，较前值的5。9小幅走阔，资金活化效应不足。
　　全国人大通过了关于国务院机构改革方案的决定：（1）证监会调整为国务院直属机构，划入国家发改委的企业债券发行审核职责。（2）组建国家金融监督管理总局，不再保留银保监会。（3）重新组建科学技术部，加强科学技术部推动健全新型举国体制等职能。（4）组建国家数据局，负责统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等。总体而言，在新型举国体制下，我国科技创新步伐将明显提升，科技创新或是未来35年A股股市回报率最高的板块。
　　海外方面，继1月份美国非农就业、CPI、PPI、PCE均高于市场预期后，市场对美联储加息预期再次大幅升温。美联储主席鲍威尔表示，如果有必要，美联储准备加快加息步伐；最终峰值利率可能高于预期。同时表示，没有任何数据表明美国已经过度紧缩，到目前为止的数据表明，将在未来几个季度有一个更高的终端利率，下一个点阵图的峰值利率很可能高于12月所显示的峰值利率。美国2月非农就业人数增加31。1万，预估为增加22。5万，前值为增加51。7万；美国2月平均时薪同比增长4。6，预估增长4。7；美国2月失业率为3。6，预估为3。4，前值为3。4。总体而言，非农数据喜忧参半，非农就业人数超预期强化加息预期，但平均时薪和失业率又弱化加息预期。叠加硅谷银行事件扰动，目前美联储加息路径仍存在较大不确定性，预测难度较大。市场表现方面，近期全球股市、数字货币、工业金属大多快速下行，但美债、贵金属明显回升，我们认为主要原因是硅谷银行事件降低了全球风险偏好，市场从高风险偏好品种（股市、数字货币、工业金属）转向低风险偏好品种（美债、贵金属）。建议持续关注硅谷银行事件影响、周二美国CPI数据、3月下旬美联储加息结果及点阵图公布，短期更宜关注风险，轻仓或低仓位运行。
　　中期角度，我们相对更看好A股市场。本轮A股调整幅度已达2012年、2018年熊市水平。2023年中国将处于加杠杆周期，叠加中国疫情防控放开、地产融资政策效果显现、全面注册制落地，预计2023年中国经济将领先全球复苏，中国资产也将领涨全球，预计2023年市场风格将相对均衡，成长风格或略微占优，中期角度，2023年建议关注以下四条主线：
　　（1）中概互联板块。此前制约中概互联网板块的业绩走弱、退市风险、流动性风险、行业政策风险，在2023年将出现明显缓解，可关注恒生科技、纳斯达克中国金龙指数。短暂回落后，中概互联网板块又将迎来配置时机。
　　（2）低估值的成长板块。例如估值大幅回落、基本面暂处低谷的信创、生物医药板块。
　　（3）金、银等贵金属。在经历前期较大幅度上涨之后，金、银等贵金属进入震荡调整区间。后续10年期美债实际收益率上行空间很小，黄金、白银仍然具备配置价值，特别是在金银比价维持较高的情况下，白银的价格弹性更大。
　　（4）疫后消费复苏板块。2023年线下消费和服务板块有望迎来复苏，如社会服务、交通运输、食品饮料板块。
　　本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心3月12日研究报告《多重风险扰动，短期更宜谨慎》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。