财信证券外围市场较大波动，主题投资短线过热

　　欧美银行流动性风险发酵，市场预期美联储加息可能大幅放缓，上周全球科技成长指数表现普遍强于蓝筹指数。随着全国两会落下帷幕、2023年中国GDP增速预期目标调整至5%，市场对政策强刺激的预期消退，地产和消费板块表现低迷。存量资金博弈下，市场资金继续聚焦在数字经济和低估值央企两条主线，上周传媒、建筑装饰、计算机涨幅居前。从A股日历效应来看，1-3月份国内处于经济和上市公司业绩真空期，叠加政策利好推动市场风险偏好上行，市场风格倾向于主题投资及概念炒作。但随着一季报陆续披露，历史规律来看，4-9月份市场风格将重新聚焦业绩主线，此前主题炒作存在预期兑现风险。交投情绪来看，截至2023年3月17日，计算机（申万）日成交额为1246.62亿元，占万得全A成交额比例为12.81%，高于2000年以来的99.64%时期；TMT（申万计算机、通信、传媒、电子）板块日均成交额合计为3152.13亿元，占万得全A成交额比例为32.38%，高于2000年以来的97.24%时期；中字头央企指数的日均成交额合计为999.82亿元，占万得全A成交额比例为10.27%，高于2015年以来的95.49%时期。数字经济和低估值央企指数两大主线均已明显交易拥挤，叠加4月以后市场风格将转向业绩主线等陆续兑现，预计当前主题炒作行情已处于鱼尾阶段，后续宜关注＂预期兑现＂的风险。
　　海外方面，近2个月来，市场对美联储加息路径出现大幅波动。随着美国CPI持续低于预期，今年年初市场对美联储本轮目标利率终点预期在4.89%左右。但随着美国1月份非农就业数据大幅超预期、美国1月份CPI、PPI、PCE数据相继高于预期，市场又将美联储本轮目标利率终点调升至5.6%左右，年内降息预期消失。3月中旬，硅谷银行破产引发欧美银行业信任危机，市场预期大幅转向，甚至一度预期2023年年内美联储将降息100个基点。在瑞士信贷危机发酵、欧洲银行业风险暴露下，3月16日欧洲中央银行继续决定将欧元区三大关键利率均上调50个基点。欧央行的坚持抗通胀加息，又让市场开始重新审视美联储加息路径。根据CME＂美联储观察＂，美联储3月保持利率不变的概率为20.3%，加息25个基点至4.75%-5.00%区间的概率为79.7%；到5月累计加息50个基点的概率升至49.2%。当前市场对美联储加息预期的大幅波动，反映出全球货币政策面临严峻的两难处境，抗通胀目标和防金融风险目标可能难以兼顾，预计未来2个月全球资本市场波动将加剧。但当下，欧美的通胀及银行风险均未有效化解，短期市场难以走出趋势性行情。预计A股和港股市场也将承受一定压力。3月22日美联储议息会议及点阵图将成为全球市场的重要扰动因素，短期更宜谨慎。
　　国内方面，根据国家统计局，生产端而言，1-2月规模以上工业增加值同比增长2.4%，2月份规模以上工业增加值比上月增长0.12%；消费端而言，1-2月份，社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%；投资端而言，1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）53577亿元，同比增长5.5%，2月份固定资产投资（不含农户）比上月增长0.72%。其中，1-2月份全国房地产开发投资13669亿元，同比下降5.7%。央行决定于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次降准力度较为温和，约释放6000亿左右的基础货币。考虑到季末缴税因素、流动性往往偏紧，上周资金价格中枢上行至2.1%。为呵护季度末流动性，3月月中 MLF 超额续作 2810 亿元，本次降准大概率是应对季度末资金面紧张。此前《政府工作报告》提出，稳健的货币政策要精准有力，未提＂保持流动性合理充裕＂，不宜过度期待总量政策宽松，预计2023年货币政策将进一步向常态化水平回归，预计持续降准降息的概率不大。
　　中期角度，我们相对更看好A股市场。本轮A股调整幅度已达2012年、2018年熊市水平。2023年中国将处于加杠杆周期、地产融资政策效果显现、全面注册制落地，预计2023年中国经济将领先全球复苏，中国资产也将领涨全球，预计2023年市场风格将相对均衡，成长风格或略微占优，中期角度，2023年建议关注以下四条主线：
　　（1）中概互联板块。此前制约中概互联网板块的业绩走弱、退市风险、流动性风险、行业政策风险，在2023年将出现明显缓解，可关注恒生科技、纳斯达克中国金龙指数。短暂回落后，中概互联网板块又将迎来配置时机。
　　（2）低估值的成长板块。例如估值大幅回落、基本面暂处低谷的信创、生物医药板块。
　　（3）金、银等贵金属。在经历前期较大幅度上涨之后，金、银等贵金属进入震荡调整区间。后续10年期美债实际收益率上行空间很小，黄金、白银仍然具备配置价值，特别是在金银比价维持较高的情况下，白银的价格弹性更大。
　　（4）消费复苏板块。2023年线下消费和服务板块有望迎来复苏，如社会服务、交通运输、食品饮料板块。
　　本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心3月19日研究报告《外围市场较大波动，主题投资短线过热》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。