短期国际资本流动 关于资本的定义,不同经济学派有不同的理解。西方经济学中,资本被定义为在土地、劳务和生产资料等生产过程的投入。 马克思主义政治经济学中,资本的定义是可以创造剩余价值的价值,是剩余劳动积累产生的社会权力,因此资本被视作资本阶级剥削工人阶级的象征。 综合两种理论,从现代金融和会计学的角度看,资本可以定义为一种所有者权益,是企业或个人进行获得收益的依托。 随着国际分工和经济全球化的发展,资本在国家之间转移流动,资本被分为国内资本和国际资本。二者本质并没有发生变化,可以相互转化,只是其所有者及存在状态有所区别。 按照国际惯例,以期限长度为划分标准,以一年期为界限,国际资本可以划分为长期和短期两类。 其中短期国际资本指期限在一年内的国际资本,其具有投机或避险等动机,相对于长期国际资本,具有流动性强、波动性大等特点。 由于短期国际资本流动性强和对市场变化敏感的特性,其更容易对一国金融市场产生冲击,因此本文研究对象聚焦于波动性更强的短期国际资本。 银行体系系统性风险 本文研究的银行体系,涵盖以商业银行为主的存款性金融机构,具体包括商业银行、信用合作社、储蓄机构等。 银行体系的经营资金主要来源于吸收各类存款,收益主要来源于向有资金需求的经济主体提供贷款。 系统性风险并不是经济领域专有的概念,本文采用George的观点,认为系统中的各个部分存在相关性,当某个个体出现问题甚至崩溃时可能会影响整个系统,而整个系统崩溃的风险或可能性被定义为系统性风险。 对于银行体系来说,系统性风险就是整个银行体系存在丧失基础功能,爆发银行危机的可能性。银行体系的系统性风险不是一个静态的概念,其是动态变化的。 并非哪些固定类型的风险是系统性风险,而是在银行体系在业务经营和面对各类冲击时,暴露的可能影响整个银行体系的风险。 银行作为金融市场的信用中介,在中国金融体系中发挥主导作用,一旦银行体系爆发系统性风险,金融体系必然也会崩溃,对一国经济造成巨大损害。 因此本文将银行体系系统性风险作为受体对象,探究短期国际资本流动对中国银行体系的影响。 短期国际资本流动动因 短期国际资本流动的理论发展过程中,主流观点有三大理论,分别是利率汇率决定理论、资产组合理论以及货币分析理论。 1.利率汇率决定理论 利率汇率决定理论起源于古典利率学派,最初观点认为,短期国际资本会在两国存在利差时在国际市场进行套利活动,即短期国际资本流动的主要原因是利差。 蒙代尔在凯恩斯的理论基础上提出了IS-LM-BP模型,完善了利率决定理论。在十九世纪90年代,利率和汇率联合决定学说出现,认为二者共同作用于国际资本流动。发展到现在,形成无抵补利率平价理论和抵补利率平价理论。 无抵补平价公式表达的含义是,汇率变动是两国利率差的函数,当本币的预期贬值小于国内利率和外国利率的利差时,将导致国际资本流入国内,反之同理。 抵补利率平价公式的区别在于引入远期交易,套利者可以通过签订远期外汇合同固定未来交割的汇率,一定程度上规避汇率风险。 2.资产组合理论 资本具有逐利性,但投资者在投资时也会考虑风险因素。资产组合理论最早由马科维茨提出,其主要观点是不同的资产组合可以一定程度上降低投资风险,从而保障收益的稳定性。 在金融市场中,供求关系总是动态变化的,在金融全球化的背景下,投资者会通过国际间的投资来调整持有的资产组合,以获取期望收益。 因此,资产组合理论认为,短期国际资本的流动不光取决于利率和汇率,还会受投资国资产收益水平、风险水平,以及投资者自身的投资能力和投资偏好所影响。 3.货币分析理论 货币是资本最初的表现形式,该理论认为,短期国际资本流动的本质是货币市场供求平衡调整的途径之一,其受东道国的货币政策影响,短期国际资本的流动对调节一国国际收支状况具有重要作用。 一国货币需求受GDP、价格水平和利率等因素影响,当国内货币市场失衡时,就会产生国际资本流动。 因此,一国经济快速增长时,GDP猛增和物价水平上涨会增加货币需求,吸引短期国际资本流入,利率上升会降低货币需求量,造成短期国际资本流出。同时,国家的货币政策也会影响货币供求,影响短期国际资本的流动。 由此引申,除了主流的三种理论外,还存在制度因素理论和交易成本理论等。制度因素理论主要指政治因素以及国家政策会影响国际资本的流动,例如中国一直存在"宽进严出"风格的资本管制,势必会对国际资本流动产生影响。 而在制度影响下,交易成本会影响投资者的收益,从而影响短期国际资本的流动。 银行体系系统性风险成因 关于银行危机和银行体系系统性风险的理论,主要有金融不稳定假说、信息不对称理论和银行行为理论等。 1.金融不稳定假说 金融不稳定假说最早由美国经济学家Minskey提出,其基本观点是,借款人的特质具有不稳定性,以银行为主的信用创造机构本身也具有不稳定性,因此现代金融制度本身就是不稳定的。 借款人对资金的需求可分为投资、高风险投资和缓解资金短缺三种类型,在整体经济繁荣的背景下,前两种贷款会不断增加,后一种增长相对缓慢。 而银行机构会以利润最大化为目标,放宽信贷审核标准,扩大信贷规模;而借款人也在对经济形势和银行信贷政策的判断下增加贷款意愿以进行资产扩张。 在此循环下,银行体系会持续扩大信贷规模,而信贷资金会逐渐流入股市、房地产等金融市场,金融市场杠杆不断增大,银行体系系统性风险不断积聚。 与之而来的是资产泡沫的产生,一旦经济因素发生变化,银行体系信贷情况将急剧恶化,不良贷款飙升,引发银行危机。 2.信息不对称理论 信息不对称理论强调的是买卖双方对于交易所涉及的信息量、获取信息的时间等方面存在差异,理性经济人的目标是利益最大化,而信息优势方在寻求利益最大化的同时可能会损害对方的利益。 信息不对称的存在容易引发逆向选择和道德风险问题。逆向选择主要发生在交易前,银行由于信息掌握不足,做出的经营决策可能会造成损失。 银行对借款人进行评估的是永远无法掌握所有信息,可能出现的情况是在现行贷款利率下,高风险借款人倾向于获取大量信贷资金,而低风险的高质量借款人贷款意愿较低或倾向于从其他渠道获取资金。 从而导致高风险借款人掌握大部分信贷资金,造成银行体系信贷质量降低,系统性风险积聚。 道德风险主要指交易发生后,可分为客观和主观两种情况。客观情况是银行无法完全监控借款人对信贷资金的使用,无法准确评估借款人的还款能力。 此时倘若借款人为追求高收益,将信贷资金用于高风险的项目,这种情况下,不仅借款人的经营风险增加,借款人可能丧失还款能力,从而增加了银行信贷风险,导致信贷质量下降。 主观情况是银行为追求效益最大化,明知借款人风险较大的情况下仍选择向其放贷,造成自身信贷质量下降,增加银行体系系统性风险。 3.银行行为理论 银行行为理论主要指市场竞争和银行内部竞争可能会导致银行信贷质量下降。在市场竞争中,各银行个体为争夺客源,扩大经营规模,可能会采取"薄利多销"策略,而收益率和获利能力下降会导致银行抗风险能力下降。 银行内部竞争中,员工为完成业绩考核等因素,可能有放宽贷款要求等行为,从而产生不良贷款增加的风险,降低银行信贷质量。