美的集团分析，已到击球区

　　美的集团应该都不陌生，这是一家目前业务主要面对消费者的公司，很多人家里或多或少都会有件美的的产品，空调洗衣机电冰箱，各种小家电等。
　　官网上显示的产品类别有这些，我家最早买的第一个吊扇就是美的品牌。
　　现在美的集团已经从当初那个筹集5000元做塑料瓶盖的企业，发展成为年营收3000亿，世界500强288位的公司。
　　业务分成覆盖智能家居事业群、工业技术事业群、楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部和数字化创新业务五大业务板块。
　　年报里产品营收分成三块，暖通空调（占比41）、消费电器（占比38）、机器人及自动化系统（占比8）。
　　以最新年报数据美的集团以2013年底后复权股价50元到2021年12底309元算，8年6倍，年化25的收益率，毫无疑问的大牛股。
　　期间其年平均ROE也为25，这体现了长期来看股票的收益率接近于ROE。
　　根据杜邦公式，净资产收益率（ROE）销售净利率（NPM）资产周转率（AU，资产利用率）权益乘数（EM），ROE来源于这三部分。
　　美的平均净利润率在8。8左右，很一般。资产周转率平均在1左右，也一般，资产负债率63，挺高，这样看美的优秀ROE来源主要来自杠杆率。
　　靠杠杆率提升ROE一般风险大，最知名的如地产行业，这两年暴雷不断。
　　2021年年报中美的集团的应付票据、应付账款、合同负债三项占了负债约一半左右。
　　这样来看美的集团的负债主要来自占用上游供应商货款来实现的。
　　家用电器等原材料主要是钢材铝材塑料等，没有太多的差异性，所以美的在产业链上比较强势。
　　对比海尔格力也差不多，说明这是整个产业的模式，并不是美的一家这么做。
　　美的最开始吸引我是从三个方面：
　　1、历史业绩证明获得稳定25的ROE，是一家优秀的企业。
　　2、美的的产品用过很多，对其印象不错。
　　3、何享健的行事风格，美的的股权结构。
　　我不喜欢那种很高调的企业家，很容易脑子发热，不务正业。刚好白电双雄美的和格力就是两个极端。何享健很低调，很少接受公开采访，接受采访时也常说自己没读什么书，相信制度群策群力的力量，弱化自己突出美的；董明珠经常占据新闻热榜，雷厉风行，霸道总裁型，格力的品牌现在已深深贴上董明珠的烙印，广告都是放着她的照片，有趣的是，格里的网上媒体店取名格力明珠店，而美的当年的电风扇品牌就是明珠牌。
　　2021年报显示，何享健占美的集团股份约31左右。
　　何享健的目标是其家族只成为一个控股股东，CEO都是职业经理人；甚至到一定时候，大股东都可以不参加董事会，董事会都职业化，完全实现股东、董事会和经营者三权分立。
　　他确实也是朝这个目标做的，劝退自己的家人离开公司，明确表示自己的子女不会接班，不会在公司任职，后把管理权移交职业经理人方洪波。
　　何享健崇尚建立优秀的企业制度，制度管人，不冒进，勇于认错，股份又占有绝对的控制权，这是我理想中上市企业的股权结构。
　　家电行业是个充分竞争的行业，行业3强通过前面的厮杀，踩着无数的尸体走过来的，本是一个不太好赚钱的行业。现在家电行业通过竞争目前3强活得挺滋润的本质原因，何享健提到过，我觉得很准确。
　　家电业相对比较稳定，它的核心技术这么多年并没有突破性的革命，尤其是白电，你看洗衣机的工作原理有没有变化，空调的工作原理也没有变化。技术的突飞猛进，知识更新变革，对这个行业的影响有，但不是决定性的，家电业主要比企业的管理能力、市场能力、品牌能力。
　　这也是黑电生意模式差的原因。
　　通过事业部制，分权制，职业经理人，不断优化管理能力。
　　美的多元化是很成功，要归功于不冒进，对自身有清晰的认识，美的之前也有脑子发热的时候，在美的陈列馆，一份早在2000年3月美的斥资10亿元进军互联网的图片至今仍然被美的人放置在陈列馆中较为显眼的位置。为什么呢？这是美的在时时刻刻提醒自己：要记住曾经失败的教训，因为它比成功具有更重要的意义。后面悬崖勒马，在不到半年烧掉2000多万后壮士断腕退出。
　　有两个例子可以看出后面美的的不冒进。
　　2008年通用（GE）白电找美的欲求收购，但美的最终放弃了，何享健是这样说的，我们的企业文化和通用的区别太大，GE家电本身也是很大的国际化企业，而我们对国外并购还没有多少经验，整合GE家电的成本太高。而且我个人认为，目前中国企业根本没有能力整合GE家电，老老实实做贴牌比较现实。
　　对于自主品牌的国际化，美的也采取十分务实的战略。美的集团除了有针对性地在发展中国家使用自有品牌外，没有盲目在发达国家使用自有品牌出口。何享健认为，国内企业暂时还没有能力大张旗鼓地在海外运作自有品牌，如果冒进，可能会得不偿失。美的的规划是首先为海外市场的当地品牌贴牌生产，待时机成熟的时候再收购当地品牌，再来运作当地市场。
　　何享健说：美的拥有一整套并购系统模式，没有十足把握我们是不会轻易出手的。首先，在成本上要看我们有没有能力并购、能不能承担并购失败的风险。其次，我们要系统评估并购企业的真正价值，看它能否给我们带来新的产业增长点，比如，收购小天鹅企业能帮助我们确立洗衣机的行业地位，收购重庆美通则让我们一举奠定了国内中央空调行业的龙头地位再次，要看双方企业文化是否能够顺利整合。对此，我们专门有一个专业的评估团队。最后，我们还有一套完善的决策机制。当收购谈到五六成，他们才会向我汇报；谈到七八成，才叫我和他们谈细节；谈到八九成了，我才去实地考察在这样完善的并购模式体系下，美的谈成了十余起并购项目，涉及数十亿元的投资，但收购一个成功一个，放眼广东甚至全国这都是很罕见的，因此，我很自豪。
　　管理上美的引以为傲的T3模式对比格力海尔确实有很大效果。
　　美的未来增长在何方？
　　1、根据国家统计局数据，2021年我国冰箱、洗衣机保有量已经达到或接近一户一机的水平，理论渗透提升空间有限。
　　2、2021年我国空调的百户保有量为118，其中城市百户保有量为150台，农村保有量为74台，城市通常有两个卧室和一个客厅，城镇居民的空调百户保有量天花板为300台，农村空调保有水平尚未达到一户一机的水平，仍有较大提升空间。
　　3、旧机更新的需求。空调预计使用10年，按照每年10的更新量算。美的33的市场份额，这部分贡献的增长也较为有限。按2013年5000万台更新10，美的30市场份额，美的分到的量约为150万台，美的2022年国内空调销量2600台，占比约5。7，这部分预计带来的增量为5。
　　4、小家电还有比较大的增长空间。
　　5、消费升级高端产品带来价的提升。
　　6、国际化，美的现在国外营收占比已达42，这部分提升也较为有限了。
　　7、多元化，美的目前针对于机器人（KUKA），新能源汽车电机空调部件、电梯、商业空调机市场等我都比较看好。
　　8、另一个负面影响，中国人口负增长，长期来看会影响增量。估值
　　预计美的2022全年300亿净利润，预计增长率10，我认为现在家电确实已经过了高速增长时期，但美的这样一家优秀的公司，获得年化10的增长率是大概率的事情，略高于GDPCPI。
　　预计3年后净利润约为400亿，取25倍PE，市值10000亿。
　　由于高杠杆，虽然主要是占用供应商货款，打个8折，8000亿。
　　以3年1倍的买入标准，4000亿市值买入，目前市值3600亿，符合买条件。